2014年8月19日，必和必拓向市场发布了其2014财年年度报告。下面我试图通过对年报中的一些信息进行解读，来分析必和必拓铁矿石业务。

　　初步印象：有责任感，经营有方，业绩优良

　　14财年末，BHP净资产为853.82亿美元，实现税后利润152.24亿美元，净资产收益率达17.83%，堪称一台巨大的赚钱机器。14财年的各项指标都印证BHP属于一家成功的公司。主营业务收入增长1.9%，达到672.06亿美元。归属于集团的利润增长了23.2%，达到138.32亿美元。每股净资产由上年同期的13.05美元上升到14.95美元，同比增长14.56%。BHP每半年进行一次分红，当期每股红利62美分(免税)，去年同期为59美分(免税)。

　　有几条BHP对自己14财年亮点的总结，让我印象深刻。

　　首先，BHP把其低事故率放在总结的第一位，报告显示BHP每百万工时发生事故4.2次，并且本期没有事故发生。它还承诺将毫不松懈地保证其人员的健康和安全。BHP把这一条放在第一位，让我感觉这个公司是暖暖的，油然而生一种尊敬和信赖。其次，BHP觉得自豪的，是他们通过提高生产效率，增加可分配利润。效率提高带来的产量增长，和成本效率提升，为BHP带来了29亿美元的增长。第三，是BHP通过效率提升和减少资本与勘探支出，为企业增加了81亿美元的实质性现金流，增强了企业的财务表现。

　　由以上信息来看，BHP经营者的经营思路可以理解为安全第一和提高效率，最终为公司所有者带来稳定增长的收益。

　　铁矿石业务1：集团业务核心，集中资源发展

　　在2014财年，BHP铁矿石业务的营收为213.56亿美元，占公司总营收的31.78%;息税前利润为121.02亿美元，占公司总息税前利润的51.69%。铁矿石业务是BHP规模最大，带来最多利润且利润率最高的业务。

　　对比数据可以发现，铁矿石业务对EBIT的贡献远远大于营收占公司的比重。这说明BHP的部分业务的经营为公司带来的利润较低。由此我联想到了财报里的业务拆分信息。本次公布的拆分决定，目的是为了更加专注于包括铁矿石业务在内的规模大、生命周期长的业务，并借此提高生产效率，降低管理成本。由此可以推断，BHP未来一段时间内将会重点发展铁矿石业务，完善供应链并加快在建矿山扩产项目的进程。

　　根据波士顿矩阵的原理来看BHP的产品组合，铁矿石可谓是BHP最近几年的明星产品。以中国为代表的新兴国家的发展为BHP铁矿石业务的增长提供了广阔的增长空间，低成本以及生产效率的不断提高为其铁矿石业务扩大市场份额提供了保障。BHP正在不遗余力的加大投入，扩大其铁矿石业务规模，抢占市场份额。而此次披露的拆分决定，或许是将一些瘦狗产品踢出资产组合，以期为铁矿石这一明星产品的发展提供更充足的资金和管理支持。

　　2014财年BHP在铁矿石业务方面的投资总额58.72亿美元，为实际投资最多的业务，并且有三个主要项目取得了里程碑式的进展，这三个项目预计在2014年内完工。巴西的samarco第四球团厂完工50%，将增加产能830万吨/年，达到3050万吨/年;西澳铁矿Jimblebar矿井扩产完成85%，开采和运输能力增加到3500万吨/年，并有希望达到5500万吨/年;西澳铁矿港口与铁路站场综合项目完成85%，使西澳铁矿供应链得到资源优化与便利性的提升。

　　铁矿石业务2：产能增长将持续， 规模效应降成本

　　2014财年，BHP铁矿石产量增长了20%，达到历史最高的2.04亿吨，超出年初计划数量的8%。预计2015财年BHP铁矿石产量将再增加11%，达到2.25亿吨。14财年BHP集团铁矿石业务调整前总营收229.90亿美元，其中集团生产的产品营收226.47亿美元。BHP生产的铁矿石主要来自西澳铁矿和巴西的Samarco，二者14财年的营收分别为210.13亿美元和16.34亿美元，息税前利润分别为115.59亿美元和10.72亿美元。可以看出，西澳铁矿是BHP主要的铁矿产区。

