铁矿石市场在2012年经历了过山车行情，62%PB粉从198美元/吨跌至88美金/吨，2013年铁矿石价格再度上演“过山车”行情，春节后一路狂涨至160美元/吨，随后又进入下行通道，到目前已跌至115美元/吨，市场悲观情绪再起。大家纷纷揣测，铁矿石需求是否会因全球经济疲软，价格将持续萎靡，长期保持在相对低位?或者，全球矿山巨头是否会因为需求疲软，施行暂缓扩张策略，通过压低矿石供给来促进铁矿石价格回暖?笔者通过归纳分析铁矿石市场的供需格局，就以上相关问题进行探讨。

　　一、世界经济复苏缓慢，主要铁矿石进口国需求力度减弱

　　全球生铁产量增速放缓是铁矿石价格走低的主要原因之一。国际上主要进口铁矿石地区集中在属欧洲和亚洲，这两大洲每年铁矿石进口量大体占全球铁矿石总进口量的90%左右(欧洲：亚洲为1:4.5)。其中，欧洲铁矿石进口地相对较为分散，而亚洲铁矿石进口地相对较为集中，中国、日本、韩国四地进口量占到亚洲铁矿石总进口量的96%以上。从下图可以看出，除了中国生铁月度产量同比增速仍维持高位之外，其余主要进口地生铁产量同比大多出现增速放缓或严重下滑，对矿石的需求情况可想而知。当然，即便中国生铁月度产量同比增速仍维持在5%以上，但增速已经出现放缓迹象。中国产量的居高不下，主要影响因素是：目前行业需求萎靡，企业为了保住自身的市场份额不愿意轻易减产，以及被银行的贷款绑架，企业即使严重亏损也被迫维持高产量。虽然国内粗钢产量保持高位，但是钢铁下游的需求疲软导致整体矿石采购不积极，观望情绪严重，钢价不断下跌，带动矿价不断下跌。这也解释了为何国内粗钢产量居高不下，而铁矿石价格却在不断下跌这一矛盾现象。

　　图表1 主要铁矿石进口地生铁产量同比变化情况

　　二、尽管中国高炉产能持续扩张，但在经济增速放缓、弱复苏的大格局下，其对铁矿石价格支撑力度有限

　　对全球钢铁行业而言，中国钢铁行业的盛衰无疑对铁矿石的需求有着举足轻重的地位。国内钢铁行业疲软，归根到底还是产能供给过大造成供需失衡，钢价疲软带动矿价下行。截至目前为止，国家实行淘汰落后产能的政策已超8年，但钢铁行业却陷入了怪圈，产能淘汰越多，其下一年的产能释放反而越厉害。迄今为止，没有人能说清目前国内的高炉产能究竟有多少。笔者花费半年有余，做了相关的调查整理，统计国内各企业的高炉产能。本次炼铁产能统计共涉及327家钢铁生产企业，1054座高炉，总容积为217310立方米，共计高炉产能90530.56万吨。其中由于不少企业规模较小甚有遗漏，预计未统计到的相关企业炼铁产能占5%左右。

　　从统计数据可以发现，针对每年政策公布的相关要求淘汰的企业高炉数据，多数与实际不符，很多名单中的高炉部分早已淘汰或停产，导致实际淘汰情况与计划都有出入。2010年之前，不少企业碍于实际情况，对政策文件多数执行力度不是很强，2010年之后由于国家的淘汰标准划分的趋势有所明显，企业多数开始主动淘汰小型高炉以置换1000立方米以上的高炉，导致新上高炉产能远远高于实际淘汰的高炉产能，最终使得高炉产能的递增率保持在10%左右。2012年之后，随着整体钢铁行业的需求疲软，产能扩张的势头得到了一定抑制，企业基本上都理性予以对待，不再追求盲目的产能扩张。

　　而对应连续递增的炼铁产能，我国的高炉产能利用率的数据却在不断下降，从2009年80%下降到2012年的75%左右。即便产能利用率不断下降，但产能扩张仍没有停止，导致在目前整体国内经济弱复苏的情况下，供需明显失衡，最终导致市场粗钢产量高涨，但企业盈利微弱甚至严重亏损，而无力支撑矿价。

