1、宏观。海外方面，美超额发债一度引发流动性紧张情绪，美元指数表现偏强，但进入8月中下旬市场开始淡化超额发债的影响，美元指数随之高位回落，另外美联储维系紧缩论调，但美经济韧性但难摆脱衰退预期和通胀虽符合预期但也存反复，9月暂停加息概率几乎确定，但11月或12月加息概率有所走高。国内方面，稳增长基调保持不变，下调存量房贷利率及地产调控等政策陆续落地，提振市场信心。

2、基本面。铜精矿方面，7月进口量同比增加3.89%至197.5万吨，累计同比增加7.4%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松，不过下半年国内粗炼检修减弱，或增加铜精矿用量，铜精矿或维持紧平衡。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，8月电解铜预估产量98.61万吨，环比增加6.5%，同比上升20.34%。进口方面，7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。库存方面来看，截止9月1日全球铜显性库存较上月末统计增仓0.5万吨至27.1万吨，其中LME库存增加3.5925万吨至10.4275万吨；Comex库存下降1.1546万吨至3.1914万吨；国内精炼铜社会库存月度下降1.1万吨至8.86万吨，保税区库存减少0.98万吨至4.93万吨。需求方面，8月制杆、铜材、铜棒开工率小幅回落，铜板带箔和电线电缆小幅回升。基本面总体来看，供应依然不被市场所担忧，8月进口窗口市场打开，或对后期进口量有一定正向影响，需求方面淡季下表现去库，说明企业只是不接受高价，但实际需求偏刚性。

3、观点。进入8月中下旬，前期影响价格的两大利空因素—聚焦美超额发债和国内经济复苏缓慢出现较大情绪转变，随之而来的是美元指数走弱及国内稳增长预期强烈，由此也推动铜价再次出现触底反弹。进入9月，市场看似进入一种“非涨不可”的态势—宏观预期继续回暖叠加“金九银十”的基本面，所以月初看涨情绪不减反增。笔者认为，对这种短时间难以证伪的行情要予以谨慎，当前价格的回涨已经是宏观和基本面预期转暖的体现，后期铜价能否继续向上开拓空间则需求实际基本面（增量）的支撑，否则存空涨嫌疑。另外，从目前下游反馈来看，金九银十的成色存疑，铜需求依然聚焦在电网电力等工程类订单增量，但地产类需求实际表现仍不佳。综合来看，宏观转暖推高铜价能维系多久未知，但要清楚价格空涨的风险性。操作上，71000元/吨上方作为高风险观察区。

（来源：光大期货）