深度

　　钢铁上市公司销售毛利率同比情况：与成本控制关联度高

　　销售毛利率同比特点

　　24家钢铁上市公司2013年销售毛利率与2012年同期相比的变化情况见表1。重庆钢铁、酒钢宏兴、太钢不锈、本钢板材、新兴铸管、柳钢股份6家上市公司销售毛利润率同比下降，重庆钢铁同比下降3.15个百分点，毛利润由盈转亏。安阳钢铁等18家上市公司销售毛利润率同比正增长，其中安阳钢铁、ST韶钢、ST鞍钢同比增量在8个百分点以上，而其他上市公司同比增量仅在4%以下。安阳钢铁、ST韶钢、首钢股份3家上市公司销售毛利润率由亏转盈。从营业收入、营业成本同比变化的角度看，24家上市公司销售毛利润率的同比变化具有如下特点：

　　18家销售毛利润率同比增长的上市公司中，包钢股份、凌钢股份、三钢闽光、安阳钢铁4家上市公司，是由于营业收入同比增幅高于营业成本增幅导致了销售毛利润率的上升。其中，安阳钢铁营业收入的增幅较其营业成本的增幅高出13.99个百分点，这一方面源于安阳钢铁新投产的4700立方米高炉等大型设备发挥出规模经济的优势，使其在实现收入增长的同时营业成本没有同比例增长，另一方面与安阳钢铁面对经营困境采取了有效的成本控制措施相关联。

　　ST韶钢、ST鞍钢等14家上市公司销售毛利润率同比增长，是因为营业收入同比降幅小于营业成本降幅。其中，ST韶钢、ST鞍钢的成本降幅比营业收入降幅高出8个百分点，表明这两家上市公司通过成本控制，实现了销售毛利润率的大幅增长。

　　6家销售毛利润率同比下降的上市公司中，重庆钢铁、本钢板材2家上市公司是源于营业收入小幅下降，而营业成本却在正增长。酒钢宏兴、太钢不锈、新兴铸管、柳钢股份4家上市公司是源于营业成本增幅高于营业收入增幅。

　　对影响营业收入和成本增减因素的分析

　　24家钢铁上市公司仅有8家营业收入正增长，其中酒钢宏兴、太钢不锈、安阳钢铁、新兴铸管、凌钢股份主要源于产能扩张下的产量增长，而多数上市公司则是在生产规模相对稳定的情况下，受钢材价格长期低迷、甚至阶段性持续下降的影响，营业收入多为负增长。当钢铁企业无法把握钢材价格变化规律、甚至对价格的持续下跌束手无策之时，企业对营业成本的控制与调整将极大影响着企业的盈利水平。

　　对近几年24家钢铁上市公司所发布的中报、年报所披露的各种信息进行分析，可发现部分上市公司营业成本中的固定资产折旧额有所下降。2013年上半年，有12家上市公司折旧额下降。在折旧额上升的12家上市公司中，有5家上市公司固定资产变化情况与折旧额变化情况明显不匹配，如某家上市公司固定资产同比增加120多亿元，但其折旧额仅同比增长0.2亿元，即使剔除新增固定资产有效时间等因素，其新增固定资产的折旧率依然明显偏低。

　　销售净利润率同比情况：企业间盈利差距较大

　　销售净利率同比特点

　　24家钢铁上市公司2013年销售净利率与2012年同期相比的变化情况见表2。宝钢股份等8家钢铁上市公司2013年第三季度销售净利率与2012年同期相比负增长，其中：宝钢股份在销售毛利润率正增长的情况下销售净利率同比下降了4.03个百分点，这主要是因为宝钢股份在2012年出售不锈钢业务使营业外收入高达103.74亿元，2013年营业外收入较2012年减少了100.47亿元。扣除营业外收益后的宝钢股份营业利润同比增加24.84亿元，增幅高达60.04%。这表明宝钢股份2013年经营水平较2012年有了很大提高，销售净利润率指标负增长未能准确地反映出其盈利水平的真实变化;新兴铸管、凌钢股份、酒钢宏兴、太钢不锈、河北钢铁5家上市公司销售净利率同比负增长，但这5家上市公司连续3年销售净利率为正值，表明其净利润水平虽然在下降，可依然保持了盈利;重庆钢铁、首钢股份销售净利率同比负增长，由于这两家上市公司连续两年销售净利率为负值，其2013年盈利状况存在进一步恶化的可能。

　　包钢股份等16家上市公司销售净利率同比正增长。这16家上市公司可分为以下3种情况:

　　柳钢股份等9家上市公司虽然销售净利率实现正增长，但其连续两年销售净利率为负值，表明其亏损状况有所改善，但依然处于亏损状况。其中安阳钢铁销售净利率由“-15.50%”提升为“-1.96%”，大幅提高了13.54个百分点，实属不易。

　　ST鞍钢、ST韶钢2013年第三季度销售净利率同比实现了由亏转盈，分别提高了7.05个百分点、11.32个百分点，表明这两家上市公司股票被标识为ST股票后，面临着巨大的退市压力，两家上市公司正在竭尽全力地扭转亏损的局面。

　　包钢股份、八一钢铁、本钢板材、武钢股份销售净利率同比正增长，而且连续两年为正值，但均没有超过1%，属于“微利”状态，距离宝钢股份的盈利水平有较大差距。

　　对影响销售净利率因素的分析

　　用24家钢铁上市公司销售毛利润率减去销售净利率，所得差值可反映出上市公司期间费用的高低及其他收益的大小。差值在于5%的上市公司有16家，其中前5名的是重庆钢铁(11.27%)、ST鞍钢(10.20%)、八一钢铁(7.54%)、河北钢铁(7.25%)、首钢股份(7.01%)，表明这些上市公司的期间费用较高或营业外收益较低。

　　24家钢铁上市公司销售费用合计同比增加7.53亿元，增长7.71%;管理费用合计减少0.04亿元，降低了0.01%;财务费用合计减少34.14亿元，下降了20.32%。销售费用增长说明多数钢铁上市在钢铁市场不景气的情况下加大了销售力度，如包钢股份、酒钢宏兴是位于西北地区的钢铁企业，存在着生产基地距离产品消费地区运距偏远等劣势。2013年这两家企业明显加大了销售力度，销售费用同比分别增长44.32%、42.31%，远高于其他22家上市公司;管理费用的减少说明上市公司加大了成本控制力度;财务费用的大幅下降，一是与钢铁上市公司减少外部债务、优化借款结构相关联;同时与钢铁上市公司的控股集团增加了集团名义下的外部借款规模，减少上市公司名义下的外部借款规模相关联。

　　24家上市公司投资收益合计17.77亿元，同比减少5.50亿元，下降幅度为23.6%。其中投资收益较高的上市公司分别是宝钢股份(5.39亿元)、ST鞍钢(4.09亿元)、河北钢铁(2亿元)、南钢股份(2.11亿元);24家上市公司营业外净收益合计为11.64亿元，比2012年同期减少96.44亿元，其中宝钢股份减少97.84亿元。扣除宝钢股份以外的23家上市公司营业外净收益合计为12.16亿元，比2012年同期增加1.40亿元，增幅为12.01%。2013年1~3季度营业外净收益累计超过亿元的有4家，分别是凌钢股份(4.19亿元)、华菱钢铁(2.17亿元)、马钢股份(1.10亿元)、新兴铸管(1.04亿元)，凌钢股份已经连续两年营业外净收益保持在4亿元以上，从而使其保持盈利状态;华菱钢铁则是借助营业外收益，使其亏损状况较2012年有所改观。

　　总资产净利润率同比情况：净利润增幅大小是影响变化主导因素

　　总资产净利润率反映了一个企业总资产在一定期限内能够获得多少利润额的能力，也是反映企业资产综合利用效果的指标。24家钢铁上市公司总资产净利润率与2012年同期相比的变化情况见表3。有8家钢铁上市公司的总资产净利润率同比出现下降，下降超过1个百分点分别是宝钢股份(下降了2.56个百分点)、新兴铸管(下降了1.43个百分点)、重庆钢铁(下降了1.27个百分点)。但这8家上市公司中重庆钢铁、首钢股份是在净利润连续为亏损的情况下总资产净利润率同比下降，而其他6家上市公司是在连续两年盈利的情况下总资产净利润率同比下降。

　　有16家钢铁上市公司的总资产净利润率同比上升，其中ST鞍钢、山东钢铁、安阳钢铁、ST韶钢同比增量超过了4个百分点。从历年盈利情况看，有9家上市公司是在净利润连续两年亏损的情况下总资产净利润率同比上升，ST鞍钢、ST韶钢则是在扭亏为盈的情况下总资产净利润率同比上升。包钢股份等5家上市公司是在连续两年盈利的情况下总资产净利润率同比上升，但这5家上市公司总资产净利润率较宝钢股份、新兴铸管依然存在较大差距。