　　图表2 国家炼铁产能淘汰落后政策落实情况

　　三、国内矿山受成本推涨制约，供给增长速度或有所放缓

　　面对日益趋近成本的矿价，多数企业看空心理较为强烈。中国自产的铁矿石仅能满足国内33%的需求量，平均矿石品位也仅有20%-30%，生产成本远高于国外矿山，如果政府不进行相关的政策调整、补贴亏损，这些高成本生产商将无法继续承受铁矿石降价压力。

　　从国产矿的成本分项数据来看，我们认为今后几年国产矿部分分项成本的上涨是确定的。首先是管理费用及维简费，这部分费用占总成本的3-5%左右，后期由于环保加强的需要预计以5-10%左右的幅度上升，而环保政策的推行，又将抑制国产矿的供给;其次是人员工资福利，这部分占总成本的2%，预计此项的年均增长幅度为5%-8%;再者由于国内矿山资源枯竭问题，也将导致成本增加，例如勘探费用增加、露天转井下费用增加、井下开挖深度增加等等，都将使得矿山的成本急剧上升;除此之外，国家出于资源管控因素，也会抑制国内矿山企业产量的增长。面对逐渐上升的铁矿石开采成本，和需求疲软造成的价格的下跌的两面夹击，预计国内矿山企业的扩张势头不会像前几年那样迅猛。

　　四、国际矿石巨头为应对需求疲软，重新审视扩张计划

　　一方面是国内矿山的产能扩张可能有放缓，另一面是国际矿山竞争压力也是与日俱增。面对目前的需求放缓，国际矿石巨头也开始重新审视各自的铁矿石产能扩张计划。其中，淡水河谷公司做出积极回应，包括：剥离非核心资产、关闭高成本产能、削减资本支出、调整股息水平、保持稳健的资本结构、确保核心项目有充足的资金;力拓则由于坚信其运营效率而仍坚持扩产目标;必和必拓则是计划2014年前产能扩张不变，但2014年以后将以控制成本为主，通过加大现有设备的运营能力来小幅提高产能;FMG则是先保持观望一段时间后提出产能达1.55亿吨后再不采取扩张计划。

　　从2013年矿价冲高到160美元/吨，到再度跌落到6月份的120美元/吨，矿山企业的预期被打破，开始接受铁矿石市场辉煌时期已过的事实。在矿业繁荣逐渐冷却背景下，一些大型矿企陆续宣布推迟或搁置一些铁矿项目的开发计划，以应对不断攀升的运营成本，这或将成为一种普遍现象。

　　图表3 国际矿石巨头产能扩张计划

　　五、主要矿山扩张步伐放缓的可能性及铁矿石价格的后期走势预判

　　对于未来的铁矿石供需来看，就四大矿山而言，在大宗商品价格整体低迷的背景下，铁矿石业务仍为最主要的盈利来源，但不排除由于矿价的利润被不断压缩，其背后的财团开始对其他高收益品种转向。尽管有企业采取了裁员、推迟投资和出售非核心业务举措施来削减成本以应对疲软的市场，但对矿山而言，抑制其盈利下滑还是收效甚微。

　　若三大矿山扩产计划全部如期完成，而新兴矿山扩产计划完成70%，则到2015年矿山新增产能为5.1亿吨，全球海运铁矿石供应量预计增加3.6亿吨，而铁矿石需求增量为2.2亿吨(中国高炉产能利用率恢复到80%)，供过于求量约为1.4亿吨。

　　若三大矿产扩产计划完成80%，新兴矿山扩产计划完成50%，到2015年矿山新增产能为3.8亿吨，则全球海运铁矿石供应量预计增加2.7亿吨，而铁矿石需求增量为2.2亿吨(中国高炉产能利用率恢复到80%)，供过于求量约为0.5亿吨，供需基本接近。

　　因此，笔者认为，即使一些铁矿项目可能会被搁置或推迟投产，全球铁矿石市场仍然将进入供过于求的阶段，但同时应注意到大型矿山生产企业由于资金及战略性考虑，降低产量供给，限产保价。考虑到后期铁矿石生产成本线的逐步上移，预计进口矿价格将会在100-135美元/吨之间运行。