核心观点：从数据方面来看，全年完成5.0%增速目标的难度仍然很大。即使9月底陆续出台一系列增量政策加速落地，再考虑到季节性因素等，四季度加速完成增长任务较艰巨。对于黑色商品实际需求而言，四季度有望实现同比回升，但增幅有限。

　　受基数继续抬升、“供强需弱”格局短期难以改变等制约因素影响，预计工业增加值上升空间有限。制造业增速很难继续大幅上行。而且考虑到美国大选等不确定性因素，外需对制造业投资的支撑力度或将减弱。未来基建投资大概率平稳运行，大幅回升的可能性不大。重点关注人大常委会会议能否带来积极的增量信息，及由此给市场预期的影响。四季度房地产投资同比下滑幅度可能会继续收窄，但负增长的态势仍会持续一段时间。

　　资产价格并不会“节节高”，而是在政策利好出台时，希望基本面的改善以稳住预期改善的势头。当此之时，政策利好持续释放之际，更应关注政策沟通的技巧。

　　正文：

　　回顾三季度的经济表现，尽管7月宏观政策向稳增长方向发力，但受房地产市场持续调整、国内有效需求不足等因素影响，经济运行依然面临一定下行压力。国家统计局周五公布数据显示，今年前三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，其中，第三季度GDP同比增长4.6%，增速较二季度回落0.1个百分点。根据我们的测算，为实现GDP增速5.0%的目标，四季度同比增速必须在5.3%以上（去年同期为5.2%，相对高基数）；为实现GDP增速4.8%的目标，四季度同比增速必须在4.8%以上。因此，仅从数据方面来看，全年完成5.0%增速目标的难度仍然很大。即使9月底陆续出台一系列增量政策加速落地，再考虑到季节性因素等，四季度加速完成增长任务较艰巨。对于黑色商品实际需求而言，四季度有望实现同比回升，但增幅有限。

　　9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速比8月加快0.9个百分点，创6月以来新高。虽然四季度外需存在一定的不确定性，但随着国内增量政策落地，预计积极因素将多于负面因素，后续工业生产走势有望保持稳定。而受基数继续抬升、“供强需弱”格局短期难以改变等制约因素影响，预计工业增加值上升空间有限。

　　固定资产投资方面，1-9月，固定资产投资同比增长3.4%，增速和前8个月持平。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。制造业1-9月，制造业投资同比增长9.2%，增速较前8个月回升0.1个百分点，为4月以来首次回升。这是固定资产投资增速环比增长的主要原因。制造业投资能够止住增速下滑的势头，其中，大规模设备更新是一个重要推动因素。但是从 价差情况来看，制造业增速很难继续大幅上行。而且考虑到美国大选等不确定性因素，外需对制造业投资的支撑力度或将减弱。

　　基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，增速较前8个月回落0.3个百分点。二季度以来基建投资增速持续放缓，前期专项债发行节奏偏缓、12个高负债省市政府投资项目面临严格管控是主要原因。截止到9月底，新增地方政府专项债发行进度已达92.3%，后续发力的空间有限，但考虑到财政可能有增量政策，叠加稳增长诉求提升，政府投资发挥带头作用，四季度基建投资可能会出现回升。不过不宜对基建投资有过高的期望。目前财政政策的重点是“三保”，加上地方优质项目缺乏、化债导致城投平台融资大幅收缩，未来基建投资大概率平稳运行，大幅回升的可能性不大。重点关注人大常委会会议能否带来积极的增量信息，及由此给市场预期的影响。

　　1-9月份，全国房地产开发投资同比下滑10.1%，降幅较前8个月收窄0.1个百分点，为年内首次跌幅收窄，但仍旧处于量价齐跌的状况。在上述一系列政策支持下，四季度房地产投资同比下滑幅度可能会继续收窄，但负增长的态势仍会持续一段时间。遏制房地产市场下行的难点在于存量房源的处置，即使用专项债收购存量房源，这一政策也有一个指导原则，地方自主决策，自愿实施，即市场化、法治化，可见实际操作的难度，还有待具体的细则出台。

　　当然， 部分研究指出"严控增量"对商品需求是利空，这个观点并不完全正确。PMI、物价水平等宏观经济数据持续表明，弱现实特别是弱需求强供给的经济基本面并未改变。国庆假期前的政策利好只是在一定程度上改变了投资者的心理预期，但并未扭转。因此资产价格并不会“节节高”，而是在政策利好出台时，希望基本面的改善以稳住预期改善的势头。当此之时，政策利好持续释放之际，更应关注政策沟通的技巧。正如在国庆假期后，市场认为发改委发布会内容不及预期，而后财政部会议释放了市场需要的信息，市场情绪先低后高。原因是市场并不完全了解发改委的职能，而过多期待财政政策在发改委的发布会得到满足；而政策沟通也忽视了这一点。