三、钢铁发债企业财务状况

　　得益于供给侧结构性改革的实施，钢铁行业景气度转暖，2016年尤其是下半年以来，钢铁发债企业财务状况相较2015年大幅改善。以下分析主要根据钢铁发债企业披露的2015年及2016年财务报告。剔除2家BBB及以下的企业（新疆金特钢铁股份有限公司和重庆钢铁股份有限公司）及1家未披露年报的企业（莱芜钢铁集团有限公司），我们选取剩余40家钢铁发债企业为分析样本。

　　1、盈利水平和现金流

　　营业收入方面，2016年样本企业营业收入合计25625.15亿元，较2015年（24197.18亿元）同比增长5.90%；营业利润率方面，2016年样本企业平均值为10.02%，较2015年（2.35%）同比增长7.67个百分点；利润总额方面，2016年样本企业利润总额合计254.24亿元，较2015年（-1015.86亿元）大幅好转；盈利面方面，2016年样本企业中32家利润总额实现盈利，盈利面为80.00%，而2015年仅15家利润总额实现盈利，盈利面仅为37.50%。对比2015年盈利情况，13家企业实现续赢，19家企业实现扭亏，2家企业为转亏，6家企业为续亏。其中鞍钢集团公司、重庆钢铁股份有限公司、包头钢铁（集团）有限责任公司、宝钢集团新疆八一钢铁有限公司和鞍山钢铁集团有限公司等企业仍亏损严重，山东钢铁集团有限公司和山东钢铁(600022,股吧)股份有限公司由盈转亏。

　　从费用控制情况来看，为应对行业低迷，提升企业竞争力，钢铁企业纷纷开展降本增效工作，毛利和期间费用控制水平均有所提升，样本企业2016年期间费用率平均数为10.02%，较2015年（10.94%）同比下降0.92个百分点，中位数为8.54%，较2015年（9.78%）同比下降1.24个百分点。

　　从经营活动现金流情况来看，2016年，样本企业中38家企业经营活动现金流量呈净流入，其中30家企业经营活动现金流量净额同比增加。样本企业2016年经营活动现金流量净额合计为1977.42亿元，较2015年（1397.18亿元）同比增长41.53%，经营获现能力大幅改善。

　　2、债务负担和债务期限结构

　　从债务负担情况来看，样本企业全部债务规模同比小幅提升，但得益于盈利改善，利润增厚所有者权益，企业债务负担有所下降。有息债务方面，样本企业2016年全部债务规模为22181.18亿元，较2015年（21384.81亿元）同比增长3.72%。资产负债率方面，2016年较2015年变化不大，样本企业截至2016年底平均值为70.18%，仍处于较高水平，其中安阳钢铁股份有限公司、宝钢集团新疆八一钢铁有限公司、本溪钢铁（集团）有限责任公司、湖南华菱钢铁集团有限责任公司、南京钢铁股份有限公司、山东钢铁集团有限公司、西宁特殊钢股份有限公司资产负债率超过80%。得益于权益规模增长，全部债务资本化比率有所下降，样本企业2016年平均值为60.73%，较2015年（65.60%）下降4.87个百分点，样本企业杠杆水平有所改善。

　　从债务期限结构情况来看，样本企业债务短期化明显。截至2016年底，样本企业短期债务/全部债务中位数为78.74%，较2015年底（79.17%）小幅下降0.43个百分点。短期债务占比超过70%的企业为24家，占样本总数的67.50%，其中宝钢集团新疆八一钢铁有限公司短期债务占比超过90%，为92.23%。

　　四、债券发行和信用利差

　　从债券发行情况来看，2016年钢铁行业发债主体共22家，且全部为存续主体。发行主体信用等级主要集中在AAA（14家）。2016年10月28日，上海证券交易所向债券承销机构发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，将产能过剩行业采取“产业政策+综合指标评价”的分类监管标准，钢铁企业公司债券发行政策趋严。2017年以来，钢铁行业债券发行主体共12家，AAA企业9家，AA+企业3家。钢铁行业发债主体数量下降，一方面归因于债券市场融资成本上行，另一方面也归因于市场对发债主体信用品质要求提升，钢企债券融资环境有所趋紧。

　　从信用利差情况来看，根据兴业研究信用债利差指数，2016年，钢铁企业AAA主体的信用利差区间为100.66bp~190.78bp，均值为142.47bp；AA+主体的信用利差区间为143.49bp~384.72bp，均值为227.28bp。2017年以来（截至2017年10月16日），钢铁企业AAA主体的信用利差区间为89.78bp~140.88bp，均值为113.18bp；AA+主体的信用利差区间为118.47bp~190.44bp，均值为151.60bp。2016年下半年以来，产业债与钢铁信用债利差整体来看逐步缩小。总体来看，钢铁信用债利差远高于同级别产业债利差水平，说明投资者对钢铁行业要求的信用风险溢价高。钢铁企业债券融资成本高，在一定程度上加重企业经营负担，企业财务成本高企，两极分化加剧。