近日，从上海期货交易所和部分钢厂客户那里了解到，上期所即将对螺纹钢期货的部分交易交割规则进行调整，调整的范围涉及仓库升贴水、保证金和螺纹钢仓单生产日期等，现在让我们一起把交易所调整规则的背景、详细情况和影响做简单的梳理。

　　调整一：取消天津库交割贴水

　　1、取消的背景

　　当前，上海期货交易所在全国设置有12个螺纹钢交割仓库，其中在天津设置了两个交割仓库，分别为中储南仓和泰达保税库，两个仓库的库容量合计为80万吨，占上期所螺纹钢仓库总库容的26.7%。由于天津库在螺纹钢期货上市初，设置了地区贴水130元/吨的限制，导致天津交割库名存实亡，北方钢厂交割量了了。

　　上期所取消天津库贴水的主要原因，跟北方钢厂的集中抗议不无关系。环渤海地区的钢材产量占到了全国的50%强，但交割仓库却只有两个，并且还设置了高昂的贴水，北方几大钢厂几乎每年都会向交易所抱怨天津库的贴水安排。

　　另外，根据目前国内螺纹钢价格走势来看，北方螺纹钢的价格并不比上海低多少，并且多数时间，北方地区螺纹钢价格还要高于上海地区的价格，这也从市场角度为交易所取消天津库贴水创造了条件。

　　我们以北京地区和上海地区长期钢价走势就可以看出，北京地区螺纹钢价格长期来看是高于上海地区螺纹钢价格的，大部分时间上海地区螺纹钢价格要低于北京地区，通过人为地设置地区升贴水看似也不太合理。

　　2、取消贴水的详细情况

　　由于取消天津库贴水，可能会到导致北方钢厂加大卖出套保和交割的数量，为了公平起见，上期所会从新设合约开始进行取消贴水的安排。就拿现在举例：由于当前最远的合约是1310合约，1311合约也很快就到来了。鉴于当前正在举行十八大，预计上期所最快会在下周把取消天津库贴水的申请递交给证监会，再加上证监会的审批时间，预计取消天津库贴水的制度安排最快会从1401合约开始实施。

　　3、取消天津库贴水对钢材期货的影响

　　由于环渤海地区巨大的钢材产量，取消天津库贴水料会使北方钢厂加大卖出保值力度，这势必会对钢材期货的价格产生不利影响。取消天津库贴水，会逐渐使北方和华东地区的钢价趋于一致，从而拉低钢材期货整体价格。

　　我们预计，交易所为了减少现货交割对钢材期货的冲击，可能也会收紧注册品牌的审批力度，减少北方钢厂注册品牌数量，从而变相减少北方钢厂交割数量。

　　由于很多北方钢厂不参加期货交易的一个很重要原因就是注册品牌的限制，所以，取消天津库贴水限制以后，部分北方钢厂可能会加紧选择注册交割品牌，从而更有利于企业进行卖出保值。

　　另外，如果取消天津库贴水的合约是从1401合约开始实施的话，大胆的投资者完全可以通过买入1310合约，抛1401合约套利的形式，锁定制度红利，获取稳定收益。

　　调整二：降低螺纹钢期货交易所保证金

　　1、降低的背景

　　降低交易所交易保证金，是交易所未来制度安排的趋势。上期所黄金和白银期货的交易所保证金比例就比较低。另外，由于期货施行每日无负债结算体系，过高的保证金实在没有多大的意义。

　　2、降低螺纹钢期货交易所保证金的详情

　　交易所降低螺纹钢期货保证金主要是针对进入交割月以后的保证金的，详细情况见下表：

　　3、下调螺纹钢期货交易所保证金对螺纹钢期货的影响

　　整体影响不大，降低了买卖双方的保证金水平。潜在的影响包括：改变螺纹钢期货1、5、10合约不连续换月的状况，出现新的主力合约。因为调整保证金的时间窗口减少，至交割月前，仅需调整一次交易所保证金，远期合约的存续期将延长。

　　调整三：延长螺纹钢仓单生产日期

　　1、延长螺纹钢仓单生产日期的背景

　　根据上期所螺纹钢期货交割制度要求：“每一仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且组成每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续两日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。”

　　但是从现货钢厂的正常排产计划来看，要实现上述2日内生产一个仓单的要求依然较高;另外，也确无必要，因为螺纹钢属于典型的“大路货”，大型钢厂的生产水平普遍较高，基本可以做到不同仓单的钢材品质差别很小;并且，现货螺纹对该项要求也较低，适当降低要求对螺纹钢仓单的品质影响不大。

　　2、延长螺纹钢仓单生产日期的详细情况

　　根据上期所对不同钢厂的调研，以及部分钢厂客户的反馈，把每一仓单的螺纹钢生产日期调整到十日，可基本上满足钢厂交割的要求。所以，预计上期所会适当延长仓单生产日期，具体延长时间还需要证监会的审批。

　　3、延长螺纹钢仓单生产日期对螺纹钢期货的影响

　　现实的情况是，大部分钢厂交割的螺纹钢仓单，普遍无法达到交易所2日内生产的要求，适当延长是应现货的真实需要。一旦延长了仓单的生产日期后，对于卖方组织货源或交割的确有利，这一点确实对钢价有略微的利空。

　　另外，延长了生产日期后，并不代表贸易商也可以加入卖出交割的期现套利大军中。由于螺纹钢期货和现货负公差的问题，贸易商注册仓单仍需要钢厂出具单独的质保书，这一点也可以规避贸易商大量交割的情况，中长期来看对钢价的影响有限。