2017年全球经济复苏稳固，消费、就业、制造业以及全球贸易持续好转，货币政策由松向紧过渡，但美元持续走软，同时对原油的影响有所弱化。一方面，全球原油市场供给过剩局面将得到改善，“减产协议”令主要产油国产量持续收缩，但同时北美页岩油产量回归依然施压供应端。另一方面，随着经济回暖，未来需求增长步伐将加快，全球原油市场去库存持续。预计未来国际油价运行中枢向上概率较大。2017年下半年油价整体仍围绕50美元/桶运行，三季度走势相对偏强。

　　供应增速放缓，页岩油产量回归

　　2016年年初以来，全球原油供应增长开始放缓，2016年以美国为代表的非OPEC国家原油产量的下降，以及2017年由产油国减产协议带来的产量收缩是全球原油供应增速放缓的主要原因。根据EIA的统计，2016年全球原油供应为9717万桶/日，而2017年供应预计将达到9830万桶/日，增幅为113万桶/日。分区域来看，2017年全球原油产量增长将主要来自于北美地区，这与2016年有很大不同，2016年产量增长主要来自于OPEC成员国。此外，2017年俄罗斯、拉丁美洲主产国以及OPEC成员国也会贡献一定的增量。同时，根据EIA的统计，预计2018年北美与OPEC成员国原油产量将呈现“齐头并进”的局面。分国家和地区来看，2017年非OPEC国家原油产量将恢复增长，主要来自于美国，而OPEC成员国以及俄罗斯等产油大国原油产量将出现萎缩。

　　减产协议下，OPEC原油供应收缩。今年1月开始，减产协议进入到实施阶段。OPEC成员国减产情况没有让市场失望，减产执行率在90%以上，同时在5月底，产油国就延长减产协议至明年3月达成一致。根据OPEC的数据，今年1—4月，OPEC原油产量呈下降趋势，4月OPEC原油产量达到3180.3万桶/日，但5、6月OPEC原油产量有所增长，均在3200万桶/日以上。不过，沙特等成员国表示未来将减少出口，同时拥有减产豁免权的利比亚和尼日利亚也在考虑设立产量上限问题。未来OPEC减少供给的政策目标不会改变。

　　非OPEC国家原油供应恢复。从去年四季度开始，非OPEC原油产量开始逐步恢复。根据EIA的统计，去年四季度非OPEC原油产量达到5874万桶/日，而今年一、二季度分别为5819万桶/日和5881万桶/日，均高于去年前三个季度的水平。同时，EIA预计，今年下半年非OPEC国家原油产量将超过5900万桶/日。而非OPEC国家原油产量的增量主要将来自于美国、巴西、加拿大，哈萨克斯坦也有一定的增量。

　　美国页岩油产量回归，维持增长。2016年年中以来，美国原油产量开始恢复增长，至今年7月底美国原油产量为940万桶/日左右，与此同时，美国在线石油钻井数量也呈现同步回升态势，7月底已达到766座，较一年前的低点翻了一倍多，这主要得益于油价回升带来的页岩油产业的复苏。

　　2016年四季度以来，美国页岩油产量整体呈现增长态势，今年6月美国页岩油产量升至587.8万桶/日，较一年前的低点增长了50万桶/日左右。其中，美国最大的页岩油产区二叠纪盆地(Permian)产量恢复明显，与一年前相比增量达到40万桶/日，而巴肯(Bakken)地区页岩油产量也在小幅增长，其他页岩油产区产量变化不大。从钻井平台数量来看，今年6月美国页岩油在线钻井平台数量达到625座，而去年5月的低点是267座。其中，二叠纪盆地的页岩油钻井从去年5月的低点131座增至目前的326座，鹰滩(EagleFord)产区的页岩油钻井从去年5月的低点27座增至目前的82座，巴肯(Bakken)地区页岩油钻井从去年5月的低点23座增至目前的43座，巴肯(Bakken)和鹰滩(EagleFord)两个产区钻井增速加快。

　　需求增长整体放缓，增量仍主要来自亚洲

　　近两年全球原油需求增长持续放缓，EIA的数据显示，2016年全球原油需求为9692万桶/日，而2017年预计为9846万桶/日，增幅为154万桶/日，与去年的增幅相近。分季度来看，2017年一季度全球原油需求降至9682万桶/日，与去年四季度相比，降幅在100万桶/日左右，但二季度以后全球需求将有明显提升，下半年需求将高于9900万桶/日。而2017年需求增量将主要来自亚洲地区，包括中国、印度等新兴发展中国家，增量占比在75%左右。此外，OECD国家也将贡献部分增量，尤其是今年下半年OECD国家的消费将出现明显增长，但与2016年相比，OECD国家总需求增量会有一定收缩。

　　美国需求增量有限。美国是目前世界上最大的原油消费国，消费量占比在20%左右，但由于美国经济长期保持较低的增长速度，原油需求增长持续放缓。根据EIA数据，2016年美国原油需求为1963万桶/日，与2015年相比增幅仅为10万桶/日左右，而2017年需求量预计将达到1995万桶/日，增幅为29万桶/日。另外，在经济形势进一步改善叠加夏季和冬季消费旺季的背景下，预计今年下半年需求会好于上半年。

