企业成长能力指标分析，一方面可以判断和分析企业的发展、变化趋势，有助于预测出企业未来的发展方向;另一方面有助于投资者预期企业未来的发展，以便作出正确的投资决策。本期《纵深》选取了14家中外钢铁上市公司4项指标对比，并借此挖掘成长性好的企业，供读者参考。

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　　成长能力指标的选取

　　各国的财务制度存在差异，不能随意就某一财务指标进行中外钢铁企业对比分析。比如，利润表中各国对营业利润的定义各有不同，对期间费用的定义各有不同，对收入的定义各有不同;在资产管理中，各国对固定资产计提折旧的标准存在差异，对各类资产计提的减值准备存在差异，从而导致在利润的计算上存在差异。为使14家中外钢铁上市公司能够在一个相对公平、相对合理的经济背景下进行相关财务指标的对比，本文对中外钢铁上市公司的资产负债表、利润表进行了全面梳理。通过比较中外钢铁上市公司财务制度和会计准则的差异，寻找中外钢铁上市公司财务报表中的共性内容，确定内涵一致的财务概念或项目。如通过比较中外钢铁上市公司利润表中各种利润的构成情况，可以明确中外钢铁上市公司在销售毛利润、税前收益(利润总额)、净收入(净利润)等方面有着较高的一致性内涵，适于进行横向对比。鉴于税前收益(利润总额)更好地规避了各国所得税制上的差异，该指标更适宜对不同国家的企业成长性进行对比。

　　判断企业成长状况和发展水平通常是从收入、利润、资产三个方面进行分析。基于中外钢铁上市公司成长能力的财务指标要在内容上具有一致性与可比性这一原则，在收入方面选取营业收入(国外通常称销售净收入)增长率这一指标，在利润方面选取利润总额(国外通常称税前总收益，英文缩写EBI)同比增长率这一指标，在资产方面选取总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率两项指标。

　　深度

　　营业收入增长率仅太钢不锈一家公司逆势增长

　　名词营业收入增长率，是指企业本年营业收入增长额与上年营业收入的比率。营业收入增长率通过反映企业本期主营业务收入的变动情况，来衡量企业一定时期内的经营状况、市场占有能力以及销售业务的拓展能力。一般来说，一个成长型的企业，该指标的数值通常比较大;一个成熟型的企业，该指标值可能较低;一个衰退型的企业，该指标数值甚至可能为负数。所以说，营业务收入增长率是评价企业成长状况和成长能力的重要指标。

　　说明考虑到蒂森克虏伯利润表中的营业收入未包含其“不可持续业务”(主要是美洲钢铁业务)的收入。但鉴于蒂森克虏伯尚未完成对美洲钢铁业务的出售工作，故本文在分析蒂森克虏伯营业收入的变化上，以其包含美洲钢铁业务的营业收入变化为依据。

　　14家中外钢铁上市公司营业收入增长率情况见表1。

　　分析据表1可知：

　　①从营业收入同比看，仅有新日铁、太钢不锈同比正增长，而新日铁营业收入的增长主要源于新日铁与住友金属进行的重组，如果剔除新日铁的重组因素，那么14家中外上市公司中只有太钢不锈营业收入是逆势增长的。

　　国外5家钢铁企业营业收入的下降主要源于两个方面：一是钢材外销规模的缩小，二是2012年钢材价格的持续下跌(见图1)。钢材价格的下跌不仅体现为逐周环比下跌，还体现为每周同比下跌。美钢联营业收入的下降还与其年初剥离欧洲不良资产相关联。

　　②营业收入下降幅度前6名上市公司全部是中国上市公司，而且下降幅度均超过13%。导致这一现象的原因是多方面的，其中很关键的一个因素就是亚洲地区2012年钢材价格大幅下跌，亚洲钢材指数无论是逐周环比的下降幅度还是每周同比的下降幅度均大于欧洲与北美地区的下降幅度。须要指出的是宝钢股份营业收入的下降主要受宝钢股份剥离不锈钢业务的影响，否则宝钢股份营业收入不会出现如此大的降幅。

　　③浦项制铁营业收入的下降幅度小于除太钢不锈以外的7家中国上市公司。这其中一个不可忽略原因就是浦项制铁的产品结构要优于这6家中国上市公司，浦项制铁高品质的产品和服务增强了其抵御市场风险的能力。

