从毛利率等 看钢铁及下游盈利差异

　　钢铁与下游盈利情况对比

　　根据各钢铁上市公司2011年第三季度季报所发布的财务数据，结合钢铁板块财务指标数据，来分析上市公司中钢铁板块与相关下游行业板块的盈利情况差异，有助于我们对钢铁板块整体运行情况进行评估，探寻钢铁板块的盈利特点。

　　销售毛利率比较。钢铁上市公司基本都是相关各大钢铁企业集团的优良资产。2011年前三季度，35家钢铁上市公司的销售毛利率为7.43%，同比下降幅度达13.2%，环比下降幅度达4.19%。这35家钢铁上市公司的销售毛利率自2010年第二季度起，连续6个季度呈环比下降的态势。

　　从2006年第一季度开始，钢铁行业上市公司的销售毛利率与金属制品业、交运(交通运输设备制造业、白色家电制造业、机械设备制造业、房地产业的上市公司相比，基本都处于最低水平，仅在2007年第一季度至2008年第三季度期间，略高于金属制品业。特别是从2010年第二季度开始至今，其他5个行业的上市公司销售毛利率环比及同比均有不同程度的上升，仅钢铁行业销售毛利率环比连续下降，并与其他5个行业在销售毛利率上的差距进一步拉大。如房地产业2010年上半年销售毛利率是钢铁业的3.8倍，2011年上半年则达到5.2倍；机械设备制造业2010年上半年的销售毛利率是钢铁业的2.3倍，2011年上半年则达到2.9倍。

　　销售净利率比较。2011年前三季度，35家钢铁上市公司的销售净利率为1.86%，同比下降幅度达27.34%，环比下降幅度达13.49%。钢铁行业销售净利率在2009年第一季度达到近5年中的最低点，仅为-2.05%，而后连续5个季度环比上涨，在于2010年第二季度达到3.28%后，又连续5个季度呈环比下降的态势。

　　2006年第一季度至2008年第三季度，钢铁行业上市公司的销售净利率在6个大行业中基本处于中游水平，要明显好于销售毛利率的排名情况。另外，从2008年第三季度开始，钢铁行业上市公司的销售净利率完全处于最低水平。特别是从2010年第三季度开始，其他5个下游行业上市公司销售净利率环比是有升有降，只有钢铁行业销售净利率环比是连续下降。而且，交运设备制造业、机械设备制造业、白色家电制造业的销售净利率在近5年中保持相对稳定，并呈整体上升的态势；金属制品业销售净利率的波动幅度高于交运设备制造业、机械设备制造业、白色家电制造业，但低于房地产业和钢铁业，其销售净利率总体上保持相对稳定；房地产业销售净利率呈上升趋势，2011年第二季度达到近5年以来的最高值。

　　所得税/利润总额。2011年前三季度，35家钢铁上市公司的所得税与利润总额之比为18.91%，同比下降幅度达3.22%，环比下降幅度达2.58%。与其他5个行业相比，钢铁行业所得税与利润总额之比始终处于较高水平。从2006年第一季度至2010年第三季度，钢铁行业所得税与利润总额之比仅低于房地产业，远高于其他4个行业。房地产是高利润行业，其所得税与利润总额之比高于钢铁行业是理所应当，但钢铁行业在销售毛利率、销售净利率远低于另外4个行业的情况下，所得税与利润总额之比却高于这4个行业，说明钢铁行业上市公司承担了较高的纳税负担。

　　从2010年第四季度起，钢铁行业所得税与利润总额之比低于房地产业和金属制品业，同时与其他3个产业的差距亦在缩小。如2009年第四季度，钢铁行业所得税与利润总额之比是金属制品业的1.02倍，是交运设备制造业的1.8倍，是白色家电制造业的1.62倍，是机械设备制造业的1.63倍；到2011年第二季度，则分别降到0.78倍、1.18倍、1.08倍、1.21倍。钢铁行业所得税与利润总额之比与其他行业差距的缩小，一方面表明钢铁行业的所得税负担有所减弱，另一方面表明钢铁行业上市公司与其他行业上市公司相比，盈利能力有着较大幅度的下降。