　　根据年报里的数据，西澳铁矿当前的产品供应能力是2.25亿吨/年，连续14年增长，预计2015年西澳铁矿产能将再增2000万吨/年，达到2.45亿吨/年。未来其铁矿石供应能力将提升至2.9亿吨/年。新增的6500万吨供应能力的年度资本集中度预计在50美元/吨以下，理由在于生产效率将继续提高，并且规模效应也有助于降低成本。也就是说，西澳铁矿的离岸成本将进一步下降。

　　Jimblebar矿区的扩产为西澳铁矿供应能力增加奠定了基础，津布巴地区突破瓶颈取得扩展后，将从当前的每年3500万吨产能扩展到每年5500万吨。

　　14财年，西澳铁矿销售量增长了18%，使得息税前利润增加了18亿美元。相应的，主要项目取得的进展也使得折旧与摊销费用增加了4.25亿美元。西澳铁矿供应链的瓶颈从矿山回到了港口，2014财年的单位生产成本为27.53美元/吨，相比2013财年下降了6.4%。息税前销售成本大概为49.54美元/吨，较13财年的48.39美元/吨有所上升，主要是因为工程建设完工导致的折旧与摊销费用的增加。但考虑到规模效应和生产效率的提高，估计未来这一成本将会有所下降。

　　铁矿石业务3：产品价格下行，增产策略应对

　　BHP认为，低成本的海运铁矿石正逐步取代中国国内的高成本铁矿石。随着高成本铁矿石的出场，未来铁矿石成本会趋于稳定。到那时，也许铁矿石的价格波动将会降低。

　　2014财年BHP铁矿石湿基FOB平均价格103美元/吨，下降了6%，拉低了息税前利润8.64亿美元。铁矿石价格与运输月份的指数价格相关联，并依据铁矿石品质给予一定的差异调整。由近期的铁矿石指数走势来看，15财年BHP的铁矿石平均价格或将进一步降低，利润也许会受到更多的侵蚀。但在今年的财报里，BHP信誓旦旦的承诺将致力于分红的稳步增长。那么在价格疲软之下，BHP的利润的增长也就只能依赖产量增加来带动了。

　　也许，铁矿石降价是BHP不想看到的，但是为了应对这一变故，加之对铁矿石未来市场的看好，BHP的对策估计是用提高效率来降低成本，用增加产量来提高市场占有率，并希望借此获得利润的增长和取得市场地位的稳固提高。

　　思考与启示

　　BHP的扩产策略的最基本保障是低成本。它不断强调提高效率以降低成本，并采取拆分的手段以求进一步实现效率提高，最终的落脚点也许就是扩产计划。由此可以推测，低成本的矿山供应量会不断提升，挤占高成本矿山的市场份额。市场价格将会在供大于求的条件下，随着产量增加延续下行，并最终在高成本矿山的成本线之下不远处趋于水平。而此时面临困境的高成本矿山是最佳的被收购时机，最终铁矿石市场价格会随着新格局下的高成本矿山开工缓慢回升。最终，现在格局下的低成本矿山取得了利润增长和长期发展。

　　就中国来说，过去国内的钢铁资本谋求的海外权益矿，面临成本高于现有大矿山的困局。随着时间的推移，这些权益矿会有鸡肋之感，食之无味，弃之可惜。当中国钢企犹豫不决之时，大矿山或将会以救世主的姿态伸出援助之手。从始至终，中国的钢铁行业都是从大矿山手里购买铁矿石，中国的发展红利势必要让它们分一杯羹的。

　　中国采矿业前途何在?也许就在当前的大矿山脚下，成立大型综合性能源公司，达到规模效益，实现低成本、高效率。不过无论供应方是国内矿业企业还是国外矿业集团，钢厂和矿山的利益纠葛必然将缠绵下去。