『前言』：近年来我国螺纹钢、线材、焦炭、焦煤和铁矿石等期货品种陆续上市，初步形成了钢铁全产业链期货品种体系。1月24日，证监会公告批准上海期货交易所上市热轧卷板期货。据上海期货交易所公布的征求意见稿，热轧卷板期货合约交易单位为10吨/手，最小变动价位是2元/吨，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%，最低交易保证金为合约价值的4%。热轧卷板期货标准品为符合Q235B或SS400的厚度5.75mm、宽度1500mm热轧卷板，替代品为符合Q235B或SS400，厚度为3.5mm至9.75mm之间的十四个规格，宽度为1500mm的热轧卷板。根据惯例，期货品种一般在征求意见1-2月后正式推出，因此热轧板卷期货很可能在今年3-4月份挂牌上市。

　　一、热轧卷板在我国钢材市场中的地位

　　热轧卷板是钢材的主要品种。“十一五”期间，我国大中型钢铁生产企业纷纷上马附加值较高的冷轧产品，因为生产工序前后原因，多数企业普遍采取先建设热轧机组后建设冷轧机组的模式，使得热轧卷板在钢材生产总量中的比重越来越大。从2005年开始，前期投资的新增热连轧机组产能逐渐释放，随着项目陆续投产，热轧卷板产量占钢材总产量比重呈逐年上升态势。2008年我国热轧卷板产量占钢材产量的比重达17.1%，首次超过螺纹钢占钢材产量的比重，成为产量最大的钢材品种。据业内统计，截止到2013年底，我国共有70套热轧卷板机组，产能2.29亿吨。分区域看，华北地区是我国热轧卷板产能最大的地区，共有25套热轧卷板机组，产能7840万吨，占国内总产能的34.2%;华东地区共有17套热轧卷板机组，产能5910万吨，占国内总产能的25.8%;东北地区共有11套热轧卷板机组，产能3956万吨，占国内总产能的17.2%;中南地区共有9套热轧卷板机组，产能3163万吨，占国内总产能的13.8%;西南地区共有5套热轧卷板机组，产能1385万吨，占国内总产能的6%;西北地区共有3套热轧卷板机组，产能680万吨，占国内总产能的3%。

　　2013年我国热轧卷板产量18271万吨，同比增长9.5%。尽管近几年板材利润逐年下降，投产高峰已经结束，但热轧卷板产量占成品材总产量的比重始终维持在15%左右，依然是钢材市场中的重要品种。

　　从工艺流程来看，热轧卷板在板材的生产流程中属于偏上游产品，其作为冷轧板卷的原料，进而衍生出酸洗、涂镀、彩涂等产品，对整个板材产品的影响力较大。整个板材品种产量占据国内成品材总产量的40%以上。

　　从销售渠道来看，热轧卷板分为直供、分销、零售、分支机构和出口五种。其中，直供和分销是最主要的两种销售渠道，2013年热轧卷板通过直供和分销渠道的量占产量的78.4%，其中分销比例为41.0%，直供比例为37.4%。其次是通过分支机构销售，占总量的13.5%;之后为出口，占4.2%;零售的比例较小，仅占1.9%。而对比热轧卷板和钢筋的销售渠道，可以发现热轧卷板的直供比例远远高于钢筋。这意味着热轧卷板的生产企业直接与下游用户进行交易的比例高于螺纹钢生产企业，也就是说热轧卷板生产企业在市场生产、销售环节中的拥有决定性作用更大。目前国内主要的热轧卷板生产企业主要是宝钢、武钢、鞍钢、本钢、首钢等，产品结构均是以板材为主。因此热轧卷板期货上市后，为继续在市场上占据主导地位，在微利经营下寻求更多方式降低风险、套期保值获利，板材钢铁企业的关注度和参与度会比较高。

　　从钢材的主要用钢下游看来，2013年建筑行业的用钢消费量为3.81亿吨，同比增长8.9%;铁道行业的用钢消费量为480万吨，同比增长11.6%;机械行业的用钢消费量为1.33亿吨，同比增长6.4%;汽车行业的用钢消费量为4650万吨，同比增长11.2%;能源行业的用钢消费量为3100万吨，同比增长4.0%;造船行业的用钢消费量为1250万吨，同比下降21.9%;家电行业的用钢消费量为1000万吨，同比增长8.7%。热轧卷板的需求体现为直接需求和间接需求两方面。直接需求包括机械、造船、汽车、集装箱等行业;间接需求则主要包括汽车、家电及建筑等需要大量使用冷轧及涂镀板卷的行业。相对于螺纹钢主要应用于房地产和基建行业，热轧卷板明显涉及到更多的下游用钢行业，且需求增速保持持续增长。因此热轧卷板上市后对下游行业的影响面比较广泛。

　　二、热轧期货草案与螺纹钢期货交易存在差异

　　据上海期货交易所公布的征求意见稿，热轧卷板期货合约交易单位为10吨/手，最小变动价位是2元/吨，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%，最低交易保证金为合约价值的4%。热轧卷板期货标准品为符合Q235B或SS400的厚度5.75mm、宽度1500mm热轧卷板，替代品为符合Q235B或SS400，厚度为3.5mm至9.75mm之间的十四个规格，宽度为1500mm的热轧卷板。