　　总资产净利率。2011年前三季度，35家钢铁上市公司的总资产净利率为1.67%，同比下降幅度达21.6%。2006年~2008年三年同期钢铁行业总资产净利率均保持在5%以上，2007年第三季度甚至达到5.82%的高水平。在此期间，钢铁行业总资产净利率基本高于其他5个行业的总资产净利率，说明那个时期钢铁行业运营效益处于一个较高的历史水平。

　　2009年前三季度，钢铁行业总资产净利率仅为0.4%，此后连续三年低于其他5个行业的总资产净利率。与钢铁行业高度相关的房地产业总资产净利率始终在1%~2%之间波动，并低于除钢铁行业外的其他4个行业，这主要与房地产业的行业特点相关联，同时从一个侧面说明，房地产业上市公司的管理水平存在一定的不足。

　　钢铁板块基本运行情况

　　营业总收入同比、营业利润同比。2011年前三季度，35家钢铁上市公司营业总收入同比增长21.29%，而营业利润同比为-13.77%。从时间纵向角度看，钢铁行业连续3个季度营业总收入同比呈正增长，而营业利润呈负增长，真正是“增收不增利”。

　　如果将时间上溯至2006年第一季度，可以发现，钢铁行业在2006年第一季度至第三季度曾出现过营业总收入与营业利润相互逆向增长的现象；2007年第一季度至2010年第四季度，钢铁行业营业总收入与营业利润的增长呈同向变动；2008年第四季度至2010年第四季度，营业利润同比变动幅度的绝对值要远大于营业总收入同比变动幅度的绝对值，说明在此期间，上市公司成本变动幅度超过了钢铁价格的变动幅度。

　　营业总成本占比、营业利润占比。2011年前三季度，35家钢铁上市公司营业总成本占营业总收入的比重为97.98%，自2010年第三季度开始，连续5个季度呈上升趋势，说明在此期间钢铁行业营业总成本增幅超过了营业总收入的增幅。与之对应，营业利润占营业总收入的比重呈逐季下降的趋势。2011年前三季度的营业利润占比与过去5年同期相比，仅优于2009年同期，2006年前三季度营业利润占比是2011年前三季度的3.82倍，2007年前三季度则是3.9倍，2008年前三季度为3.2倍，2010年前三季度为1.4倍。这说明当前钢铁行业的盈利水平处于历史低位。

　　经营活动净收益/利润总额(经营活动净收益占比。经营活动净收益等于营业总收入与营业总成本之差。经营活动净收益与利润总额之比反映了上市公司经营活动净收益占利润总额的比重。该指标越低，说明其他经营收益、营业外收益占利润总额的比重越高，说明该行业(或该上市公司主体业务经营效果较差。

　　2011年前三季度，35家钢铁上市公司经营活动净收益占比为87.84%，同比下降幅度为4.50%，环比下降幅度为0.87%。与2006年、2007年、2008年相比，经营活动净收益占比呈下降趋势。虽然行业内对经营活动净收益占比的合理区间并没有一个明确的认识，但对制造企业而言，经营活动净收益占比是不宜过低的。

　　普钢、特钢盈利情况分析

　　销售毛利率及销售净利率。2011年前三季度，35家钢铁上市公司中的普钢销售毛利率为7.31%，同比下降幅度达13.90%，环比下降幅度达4.07%。2006年第一季度至2011年第三季度，普钢销售毛利率走势与35家钢铁行业上市公司整体走势基本一致，这与普钢上市公司在钢铁行业中占有绝对比重相关联。2009年第一季度，普钢销售毛利率达到近五年来的最低点，仅为2.06%，低于同期的钢铁及特钢的销售毛利率。普钢销售毛利率经过连续5个季度环比上涨，于2010年第二季度达到9.6%，但这一盈利水平仅相当于普钢销售毛利率最高季度(2007年第二季度的62.62%。从2010年第三季度开始，普钢销售毛利率环比逐季下降。

　　特钢上市公司2011年前三季度销售毛利率11.12%，同比下降幅度达1.37%，环比上升幅度达0.47%。从2006年第一季度至今，特钢上市公司销售毛利率基本都在8%~12%之间波动，波动的幅度远低于普钢销售毛利率，如普钢最高销售毛利率(2007年第二季度是其最低销售毛利率(2009年第一季度的7.44倍，而特钢最高销售毛利率(2010年第一季度是其最低销售毛利率(2009年第一季度的1.39倍。