　　中国汽油消费明显放缓，成品油市场过剩。作为世界第二大原油消费国，中国需求一直较为强劲。根据EIA的统计，2016年中国原油需求量为1244万桶/日，而2017年将增至1278万桶/日，增幅将达到34万桶/日。2016年全年中国原油表观消费量达到5.787亿吨，同比增长3%;2016年中国原油进口量达到3.8亿吨，对外依存度高达65%。今年1—6月，我国原油进口量同比增长14%，主要是随着我国原油进口权和使用权的放开，国内地炼企业加快原油进口步伐。成品油消费方面，随着汽车购置量的增长，我国汽油消费一直保持较高的增速，汽油消费在原油消费中的占比从2010年的16.5%升至2016年的22%，而柴油消费占比从2009年的35%降至2016年的31%，同时2016年汽油消费增长对于成品油消费增量的贡献度达到68%，可以说汽油消费是拉动我国成品油消费增长的主要引擎。

　　2010—2015年我国汽油消费平均增长率高达9.5%，2016年增长率为3.8%，而2017年1—5月我国汽油消费同比增长仅0.3%，汽油消费增速明显放缓，柴油消费前4个月累计同比更是呈现负增长。与此同时，当前我国成品油市场呈现较为严重的过剩现象，促使我国成品油出口步伐加快，今年1—6月我国成品油累计出口量达到2366万吨，累计同比增长10%。

　　印度需求增长潜力大。印度是仅次于美国和中国的世界第三大原油消费国，依赖于较高的经济增速以及汽车消费量，印度原油消费在近两年急速攀升。根据EIA的统计，2016年印度原油消费量达到446万桶/日，增长幅度为11%，而2017年的消费增速也有望达到7%。今年1—5月，印度原油表观消费量累计同比增长1.8%，增速有一定下滑。此外，1—5月，印度原油累计进口量也出现收缩。但印度原油需求有80%来源于进口，该国13亿人口的人均原油消费水平仍落后于其他新兴大国，这意味着其原油需求增长的空间十分巨大。当前印度经济在迅速扩张，卡车、汽车和摩托车的数量激增，未来仍有较大的需求增长潜力。

　　去库存持续，美元指数对原油走势的影响力下降

　　OECD库存整体下降。今年以来，OECD原油库存有所下降，4月库存总量达到30.45亿桶，而1月库存量为30.67亿桶。OECD原油库存下降主要是因为OECD亚太地区库存走低，OECD美洲地区库存增加较明显，OECD欧洲地区库存也在小幅增长。

　　美国库存总量降至去年同期水平之下。美国原油库存在今年一季度仍然呈现增长态势，但二季度开始下降，主要由于二、三季度美国油品消费相对旺盛，尤其是三季度库存降幅会比较明显。截至7月底，美国原油库存总量为4.83亿桶，库存总量降至去年同期水平以下。按照季节性规律，预计美国原油库存量在10月之前仍会保持下降趋势，年底会小幅增长并趋于平稳。美国汽油库存在今年2月达到历史同期高位后，随着消费量的逐步恢复，汽油库存也开始回落，但4月下旬以后下降步伐开始放缓，这与美国炼厂提高开工水平也有一定关系。不过，随着夏季消费旺季需求的增长，当前汽油库存及馏分油库存均降至去年同期水平之下。

　　亚洲地区原油库存收缩明显。目前中国原油库存偏低、成品油库存偏高。今年以来，中国原油库存整体低于前两年以及近5年的均值水平，但汽油库存以及煤油库存明显高于前两年以及近5年的均值水平，柴油库存与近5年均值水平相当。此外，目前韩国原油及成品油库存相对偏高，但日本及新加坡原油及成品油库存水平均不高。

　　国际油价是以美元计价的，因此理论上原油走势与美元之间呈现较强的负相关性，我们测算了过去几年两者的负相关性，均超过0.9，然而2016年两者的负相关性急剧下降，仅在0.4左右，2017年以来，两者的负相关性在0.7左右。虽然今年上半年美联储两次加息，并加快缩表步伐，政策进一步收紧，但美元却呈现持续下跌的走势。不过，从更长的周期看，美元仍未脱离高位，上半年基本保持在95—100区间运行。国际油价在今年上半年运行重心有所下移，从最高55美元/桶附近跌至最低40美元/桶上方，上半年美元与原油保持同跌的走势。

　　美国自2015年进入加息周期以来，已四次加息，今年年内已加息两次，下半年仍可能再加息一次，同时美联储也将加快缩表步伐，“加息+缩表”并行将进一步支持美元上行。另一方面，目前欧洲经济复苏势头较好，欧元表现强劲对美元走势形成一定压力，但美元整体仍有望保持在相对高位。同时未来美元对国际油价的影响仍然偏弱。