　　总资产净利润率同比增量的大小与各上市公司净利润、平均资产总额的同比变化密切相关。16家总资产净利润率同比上升的钢铁上市公司的净利润全部为正增长，其中有9家钢铁上市公司平均资产总额同步正增长，但增幅均要远低于净利润的增长，其中八一钢铁、包钢股份平均资产总额增长幅度超过30%，因而其总资产净利润率的增量较低;另外9家钢铁上市公司平均资产总额负增长，其中华菱钢铁平均资产总额同比下降13.46%。

　　总资产净利润率同比下降的8家钢铁上市公司仅有首钢股份净利润是小幅增长，其他7家上市公司净利润均是负增长。其中有6家上市公司平均资产总额正增长。宝钢股份净利润同比下降55.27%，而平均资产总额仅下降2.90%，从而使其总资产净利润率同比下降幅度最大。从整体看，净利润增幅的大小是影响总资产净利润率同比变化的主导性因素。

　　净资产收益率同比情况：影响钢企净资产保值增值主因

　　净资产净利润率指标是从企业所有者角度来衡量投资报酬率，它反映了企业所有者所获投资报酬的大小。该指标同时可以衡量公司对股东投入资本的利用效率。24家钢铁上市公司净资产净利润率与2012年同期相比的变化情况见表4。有10家钢铁上市公司净资产收益率与去年同期同相比下降，其中有7家上市公司是连续多年盈利，只是对股东的投资回报在下降。柳钢股份、重庆钢铁净资产收益率同比下降则与其由盈转亏相关联。有14家钢铁上市公司净资产收益率同比上升，其中2012年净资产收益率极度偏低的ST韶钢、山东钢铁、安阳钢铁、华菱钢铁4家上市公司同比增量较大，但山东钢铁、安阳钢铁、华菱钢铁3家上市公司依然亏损，净资产收益率的提高表明其在减亏和维护股东权益方面有所进步。

　　净资产利润率同比增量的大小与各上市公司净利润、平均股东权益的同比变化密切相关。从股东权益的构成看，2013年第三季度末，ST韶钢、安阳钢铁、华菱钢铁、山东钢铁、首钢股份、重庆钢铁6家上市公司未分配利润为负值，ST韶钢、山东钢铁、华菱钢铁的未分配利润亏损额均超过10亿元以上;有15家上市公司未分配利润同比下降，安阳钢铁、马钢股份、山东钢铁未分配利润同比下降均超过了10亿元。未分配利润的减少，直接降低了股东权益。但宝钢股份的未分配利润减少与该公司度出售不锈钢业务板块相关联，并同步减少资本公积。9家上市公司的未分配利润同比正增长，最大增量仅为6.62亿元(酒钢宏兴)，其他8家的未分配利润增量多在1至4亿元之间。多数上市公司未分配利润或是减少或是增长乏力，表明盈利水平偏低是影响钢铁企业净资产保值增值的主要因素。

　　2013年第三季度末，有13家上市公司股东权益总额同比下降，下降规模超过10亿元以上的分别是ST鞍钢(下降21.60亿元)、山东钢铁(下降20.52亿元)、安阳钢铁(下降12.98亿元)、马钢股份(下降11.32亿元)、华菱钢铁(下降10.76亿元)，下降幅度超过15%以上的分别是安阳钢铁(下降15.61%)、山东钢铁(下降13.83%)、重庆钢铁(下降18.70%)。重庆钢铁在股东权益总额大幅下降的情况下净资产利润率同比依然下降53.48个百分点，源于其净利润同比下降45.24%。

　　有11家上市公司股东权益总额同比上升，其中酒钢宏兴同比增加68.45亿元，增幅达54.69%，包钢股份同比增加62.60亿元、增幅达48.50%，ST韶钢同比增加11.50亿元，增幅达36.17%，这3家上市公司净资产的增量与增幅均位于前3名，其中ST韶钢净资产大幅上升的同时，净资产利润率同比正增长，这源于ST韶钢净利润增幅达到107.21%。

　　钢铁上市公司每股收益比较

　　每股收益指标是指普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。24家钢铁上市公司每股收益与2012年同期相比的变化情况见表5。有8家上市公司每股收益同比负增长，降幅均超过25%以上。这8家上市公司中有6家是连续多年的盈利企业;有16家上市公司每股收益同比正增长，其中9家上市公司是连续两年的亏损企业。总体看，多数亏损企业的各项盈利能力指标有所改善，但扭亏为盈的难度依然比较大;同时连续盈利企业的各项盈利能力指标有所削弱，切实反映了2013年钢铁市场供需形势较为严峻，行业自身发展面临着诸多问题。

　　观察

　　钢铁上市公司盈利变化的类群划分

　　将5项盈利能力指标及各指标同比增减情况等10项指标数据代入系统分类模型，经过系统分类数学模型计算，在保证各类别最大差异性的前提下，2013年前3个季度24家钢铁上市公司盈利变化情况共分为七类，(见表6)。

