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  山西焦煤2022年前三季度实现营收411.8亿元，同比+38.7%;实现归母净利润83.0亿元，同比+161.4%;实现扣非净利润82.8亿元，同比+163.1%;其中Q3实现营收134.7亿元，同比+28.7%，环比-6.7%，实现归母净利润26.0亿元，同比+111.6%，环比-19.6%。Q3公司炼焦煤长协价格保持平稳，业绩环比下滑或因极端天气致产销量下滑以及市场煤价格环比下跌。考虑公司盈利持续高增及Q4炼焦煤长协价格有望平稳运行，我们适当上调盈利预测，不考虑本次资产注入，预计2022-2024年实现归母净利润104.2/109.3/114.9亿元(前值：95.9/101.2/106亿元)，同比增长150.0%/5.0%/5.1%;EPS分别为

  2.54/2.67/2.80元，对应当前股价PE为5.3/5.0/4.8倍。看好公司全年业绩释放，同时集团资产注入可期。维持“买入”评级。

  公司Q3业绩同比高增，环比下滑：2022Q3京唐港主焦煤库提均价2601元/吨，同比-18.1%，环比-19.1%，古交主焦煤出矿均价2062元/吨，同比-4.6%，环比-20.6%。

  公司炼焦煤采用“年度定量，季度调价”方式，季度长协确保公司盈利相对稳定，Q3业绩同比持续高增。受8-9月山西持续降雨影响，公司沿线多处铁路坍塌，影响煤炭产运销，销量下降叠加市场煤价格下跌或成Q3业绩环比下滑主因。炼焦煤价格支撑较强：供给端，炼焦煤供给端几乎无新增产能。需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。随着稳经济一揽子政策有望逐步落地，炼焦煤需求存在改善预期。10月京唐港主焦煤/古交主焦煤均价环比Q3分别上涨1.1%/3.3%，炼焦煤价格开始上涨。

  集团资产注入加速：2022年9月30日，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权，公司资产收购流程重新启动。华晋焦煤下属矿井均为优质主焦煤和配焦煤，总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年，增长16%。截至2021年末，集团拥有煤炭产能2.07亿吨，2021年产量1.56亿吨，集团仍有资产证券化需求，公司外延产能增长可期。

关键词： 环比下滑 资产注入 公司盈利