商用车行业的周期性低迷，放大了市场的悲观情绪，也忽视了反弹的预期。

10月28日，商用车行业龙头一汽解放发布2022年三季报。财报显示，一汽解放前三季营收为304.55亿元，净利润为-6.52亿元，与去年同期的业绩表现相比，仍旧有着不小的降幅。

在“寒气逼人”的市场环境下，一汽解放的三季度表现持续承压，叠加板块行情的整体低迷，公司股价在6月份反弹回升之后再次震荡下挫。但事实上，财报数据并非公司发展的全貌。

在经历了3、4月份的“至暗时刻”后，一汽解放根据市场形势对经营策略进行了深度调整，这种调整尽管无法“立竿见影”，但却构建起一汽解放“困境反转”的逻辑，这是投资者需要重视的另一面。

终端市场优势支撑反弹预期

目前，业内对中重卡销量的统计存在两种口径。

一是“批发”销量，即车企卖给经销商的开票数口径，这类数据在车企的产销快报中呈现;另一种则是终端市场销量，即购车用户从经销商手中买到中重卡的实销口径。

按照第一种口径，2022年以来一汽解放在重卡市场份额有所下滑，尤其在3、4月份疫情影响下，一汽解放的重卡销量的降幅超过了行业，但按照第二种终端市场销量的口径，一汽解放依然稳居行业首位。

公开资料显示，一汽解放9月份终端份额达26.8%，今年前三季度终端累计份额达26.2%。也就是说，在中重卡市场上，每卖出4辆就有1辆是一汽解放。

但这样的优势，在行业整体低迷的背景下并未能有效体现，一汽解放的资本市场估值存在被低估的情况。那么，终端市场的优势究竟体现在哪些方面?能推动一汽解放实现“困境反转”么?

首先要明白，终端市场的优势在很大程度上源自一汽解放经营策略的调整，是降低库存风险、实现销量反弹的重要基础。

根据行业媒体统计的终端上牌数据，今年1-8月重卡终端销量为31.732万辆(不含出口)，国内重卡开票销量为41.63万辆(不含出口)，国内经销商重卡库存量近10万辆。庞大的库存挤占了经销商的流动资金，在未来一段时间内，将有不少重卡经销商无力再购新车。

表：2022年1-8月各月重卡开票销量与终端实际销量比较(来源：中汽协及终端上牌信息)

与很多同业的做法不同，一汽解放为了缓解经销商的库存压力、资金压力，激活终端市场的销售动能，对经销商给予了金融支持、买断库存支持、线上活动等支持政策，缓解了他们的账务和金融贷款压力;针对购车司机，一汽解放推出延期还本付息政策，以及“卡友纾困十项举措”，帮助解决车贷及养车问题。

业内普遍认为，中重卡行业已经熬过最艰难的低谷期，之后将大概率进入回升周期，终端市场的优势将有望助力一汽解放实现销量反弹、业绩回暖。

解放新能源转型构建长期投资价值

短期来看，终端市场的优势是推动一汽解放业绩反弹的重要支撑;长期来看，新能源赛道的竞争决定着行业未来的竞争格局。

罗兰贝格2022年发布的《新能源商用车白皮书》指出，商用车作为拉动中国经济和基础设施建设的关键支柱，其新能源发展对整个汽车行业有着至关重要的意义。在未来五年商用车市场的竞争中，新能源将是重中之重。

目前，商用车行业的新能源转型尚未出现具有绝对领先优势的玩家，已有不少车企加入到新能源转型的竞争之中。

比如，远程商用车已形成了纯电驱动和增程式电驱动的动力系统为核心的新能源商用车技术路线，还有以液氢能源甲醇动力与采用换电技术的纯电驱动为核心的公路商用车技术路线;东风汽车重点攻关新能源商用车“三电”核心技术，成立新事业发展部，全面布局新能源商用车市场。

相较同业，一汽解放在新能源转型方面更具前瞻性且规划明确，其在2021年率先发布“15333”新能源战略并成立新能源事业部，提出了明确的销量目标，同时，布局纯电动、混合动力和燃料电池3条技术路线。2022年以来，一汽解放在换电技术、氢能技术等方面诸多突破性成果。

比如，氢能方面，一汽解放自研的国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机成功点火并稳定运行，推动我国氢气直喷发动机自主研发取得重大突破。纯电动方面，一汽解放与远景动力合作完成了解放J6P配套全新一代重卡电池系统的换电示范运营，其车电分离、换电运营整体解决方案匹配标准化的换电技术获得了大量认可。

从产业链布局的角度来看，一汽解放与宁德时代、博世动力、远景科技等组成新能源商用车产业发展战略联盟，还与中联重科、协鑫能科、星星充电等开展战略合作，初步构建起国内领先的商用车新能源产业链生态。

值得关注的是，今年10月，吉林省政府发布《“氢动吉林”中长期发展规划》，规划提出，到2035年，吉林省计划可再生能源制氢产能达到120-150万吨/年，建成加氢站400座，氢燃料电池汽车运营规模达到7万辆，一汽解放作为吉林省内的商用车新能源转型龙头将率先受益。

整体来看，一汽解放在终端市场的“蓄力”有望推动公司实现业绩、股价上的“困境反转”，同时，一汽解放新能源转型所带来的增长动能，构建起了长期的发展逻辑，当下的“被低估”或许正是周期低谷下的投资良机。

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