进入2011年，钢价先涨后跌，截至3月29日，螺纹期货主力合约下跌73元/吨。近期终端需求的疲弱使得市场缺乏方向，春季开工旺季似乎有所推迟，给整个钢材市场带来一丝迷茫和无奈。结合复杂的外部环境，进入二季度传统的用钢高峰期后，钢价能否走出一轮上涨行情，我们持谨慎乐观的态度。

　　外围金融市场环境复杂，日本强震给全球经济造成的深远影响还未完全显现；中东、北非地区军事冲突升温，地缘政治不稳牵动全球金融市场；欧债危机还远未脱离危险期，全球主要经济体宽松的货币政策已开始趋于收缩对抗通胀；多种复杂事件交错影响给商品市场走向判断增添很大难度。自2010年底以来，黄金、铜、大豆、白糖等大宗商品均呈现出横向弱势整理的态势，原油借利比亚战乱之机有一定涨幅，但近期也明显显示出上涨乏力。若利比亚局势趋缓，则原油价格很可能难以维持在100美元以上。加之美元目前已接近阶段性底部，如出现反弹，则可能加剧商品市场的进一步调整。

　　今年以来，钢材期货走出了一段较为独立的行情，3月中以来触底反弹，相对其他品种表现强势。我们认为，主要还是由于钢材品种本身的特点，供给需求主要集中在国内市场，2-3月的下跌行情已使其反映了疲弱的基本面。目前，市场焦点集中于清明后的工程开工，观望气氛浓厚；加之中小钢企已达到盈亏平衡点，贸易商库存也已跌至进货成本线下，钢价继续下跌空间不大。

　　从成本考虑，目前对于三级螺纹钢不含税毛利，中小型钢厂分别为-50元和-150元左右。经历了2月份的日产量峰值，目前钢企产量或出现小幅下降。3月份铁矿石价格在前期钢价下跌带动下，出现了一轮调整，但下跌幅度仅在5%以内，矿商价格控制权并未有松动。目前钢企库存能满足生产要求的平均天数为33天，已明显偏低。如后期需求释放，则快速补库将再次推动矿价上扬。焦煤供应稍紧将支撑焦炭价格调整幅度有限，加之近期焦炭期货将上市，焦炭金融属性的提升在目前状况下或给焦炭价格以支撑。

　　终端需求是决定钢价因素的重中之重。保障性住房、城市轨道交通建设、水利工程基础设施建设是拉动建筑钢材需求的几大力量。房地产市场调控直接影响钢价走势，调控政策的持续性我们不容怀疑，但从另一角度看，为防止地产经济带动整体经济的硬着陆，中央对商业地产打压越是严厉，对于保障性住房建设的推动就将愈发重视。中央“调结构、顾民生”的全局观，将在房地产市场“一保一压”的工作中凸显。按计划3月底将公布全国保障性住房供地计划，目前看或将推迟至4月，土地供应是保障性住房建设首要因素。我们预计这一计划的出台会给钢材市场带来提振。而资金支持同样是保障性住房建设关键因素之一，今年关于保障性住房资金配套的政策以及新的尝试都将给钢材市场带来利多刺激。

　　库存方面，螺纹钢、线材库存量已自3月初的历史高点连续三周下滑。虽然绝对值处历史高位，但以往的研究已表明，高库存并不是低钢价的原因，季节性、资金面都与库存量大小相关。在目前贸易商现金流断裂可能性微小的情况下，高库存带动的恐慌性抛盘概率不大。

　　复杂的外围环境和日益趋紧的货币政策造成大多商品弱势运行，但期钢的前期调整或已充分。二季度开工旺季或会给期钢带来一轮盘整上升行情。(作者系国泰君安期货分析师)