进入9月，虽然双节因素早在市场预期之内，但农业部价格指数的上涨还是让市场心慌慌。我们认为，9月CPI将落在6.0%-6.2%的区间，出现反弹的概率不大。

　　9月CPI或在6%-6.2%

　　从2007-2010年历史数据看，农产品和菜篮子产品批发价格指数在中秋前后基本都呈现冲高回落的态势，而国庆节对食品价格的影响明显要小于中秋节。因此，预计今年9月的食品价格也将遵循历史趋势，冲高回落。

　　分项来看，蛋类和肉禽类价格的波动最为明显：节前上行，节后则快速下行；粮油、水果、水产品价格波动幅度要小一些，不过趋势上也是冲高回落。唯有蔬菜价格行情较为独立。天气变凉，叶类菜生长放缓，茄果类蔬菜进入采摘淡季，蔬菜价格趋于上涨。蔬菜价格将是9月份物价变化的重要扰动因素。

　　根据测算，8、9月份食品类环比与历史均值相差不大，今年8月环比涨幅低于历史均值和7月环比，已经出现放缓迹象。预计9月份食品类环比将与8月基本持平，处于5年历史均值0.8%左右的概率较大，同比涨幅在13%左右。

　　非食品方面，从历史数据来看，9月份环比将比8月份有所上升，预计今年9月份环比也将出现小幅上涨。不过，从大宗商品价格走势看，非食品部分的压力总体不大。大宗商品价格与美国GDP的增长有较好的相关性。当前的情况与08年年中时较为类似，美国经济的不景气将会限制大宗商品的上涨空间。因此，预计9月份非食品价格的环比涨幅将在0.5%左右，同比涨幅3.2%左右。

　　综合来看，预计9月CPI将与8月持平或微降0.1-0.2个百分点，处于6.0-6.2%的区间，出现反弹的概率不大。

　　今年四季度至明年上半年物价回落是大势所趋。我们依据过去17年的CPI环比均值测算出年底CPI为5%，这是最悲观的情况。即便在这种最悲观的情况下，CPI在明年上半年之前也是逐月回落的，因此，CPI的回落将是趋势，只是回落的速度可能较缓慢。

　　政策将维持现有力度

　　我们对比了2000年以来历次加息时GDP增长与通胀指标，发现央行加息以经济过热为其必要条件。目前经济增长回落的信号逐渐增强，所以央行进一步紧缩的必要性正在降低，直接表现为年内可能不会再次加息和提准。而且，从之前加息周期的规律看，央行解决负利率的方式并非持续加息至正利率，而是加息到一定程度后便中止，待物价高位下行，直至回归正利率区间。

　　但是，货币政策也难出现全面的放松。通胀在年底前小幅回落到4%-5%的区间，通胀压力仍然偏大；而经济能够保持9%左右的增速，所以货币政策不太可能出现全面放松。

　　债券市场处于熊市之末，修复性行情或可期待。目前经济增长回落信号正逐渐加强，但通胀仍处高位。债券市场正在等待通胀回落，处于熊市之末，进一步上升的系统性风险已经基本释放殆尽。刚刚公布的经济数据对债市影响较小，预计近期市场收益率将逐渐止跌企稳。进入四季度，特别是11、12月份，随着资金面的逐步缓和，通胀回落趋势的确认，债市有可能出现修复性行情。

　　本网视点：数据显示，7月份CPI增速达到6.5%，创下三年多以来最高，8月份回落至6.2%。未来CPI虽然超过7月份的可能性不大，但是和8月份可能会相差无几。今年全年CPI可能达到5.5%，超出政府设定的调控目标4%。再加上未来美联储宽松政策有可能造成全球流动性泛滥，从而推高通胀，下半年我国货币政策的调整会更加谨慎，观望会增加。