　　表1中外钢铁上市公司营业收入增长率

 　　利润总额增长率仅宝钢股份实现正增长

　　名词利润总额(税前收益，EBI)增长率，是指企业实现的全部利润的持续增长能力。中外钢铁上市公司的利润表中的利润总额均包含了经营性利润、投资收益、补贴收入、营业外净收益等内容。而在净利润方面，由于各国所得税制的差异，同样的利润总额(税前收益)在不同国家纳税后的净利润差距很大。

　　说明因上述原因，本文对中外钢铁上市公司利润增长情况进行对比分析时，采用利润总额增长率比采用净利润增长率更具公平性和可比性。

　　14家中外钢铁上市公司利润总额增长率情况见表2。

　　分析据表2可知：

　　①14家中外钢铁上市公司中仅有宝钢股份1家钢铁上市公司的利润总额增长率呈正增长，另外13家钢铁上市公司利润总额呈负增长，这反映出2012年多个地区的钢材供需情况并不乐观。宝钢股份利润总额的增长主要源自其向集团公司出售不锈钢业务所获得的近百亿元收益。

　　②新日铁利润总额大幅下降1228.49%，与其2012年比2011年多计提了2680亿日元固定资产减值损失相关联。2012年新日铁共计提2721亿日元固定资产减值损失，这部分损失占其亏损总额的75.25%。中国钢铁上市公司计提固定资产减值损失的力度较新日铁存在很大的差距，也难有这样的魄力和勇气。这也提醒我们要辩证地看待新日铁的亏损。

　　③安赛乐米塔尔总额大幅下降315.26%，主要受毛利润大幅下降315%的影响，而毛利润的下降主要源于其营业收入的降幅为10.39%，而营业成本的下降幅度仅1.64%;蒂森克虏伯利润总额的下降主要源于其美洲钢铁业务的亏损，如果扣除美洲钢铁业务，蒂森克虏伯“可持续业务”的利润总额则为5.64亿欧元。

　　④浦项制铁、纽柯、美钢联和另外7家中国钢铁上市公司利润总额的下降，主要是受毛利润下降的影响，即收入的下降幅度超过了成本的下降幅度。

　　表2中外钢铁上市公司利润总额增长率

 　　总资产相对年初增长率6家钢铁上市公司为正值

　　名词资产规模的大小，是衡量一家上市公司的实力大小的重要指标，而且总资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。

　　说明成长性高的企业一般能保持资产的稳定增长。总资产的增长速度可以在一定程度上反映出上市公司的成长速度。总资产相对年初增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。14家中外钢铁上市公司利润总额增长率情况见表3。

　　分析据表3可知：

　　①14家中外钢铁上市公司中有6家钢铁上市公司总资产相对年初增长率为正值。其中，新日铁总资产相对年初增长40.46%，主要源于新日铁与住友金属的兼并重组;包钢股份总资产相对年初增长28.2%，主要源于其在建工程比年初增长了133亿元;河北钢铁、太钢不锈两家上市公司总资产相对年初增长主要集中于在建工程和固定资产。

　　②蒂森克虏伯总资产相对年初减少13.54%，主要源于蒂森克虏伯在2012年因计提美洲钢铁业务减值损失而导致房产及设备减少近70亿欧元;安赛乐米塔尔总资产相对年初减少6%，主要源于2012年期间其商誉和无形资产减少了44亿美元，库存减少26亿元美元。

　　③马钢股份总资产相对年初减少6.42%，主要因为存货减了少29亿元，预付账款减少了16亿元。宝钢股份总资产相对年初减少7.24%，主要因为出售不锈钢业务使固定资产减少359亿元，同时存货减少了86亿元，在冲减掉其他项目的增加额后，总资产最终减少167亿元。华菱钢铁总资产相对年初减少23.65%，主要因为货币资金减少94亿元，应收票据减少51亿元，存货减少29亿元。

　　通过对比可发现，总资产下降幅度较大的国外上市公司主要集中在非流动资产项目上，而总资产下降幅度较大的中国上市公司主要集中在流动资产项目上(宝钢股份例外)。

　　表3中外钢铁上市公司总资产相对年初增长率

 　　净资产相对年初增长率5家钢铁上市公司盈利

　　名词净资产即所有者权益，是指所有者在企业资产中享有的经济利益，其金额为资产减去负债后的余额。所有者权益包括实收资本(或者股本)、资本公积、盈余公积和未分配利润等。净资产受所有者原始投资、追加投资、企业持续经营过程中所发生的利润和损失等诸多因素的影响。但保障股东的基本权益是每一个上市公司必须做的事情。

　　说明本研究之所以选取净资产相对年初增长率这一指标，主要想探究全球钢铁行业处于经营困境之时，中外钢铁上市公司净资产的变化情况，以及优秀企业如何做到净资产的保值增值。

