蒋维波：中州期货黑色研究负责人
各位朋友晚上好，我是中州期货黑色研究的负责人蒋维波，最近双焦涨幅较大，在这里给大家重点分享下对双焦市场的一些观点：

1、 为什么焦煤和焦炭库存消费比这么低，年末将去到什么水平。

截止2022年11月11日，全样本焦炭库存937.9万吨，同比下降7.2%，焦炭库存消费比8.27；均处于2018年（此样本数据最早追溯年份）以来最低水平。钢厂、焦化厂、港口和样本煤矿焦煤总库存2020.3万吨，同比下降25%；库存消费比15.59；处于2016年以来最低水平。双焦库存特别是焦煤库存问什么下降到这么低的水平？我看了下焦煤供需平衡表，1-9月焦煤产量同比增加2.4%，焦煤进口同比29.5%，焦煤消费同比下降0.5%。大家可能要问供给同比增加，消费同比下降，供给过剩，库存应该增加啊，为啥库存大幅下降。主要因为去年1-9月焦煤供需缺口813万吨，如果今年1-9月供需较去年平衡，那也将去库813万吨，因为今年较去年1-9月小幅过剩，所以缺口收窄为666万吨。  

按照目前焦炭的供需推算，焦炭年末库存1000万吨左右。焦煤总的库存有可能降至1800-1850万吨。

2、关于部分投资者盯着焦煤成本的来做空焦煤的观点。

我们前期对焦煤成本做了一个专题，我们发现焦煤的成本存在较大的地域差异。其中，山西焦煤成本<山东<河北<河南，山西地区焦煤的成本价格在550元/吨左右，山东地区640元/吨左右，河北地区923元/吨左右，河南地区1030元/吨左右。这个与2015年焦煤价格打到500左右，全行业亏损基本一致。具体焦煤成本专题的完整报告我们发表在“黑金钢”公众号上，大家有兴趣可以进行查阅。截止2022年11月11日钢联统计的全国独立焦化企业利润亏损173元/吨，10月底螺纹钢样本平均利润亏损82元/吨，热卷平均利润亏损156元/吨，钢厂和焦化亏损但焦煤企业利润丰厚，大家比较难理解，大家把焦煤的库存消费比与焦煤企业的利润放在一起就可以理解了，就不至于一直盯着焦煤企业高利润来做空焦煤了。

3、 双焦现货价格拐点及期货操作建议。

我们知道焦煤焦炭现货的涨跌与钢矿不一样，每一轮双焦现货上涨和下跌一般都会持续一段时间，不像钢材和矿石的价格每天都可能上涨或下跌，因此焦煤焦炭的研究相对简单些。我对2022年焦炭每轮涨跌幅度、持续时间以及期货拐点提前时间做了统计：

到目前为止现货已下跌3轮，累计跌幅330，跌幅已经差不多了，只是现货下跌的时间才半个月，时间还不够，预计可能要到20号左右开启现货上涨周期。

上涨驱动：四季度是进口蒙煤的传统淡季，蒙古由于地理位置原因，冬季平均气温在零下8度至零下20度左右，产量与开工率显著降低，从而导致四季度出口的明显下滑。叠加焦煤焦炭库存低、焦化亏损、冬储、宏观预期转好 ，并结合钢厂即期利润水平，后期焦炭将迎来现货上涨周期。

上涨幅度：按照螺纹3900的压力测算，钢厂能接受的焦炭现货上涨幅度，4轮，400。那对应J2301合约前高2900-2950压力较大。

操作建议：根据统计期货拐点较现货一般提前19-30天，11月1日期货已出现止跌上涨的拐点，做多最安全的阶段已过去，接下来操作适合逢回调至2600-2650做多焦炭2301合约。