　　特钢销售毛利率与普钢销售毛利率在走势上存在如下差别：第一，2008年第三季度是特钢销售毛利率与普钢销售毛利率的“分水岭”，在此之前，普钢销售毛利率高于特钢销售毛利率，而后特钢销售毛利率一直高于普钢销售毛利率；第二，特钢销售毛利率在近5年中整体呈上升趋势，而普钢销售毛利率波动幅度较大，自2007年第三季度开始呈总体下降的趋势；第三，金融危机爆发后的特钢销售毛利率总体上优于其金融危机爆发前的水平，而普钢则与之相反；第四，从2010年第二季度至今，特钢销售毛利率走势平稳，而普钢销售毛利率呈逐季下降的态势。上述四点说明特钢与普钢存在着较为明显的行业差异。

　　特钢销售毛利率、销售净利率的相对稳定与普钢销售毛利率、销售净利率的大幅度波动形成较为鲜明的对比。近5年来，特钢营业总成本与营业总收入之比保持相对稳定，而普钢营业总成本与营业总收入之比则存在波动幅度较大的现象。

　　特钢营业总成本与营业总收入之比的相对稳定，加之其他经营收益在多数特钢企业营业利润中所占比重尚处于较低水平，从而确保了特钢营业利润占营业总收入比重的相对稳定。而普钢行业则受营业总成本与营业总收入之比波动的影响，其营业利润与营业总收入之比存在着较大的波动幅度。

　　营业总收入同比及营业利润同比。普钢营业总收入同比及营业利润同比走势，与钢铁行业营业总收入同比及营业利润同比走势基本相同。

　　然而，特钢营业总收入同比及营业利润同比走势，与普钢营业总收入同比及营业利润同比在发展趋势上，存在着一定的差异，主要表现为：第一，特钢营业总收入同比变动方向与营业利润同比变动方向基本一致，即同增长同降低；第二，当特钢营业总收入同比为正增长时，特钢营业利润同比的增长幅度多会高于营业总收入的同比增长幅度。当特钢营业总收入同比为负增长时，特钢营业利润同比的减少幅度多会高于营业总收入的同比减少幅度，而普钢则基本不存在这一运行特点。

　　这说明特钢上市公司的营业总成本变动幅度低于其营业总收入的变动幅度，亦说明特钢企业在特钢销售价格上涨时亦能对原材料采购成本有一定的控制，从而保证增收更增利，这一点要明显优于普钢企业。而普钢企业对原材料采购成本缺少一定的控制能力，与多数普钢企业对进口铁矿石的依赖程度相关联。

　　所得税/利润总额及经营活动净收益/利润总额。普钢2011年前三季度所得税占利润总额的比重为18.95%，同比下降幅度达3.32%。特钢2011年第三季度所得税占利润总额的比重为18.49%，同比上升幅度达3.93%，环比上升幅度达1.48%。

　　在近5年中，普钢所得税占比与特钢所得税占比在趋势上存在如下特点：第一，普钢所得税占比始终高于特钢所得税占比，但从2009年第四季度开始，二者的差距在明显缩小，如2008年第二季度普钢所得税占比是特钢所得税占比的6.46倍(为近5年间的最大差距，2011年第三季度已缩小到1.02倍(为近5年间的最小差距；第二，普钢所得税占比在近5年中呈总体下降的趋势。普钢所得税占比在近5年中的走势分为两个过程，2006年~2008年呈总体下降的趋势，2009年至今呈总体上升的趋势。

　　普钢及特钢的经营活动净收益占利润总额的比重在近5年中总体均呈下降态势，特钢在近两个季度中经营活动净收益占比同比下降幅度尤为明显，2011年上半年同比下降幅度为21.5%，2011年前三季度同比下降幅度为21.8%。这说明特钢企业、普钢企业从2010年第二季度开始，其他经营收益及营业外收益占利润总额的比重均有所上升。

　　综合上述分析可知：金融危机爆发后，特钢企业的整体盈利情况及成本控制情况要优于普钢企业；普钢企业从2010年下半年开始，盈利水平有逐季下降的态势；特钢行业运行情况与普钢行业相比经济效益的波动幅度较小，具有运行稳定、发展态势趋好等特点。