　　14家中外钢铁上市公司利润总额增长率情况见表4。

　　分析据表4可知：

　　①14家中外钢铁上市公司中有6家钢铁上市公司净资产相对年初增长率为正值。这6家上市公司中有5家是有盈利的，只有新日铁是亏损的。新日铁净资产相对年初增长18.65%，主要源于新日铁与住友金属的兼并重组。

　　②浦项制铁净资产相对年初增长4.17%，主要是未分配利润增加15665亿韩元。宝钢股份净资产的增加主要集中在未分配利润和盈余公积金(分别增加48亿元、21亿元)。太钢不锈、包钢股份、纽柯净资产的增加主要集中在未分配利润上。这表明企业盈利是大多数上市公司净资产增值的主要手段。

　　③蒂森克虏伯净资产相对年初大幅减少57.65%，主要源于未分配利润减少51亿欧元。其他7家净资产减少的上市公司均体现为未分配利润的减少。这表明中外上市公司均存在着因亏损而导致净资产减少的共性问题，因此，国内外股东都不能容忍企业亏损的存在。

 　　观察

　　钢铁上市公司成长能力国外整体强于国内

　　将中外钢铁上市公司成长能力4项指标(营业收入增长率、利润总额增长率、总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率)数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型计算结果可知：

　　1.在忽略4项指标之间相关性的前提下，营业收入增长率、利润总额增长率、总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率4项指标与成长能力之间存在着正相关。即这4项指标的数值越大，运营绩效和运营能力就会越强，其中总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率权重值较高。

　　2.在考虑4项指标相关性的前提下，上市公司成长能力所涉及的4个指标综合权重排序依次是营业收入增长率、利润总额增长率、总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率。

　　营业收入增长率综合权重最高，揭示出在供大于求的市场环境，如果企业销售出现了大幅度萎缩就会影响企业的可持续发展。而此时企业如能保持销售的增长，则意味着企业能够占据更多的市场份额，其潜在含义是：满足用户需求是企业巩固并提高市场份额的关键，也是企业得以生存与发展的重要前提条件。

　　利润总额增长率具有较高权重，揭示出保持盈利是企业生存的根本。这提示我们企业要在收入与利润之间做好平衡工作，既要做到收入的稳定，又要兼顾利润，不能以牺牲利润的方式扩大收入，其内存含义是企业不能搞恶性竞争。

　　总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率的权重值相对偏低，一是因为影响总资产规模变化的因素有很多，如负债的增加同样可以使总资产增加;二是因为在企业未进行大规模的资本运作的情况下，收入与利润情况决定着总资产和净资产的变化，如有盈利的上市公司通常对应着净资产是的增加，而亏损的上市公司通常对应着净利润的减少。

　　中外钢铁上市公司运营情况综合评价数值及排序见表5。

　　表5中外钢铁上市公司发展情况综合评价数值

 　　据表5可知：

　　①新日铁发展情况综合评价数值居首位，主要源于新日铁与住友金属的兼并重组使其营业收入增长率、总资产相对年初增长率、净资产相对年初增长率3项指标表现优异，这表明兼并重组是世界级企业发展壮大、增强竞争力的一条主要路径。这提示中国钢铁上市公司要像新日铁那样开展实实在在的重组工作，切实做到“1+1>2”，增强企业的市场竞争力。

　　②太钢不锈、纽柯、包钢股份、浦项制铁、武钢股份5家上市公司的成长状况较为优异，主要与这5家上市公司4项指标均无弱项相关联，而且这5家上市公司在2012年全部是盈利的。

　　③宝钢股份在净资产相对年初增长率、利润总额增长率有着良好的表现，但由于其在营业收入增长率、总资产相对年初增长率两项指标中排名靠后，从而拉低了其发展情况综合评价数值。

　　④马钢股份、华菱钢铁两家上市公司成长状况排名垫底，与这两家上市公司4项指标排名均靠后相关联。

　　⑤国外钢铁上市公司发展情况整体优于中国钢铁上市公司，说明国外钢铁上市公司在控制营业收入、利润总额下降方面要比中国钢铁上市公司更有成效。比如，国外知名钢铁企业在面对钢材价格下跌时，通常会采取限产的方式来调整供需关系，并以此稳定价格;而中国多数钢铁企业难以在限产方面形成一致的意见和统一的行动，通常是伴随钢材价格持续下跌，钢材产量持续增长。这提示中国钢铁企业要加强市场协作，通过限产、避免价格竞争等方式增强中国钢铁产业掌控市场的能力。