中间馏分油是全球增长和油市之间的关键连接。

　　未来两年，馏分油将处在决定油价方向及当前经济扩张寿命三大发展的中心：

　　1.如果持续下去，全球经济扩张及贸易量的相关增长将大幅提振中间馏分油的消费，并导致可用库存的进一步减少。

　　2.作为海洋运输残余燃料油的更清洁替代，计划于2020年1月生效的污染监管将进一步提振馏分油消费。

　　3.馏分油供应的收紧将推高原油价格，导致通胀的普遍上升，提高企业成本压力，抑制周期性扩张。

　　随着航运监管于后年年初生效，全球经济依旧强劲增长，与此同时油价仍保持在对消费者舒适的水平这两件事似乎不太可能共存。

　　馏分油市场的周期性收紧及新的燃料监管与温和原油价格不相符。必须要付出一些东西才行。

　　要么是全球经济增长自行放缓，缓解馏分油供应压力，要么原油价格涨得够多迫使经济减速。

　　馏分油关系

　　据BP世界能源统计年鉴2018，2017年全球平均每天3500万桶的石油消费中，中间馏分油占比达到35%。

　　货物运输，包括公路、铁路、管道、驳船、航运和航空运输货物是中间馏分油的最大终端用户。

　　制造企业、矿商和油气行业自身消费的量也不在少数，用于取暖和烹饪的消耗小得多。

　　相比油市其他任何部分，馏分油消费和商业活动水平与宏观经济周期的关系更为密切。

　　馏分油库存因此与基准原油价格和期货曲线形态的变化密切相关。由于中间馏分油是最重要的炼厂产出之一，这一联系并不令人意外。

　　如馏分油市场在供给不足和供应过量之间摇摆一样，布伦特原油在现货溢价和期溢价间循环。

　　馏分油库存水平高得不正常的时期都和经济活动增长较慢有关；经济增长放缓和布油期货溢价有关。

　　类似地，馏分油库存水平过低时期多半与更强劲经济增长有关；经济强劲增长与布油现货溢价相关。

　　燃油紧张

　　在最近的石油市场暴跌和复苏过程中，同样模式也很明显，2015年和2016年馏分油库存大增，2017年和2018年至今，馏分油库存下降幅度同样剧烈。

　　2017年和2018年初，馏分油消费的强劲增长与全球主要经济体同步增长期及货物运输的显著加速相一致。

　　馏分油消耗量超越了美国产量，并在世界上许多其他国家导致库存的广泛减少。

　　2017年初美国馏分油库存较5年均值还高出3600万桶，但今年7月份，这一数字已经降至1800万桶。

　　EIA7月底称，上半年美国的馏分油消费同比增长了5%，但产量增速仅为1%。

　　同样现象在其他地方也很明显。据IEA7月报告，OECD馏分油库存已经从2016年5月的6.18亿桶和2017年5月的6.05亿桶降至今年5月的5.21亿桶。

　　馏分油库存的下降与布伦特原油价差的变化以及布伦特现货价格上涨关系紧密。

　　耦合系统

　　馏分油市场与全球经济紧密相连——这种关系可能是双向的。

　　制造业活动水平和货物运动变化对运输燃料的消费和供应有直接影响。

　　但燃料价格变动也对大范围业务的输入成本及通胀有巨大影响。

　　因此馏分油价格及原油价格展望很大程度上取决于未来18个月全球经济表现。

　　如果全球经济扩张继续快速扩张，那么馏分油供应将捉襟见肘，油价将强劲上涨。

　　计划2020年初实施的新国际海事组织燃油监管规定只会加剧这种紧张，甚至在规定生效之前就会加剧油价的上行压力。

　　最终，燃料成本的上涨将拖累全球经济增长，把周期性的扩张带向尽头。

　　相反地，如果全球经济增长放缓，馏分油供应将会更加舒适。

　　充足的馏分油可以抑制甚至逆转油价的上涨趋势，并将当前经济的周期性上升延长一段时间。