　　对比热轧卷板期货合约草稿与螺纹钢期货现行合约，存在以下几个方面的差异：首先，产品不设升帖水。热轧卷板期货对于替代品与标准品交割时未设置升贴水，且不同规格之间也没有加设升贴水，而之前螺纹钢期货则有产品升贴水。其次，热轧卷板期货每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价±3%，而螺纹钢期货最大波动限制为不超过上一交易日结算价±5%。第三，热轧卷板期货最低交易保证金为合约价值的5%，螺纹钢期货最低交易保证金为合约价值的7%。第四，最小变动价位不同。热轧卷板期货最小变动价位是2元/吨，而螺纹钢期货最小变动价位是1元/吨。第五，标准仓单有效期不同。螺纹钢期货交割有效期为生产日起90天内，并且应在生产日起30天入指定交割库制作仓单。而交割热轧卷板的每批商品的有效期限为生产日起的270天内(或360天)，每一仓单的热轧卷板以其中最早的生产日期作为该仓单的生产日期。第六，非期货公司会员和客户的持仓限仓比例差异不同。由于考虑到国内热轧卷板生产、流通和消费量非常大，热轧卷板期货会适度放宽非期货公司会员和客户的持仓限仓比例。从合约设计看，热轧卷板期货的设计贴近现货行业的实际情况，充分体现了钢铁行业的真实需要，交割商品标的选取具有较高的行业代表性，适合参与的产业客户群体较广。

　　三、热轧卷板期货对钢材市场的影响分析

　　1、热轧卷板期货对产业链的影响

　　热轧卷板期货上市给产业链提供了更多的套利机会。由于板材运输销售半径大于建材，在运输过程中遭遇价格波动更容易导致利润受损。在目前钢铁产能过剩、钢铁企业亏损或微利经营的局面下，热轧卷板期货的上市，可为钢厂提供套利的工具，有助于钢厂获得稳定的收益。另外热轧板卷下游应用领域相对其它品种来讲十分广阔，包括汽车、造船、五金、机械等行业，随着热轧板卷的上市，将会成为广大下游用钢企业的有效规避风险的工具。

　　2、热轧卷板期货对现有交易模式的影响

　　目前热轧卷板现货的销售模式以直供和分销为主。而随着高附加值板材的逐渐崛起，整体板材市场的直供比例正处于逐年上升的阶段。随着热轧卷板期货上市，热轧卷板作为抵押物或标的物的量将逐渐放大，加之目前各种线上交易平台的涌入，将势必分摊流通市场中分销渠道的商品数量，加快钢贸市场的整合集中。

　　另外，一直以来，热轧卷板价格以大宗电子盘价格作为风向标。可以说，在螺纹钢期货上市以前，大宗电子盘对于板材现货价格的引导作用是非常明显的。而近年来随着螺纹钢期货上市及各种电子平台的涌入，大宗电子盘对于价格的引导作用已经开始减弱。预计热轧卷板上市后会吸引更多客户参与，资金从原始电子盘流向期货的概率较大，未来电子盘对于现货价格的影响将继续减弱。

　　3、热轧卷板期货对现货价格的影响

　　以螺纹钢期货为例，自2009年3月27日螺纹钢、线材期货在上海期货交易所挂牌交易以来，螺纹钢期货对现货价格的先行作用非常明显。

　　为单独验证螺纹钢期货对现货的影响，剔除股指期货的因素，选取2009年3月27日(螺纹钢期货上市)至2010年4月16日(股指期货上市)之间的价格与2009年之前没有螺纹钢期货的现货价格做变异系数验证。在螺纹钢期货上市之前的阶段里，螺纹钢现货的变异系数为0.0467，螺纹钢期货上市后的时间区间里，变异系数为0.0939，增幅约有一倍，说明在螺纹钢期货上市后，螺纹钢现货因受螺纹期货影响价格波动较之前的时间更为剧烈。

　　表1 螺纹钢期货上市前后现货市场变异系数 

　　参考螺纹钢上市后对现货的影响，我们可以得出结论，期货对现货的价格走势有明显的导向作用。且随着期货的推出，现货价格波动性有进一步扩大的趋势。价格波动性的扩大，意味着原始的现货价格的涨跌周期会发生颠覆性的变化，这也是商品依附了金融属性后的直观表现。

　　总体来说，热轧卷板在钢材市场上占据重要的位置，与各板材品种的相关性极高。同时具有广泛的下游用钢行业，及相对集中的销售途径。热轧卷板的上市前景是十分广阔的，推出后的市场参与度也不可小觑。但对于现货市场而言，随着更多的钢材上下游期货品种逐步推出后，各钢材品种原始的价格周期势必都将发生本质的变化，钢材商品依附金融属性后价格波动性将变大。钢材现货经营将面临更加扑朔迷离的窘境，因此，参与到钢材期货市场中来，对可预知的风险进行有效地规避，或许才是新的市场形势下的生存法则。