纵观2012年，热轧价格以下跌为主基调，全年低点较2011年底降幅高达近1000元/吨，跌幅超出市场普遍预期，伴随着低迷的行情，产量同比2011年却始终呈正增长状态，终端需求并未见显著改善，出口情况虽略好于年初预期，但较2011年并未出现增长，然而库存却接连下降，那么增产的资源到底去哪了呢?

　　2012年热轧产量同比持续呈增长态势，如图1所示，其中除8月同比降幅0.83%，其余大部分时间增幅都在3.6%以上，2月份甚至高达11.44%，全年热轧总产量近1.4亿吨，同比增长4.65%。

　　但与此形成鲜明对比的是，2012年热轧库存大幅下滑，如图2所示，全年高点出现在春节过后的2月中旬，而截止上周，库存仍在下滑，高低点差距高达156.5万吨，为去年平均库存的三分之一，导致各地贸易商资源偏紧、规格不全的情况时有发生。

　　与此同时，2012年热轧内外部需求却未明显增长。无论是基建房地产或是工业，2012年用钢行业总体表现均不理想。房地产受调控政策影响，前三季度，房地产投资增速一直呈现不断小幅下滑的趋势，三季度投资增速逐月持续筑底，同比增速维持在15.1%。基建行业全年投资增速降至20%左右，为近年较低水平。相比较而言，工业运行更显低迷，1~9月份全国规模以上工业增加值增速仅10%左右，机械行业中工程机械增速大幅下滑。综合来看，基础建设投资与房地产投资增速同步放缓，机械、汽车及家电等制造业景气度大幅下滑，其中家电行业甚至出现负增长。2012年，国际国内经济形势双双放缓，虽然热轧出口总体好于预期，但截至10月，热轧出口总量较2011 年增长仅为13.40万吨。相较于产量上升与库存下降的巨大差额显得杯水车薪。

　　那么增加的资源到底去哪里了呢?我们不妨从钢厂政策的变化中探究一二。一方面，下游需求低迷，钢铁行业整体资金链紧张，存货成本较高，粗略计算，2012年吨钢每月仅资金成本就需50元左右，因此代理拿货积极性普遍下降，因此各大钢厂纷纷推出了促销措施，如宝钢推出了一单一议，鞍钢对订货商实施保值策略，首钢则实行以当月市场均价作为结算价的政策。但贸易商对此并不感冒，仍多采取低库存策略。另一方面，行情连续下跌，钢厂利润空间逐渐缩小，使得其逐渐向中间流通环节渗透，目前部分钢厂已经将直供比例增加到70%，以求扩大盈利，以武钢为例，在二季度前后对市场的大面积发货均是出自武钢直属的销售分公司。由此可见，钢厂高产量以及现货流通市场低位库存的中间差额扩大部分，很大程度上滞留在钢厂内部以及其直销公司。

　　综上所述，由于持续得不到释放，目前钢厂内部及其销售公司的库存压力必定较大，近期各地库存已有一定的上升趋势，同时钢厂检修减产的力度尚不明显，后期降价倾销将成为钢厂迫不得已的选择。预计2013年一季度以前热轧价格均难有大的起色。另外值得注意的是，随着钢厂直销比例逐年上升，对社会库存的分流作用逐渐增强，我们对库存的分析必须从社会库存扩大延伸，更多的关注钢厂库存，钢厂直销比例以及库存成本等等，关注点跟随市场的变化而变化。