　　1.宝钢股份组成第一类群。

　　这一类群的显著特征是：销售毛利率、销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益5项指标表现优异;从指标同比变化角度看，有4项指标同比下降，仅销售毛利率保持小幅增长;宝钢股份盈利变化是在原有高水平状态下的小幅下滑，但2013年依然保持在高水平状态，这是其他23家钢铁上市公司所无法比拟的。

　　2.八一钢铁、包钢股份、本钢板材、河北钢铁、酒钢宏兴、凌钢股份、太钢不锈、武钢股份、新兴铸管9家上市公司组成第二类群。

　　这一类群的显著特征是：销售毛利率、销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益5项指标表现良好;从指标同比变化角度看，9家上市公司5项盈利能力指标多为下降态势，个别指标同比虽有增长但增量较小;这一类群上市公司2013年盈利状况变化的最大特点就是虽然保持了微利，但盈利空间却在进一步收缩。

　　3.ST鞍钢、ST韶钢组成第三类群。

　　这一类群的显著特征是：销售毛利率、销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益5项指标表现良好，个别指标表现优异;从指标同比变化角度看，这两家上市公司5项盈利能力指标多为增长态势，而且同比增量明显高于其他上市公司;这一类群上市公司2013年盈利状况变化的最大特点就是在2012年亏损的状态下各项盈利指标实现了大幅度提升，属于较为典型的扭亏为盈的上市公司。

　　4.杭钢股份、华菱钢铁、柳钢股份、马钢股份、南钢股份、三钢闽光、沙钢股份、山东钢铁、新钢股份9家上市公司组成第四类群。

　　这一类群的显著特征是：除沙钢股份外，其他8家上市公司销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益4项指标均为负值，属于轻度亏损的类群;从指标同比变化角度看，除柳钢股份、沙钢股份外的其他7家上市公司5项指标全部正增长。柳钢股份仅是在销售毛利率、净资产收益率2项指标上略有下降，但其销售净利率、每股收益2项指标均同比增量较大。沙钢股份净资产收益率同比基本持平，其他4项指标为正增长，且销售净利率、每股收益同比增量较大，这也是沙钢股份列入这一类群的主要原因;这一类群上市公司2013年盈利状况变化的最大特点是减亏，即虽然盈利状况依然是亏损，但各项盈利指标却实现了大幅度提升，发展态势良好。

　　5.安阳钢铁组成第五类群，表明安阳钢铁的盈利状况是独具特色的。

　　这一类群的显著特征是：销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益4项指标均为负值，并且亏损程度超过了第四类群上市公司;从指标同比变化角度看，5项盈利能力指标全部正增长，而且增长幅度在24家上市公司中位居前列;安阳钢铁2013年度最突出特点是大幅度减亏，但盈利状况依然严峻，扭亏为盈的任务依然艰巨。

　　6.首钢股份组成第六类群。

　　这一类群的显著特征是：销售净利率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益4项指标均为负值，并且亏损程度超过了第五类群上市公司;从指标同比变化角度看，销售净利率、净资产收益率、每股收益3项指标为负增长，但下降的幅度要小于第二类群上市公司;首钢股份盈利状况的特点是亏损局面有所加剧。

　　7.重庆钢铁组成第七类群。

　　这一类群的显著特征是：5项盈利能力指标全为负值，并且亏损程度超过了任何类群上市公司;从指标同比变化角度看，5项盈利能力指标均为负增长，但下降的幅度要多数上市公司;重庆钢铁盈利状况的特点是亏损局面没有得到全面抑制，存在进一步恶化的可能性

　　表1 2013年钢铁上市公司销售毛利率和同比变化情况

　　表2 2013年钢铁上市公司销售净利率和同比变化情况

　　表3 2013年钢铁上市公司总资产净利润率和同比变化情况

　　表4 2013年钢铁上市公司净资产净利润率和同比变化情况

　　表5 2013年钢铁上市公司每股收益和同比变化情况

　　表6 2013年钢铁上市公司2012年1~3季度偿债能力分类

　　总体看，宝钢股份、ST鞍钢、ST韶钢、安阳钢铁、首钢股份、重庆钢铁6家上市公司盈利状况变化上具有显著的差异性，其中宝钢股份、ST鞍钢、ST韶钢、安阳钢铁4家上市公司的积极性因素较多，盈利状况向“趋好”的方向发展。首钢股份、重庆钢铁盈利状况走向不容乐观，这两家上市公司需要付出艰苦的努力来扭转不利的局面。