投资策略：本周上证综合指数上涨1.13%，钢铁板块上涨0.26%。虽然自九月中旬钢价开始调整，但由于以焦炭为首的主要原燃料价格跌幅更大，实际行业盈利依然维持高位。而本周钢价整体继续呈现震荡态势，今年实际需求偏平，因此预期波动导致的库存波动对价格影响更大，造成钢价来回折返。考虑到基建下半年受财政支出节奏影响，强度将有所下滑，但地产库存偏低，投资将继续维持高位，两者对冲后需求虽较上半年有所下降，但幅度有限，经济仍维持稳态。另一方面，11月采暖季限产将逐步展开，若执行落地严格，我们测算供给影响将超出需求影响，钢价和行业盈利有继续扩张的可能，板块同样具备反弹的机会，推荐弹性类标的如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等；

　　国内钢价：本周钢价先扬后抑。虽然周初钢价呈现小幅上涨态势，但随着商品期货震荡走低，市场心态偏向谨慎，现货报价及成交持续回落。我们之前也反复提到，四季度需求环比三季度有小幅回落，但回落幅度有限，价格波动更多源于悲观预期摆动所致。随着环保限产渐行渐近，供给端受到持续抑制，预计后期供给紧缺带来的影响将超过需求端下滑，届时钢价或有反弹机会；

　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存23.29万吨，较上周下降0.04万吨，热轧库存32.52万吨，较上周下降0万吨。从全国范围看，统计社会库存总量997.89万吨，环比下降6.19万吨。近期期现价格震荡偏弱致使下游终端用户观望情绪增加，周内全国建筑钢材成交量连续下滑，进而导致钢贸商库存下降速度有所放缓。考虑到十一月份需求仍持续缓慢释放中，后期社会库存整体仍将维持下行态势；

　　国际钢价：本周国际钢价下跌。美国地区钢价小幅下挫，产业链经过前几周的阶段性补库之后，下游库存较为充足，现货市场成交相对谨慎。据美国商务部最新数据，三季度美国GDP年化季环比增3%，经济整体向好，在需求支撑下后期钢价有望再次上涨；欧洲市场钢价保持平稳，长材出厂价经过前期需求拉动上调后市场表现稳定，板材则由于下游需求疲弱而维持弱势，考虑到欧洲区域内经济企稳，阶段性调整后价格或有反弹；

　　原材料：本周矿价下跌。河北地区66%铁精粉现货价格640元/吨，环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格412元/吨，环比持平。普氏指数（62%）59.1美元/吨，周环比下降1.55美元/吨。本周铁矿期货市场弱势下跌，港口现货市场成交趋弱，铁矿石港口库存周环比上升416万吨，钢厂生产多以消化库存为主，采购积极性不高。随着采暖季临近，限产地区钢厂生产强度逐步走弱，叠加后期需求季节性转淡，钢厂开工率或有明显下滑，矿石基本面将持续承压，中期矿价维持偏弱格局；

　　行业盈利：本周吨钢盈利均呈上涨态势，根据我们模拟的钢材数据，铁矿石焦炭价格连续下跌带动钢材成本小幅降低，而钢价整体企稳，行业吨钢毛利均呈抬升态势，其中热轧卷板（3mm）毛利上升33元/吨，毛利率上升至37.16%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升100元/吨，毛利率上升至20.82%；螺纹钢(20mm)毛利上升83元/吨，毛利率上升至37.88%；中厚板(20mm)毛利上升74元/吨，毛利率上升至25.96%；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。