□国家信息中心经济预测部 徐策

　　2011年，在政策刺激力度减弱以及总体货币环境趋紧环境下，我国固定资产投资增速由快速增长转向稳步放缓。中央项目投资、国有及国有控股单位投资、基础设施投资等出现大幅放缓，而地方项目投资、民间投资出现较快增长。投资增长的主要动力仍然来自于制造业投资和房地产业投资。

　　投资增速高位放缓

　　前三季度，固定资产投资完成212274亿元，同比增长24.9%，增速比上半年放缓0.7个百分点，但总体保持平稳较快水平。剔除价格因素后，投资总体延续2009年三季度以来逐步放缓的态势，今年前三季度投资实际增长16.9%，较2003-2010年历史同期平均值低了8.1个百分点。一方面表明实际投资在宏观调控的作用下出现了放缓；另一方面，名义投资之所以仍然保持较高增速，价格是一个重要因素。前三季度，房地产开发投资完成44225亿元，累计同比增长32%，9月当月同比增长25.4%，较上半年下降5.7个百分点，表明受严格的房地产调控影响，房地产投资出现放缓。剔除房地产开发投资后，投资增长持续保持在23%左右。这一方面反映房地产开发投资仍然是带动投资的主要力量，同时也表明房地产投资放缓是当前投资放缓的重要原因之一。

　　中央项目力量逐步放缓，地方项目带动投资高位运行。从项目隶属关系看，前三季度，中央项目投资12445亿元，同比增长-7.5%，增幅比上年同期减少17.5个百分点，中央政府投资力度不断减弱；地方项目投资199829亿元，增长27.7%，增幅比上年同期加快1.8个百分点；地方项目比重达到94.1%，较上年同期提高1.9个百分点，反映地方政府投资热情仍然较高，“十二五”规划的重大投资项目加快上马带动投资较快增长。从9月当月看，地方项目投资增长25.5%，较上月下降3.2个百分点，其原因可能是由于紧缩性宏观调控背景下资金链紧张，以及地方政府融资能力不足。然而，9月份中央项目投资在经历4个月负增长之后增幅转正，达2.82%，尽管有去年同期低基数因素，但更重要的是由于中央政府投资有发力迹象。

　　制造业和房地产业投资是带动投资增长的主要动力。前三季度，制造业投资同比增长31.5%，占固定资产投资完成额34.4%，高于2003-2010年同期平均值4.5个百分点，贡献率为41.3%，高于2003-2010年同期平均值7.5个百分点。房地产业投资同比增长32.6%，占固定资产投资完成额24.3%，高于2003-2010年同期平均值1.1个百分点，贡献率为31.4%，高于历史同期平均值7.2个百分点。制造业和房地产行业投资合计贡献率为72.7%，比2004-2011年历史同期平均值高14.8个百分点。这一方面说明投资的集中度进一步提高；另一方面，也说明制造业和房地产业投资是投资增长的主要动力。前三季度这两个行业分别拉动投资增长10.3和7.8个百分点，两个行业共同带动投资增长18.1个百分点。

　　基础设施投资带动作用放缓

　　交通基础投资大幅放缓，电力、水利投资实现平稳增长。前三季度，基础设施投资继续呈现持续放缓的态势，完成投资45725.7亿元，同比增长9.3%，较上半年下降4.1百分点，较去年同期下降10.6个百分点。主要有以下几个方面原因：一是由于前期基数较大；二是由于今年中央政府财政投资的刺激力度大幅减弱导致基础设施投资整体放缓；三是中央关于高铁建设大检查导致交通运输投资大幅放缓。前三季度，交通运输仓储邮政业投资增长5.7%，较上半年下降10.6个百分点，较去年同期下降16.3个百分点，其中铁路运输业投资已经连续三个月负增长，前三季度累计同比增长-19%。此外，前三季度，电力燃气水的生产和供应业投资增长3.7%，较上半年下降1.5个百分点，较上年同期下降4.6个百分点；水利环境和公共设施管理业投资增长17.2%，略低于上半年0.2个百分点，但比上年同期低了8.7个百分点。三大基础设施行业投资占比和贡献率均低于2004-2010年同期均值5.5个百分点和13个百分点，反映基础设施行业投资对全部投资的带动作用不断放缓。

　　高加工度行业投资增长较快，投资新周期开始迹象初现。前三季度，高加工度行业投资累计完成34537.3亿元，同比增长35.1%，比全部投资增速快10.2个百分点，较上年同期加快6.9个百分点。今年以来，高加工度行业持续保持了高速增长，科技含量较高投资不断快速增长，有利于投资结构的优化，同时也反映了新一轮投资周期开始的迹象已经初步显现。

　　民间投资保持较快增长，国有投资继续放缓。前三季度，民间投资累计完成125237亿元，累计同比增长34.2%，较上年同期加快3个百分点，比全部投资增速快9.3个百分点；民间投资比重不断提高，截至三季度末占比达到59%，较上年同期提高7个百分点，民间投资的贡献率也达到了69%，拉动全部投资增长17.1个百分点。民间投资逐步成为带动投资增长的主要动力。但从9月当月看，民间投资同比增长32.2%，较上月下降4.5个百分点，较上半年也降低了0.48个百分点，表明受到宏观调控、资金紧张、成本上涨等因素影响，民间投资增长略显乏力。9月份，企业中长期贷款降至747亿元，较上月减少264亿元，较上年同期减少2249亿元，反映企业投资意愿不足。

　　前三季度，国有及国有控股企业投资累计同比增长12.7%，较上年同期下降6.8个百分点，反映政府投资的力度持续减弱。需要注意的是，民间投资增速与国有投资增速之间的“缺口”不断放大，主要是由于国有投资增速加快放缓导致的，而今年以来民间投资增速基本保持平稳运行。此外，前三季度，外商直接投资和港澳台商投资分别同比增长15.7%和22.3%，较上半年分别回落1.9和2.6个百分点，表明外资由于宏观环境趋紧，投资信心不足、投资意愿出现下降。

　　未来投资将平稳增长

　　我们预计，未来投资将平稳增长，预计全年固定资产投资名义增速将达到24.8%。综合分析来看，有利于未来投资增长的因素主要包括：第一，预期四季度物价将出现较为明显的回落，继续紧缩货币政策已无必要，而信贷政策定向支持将有助于稳定投资增长；第二，按照《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》的精神，将从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，这对水利基础设施投资形成重要支持；第三，2011年前三季度新开工项目计划投资总额同比增长23.4%，比上半年加快8.5个百分点，9月当月同比增长达到25.5%。作为投资先行指标的新开工项目快速增长，反映未来投资仍将进一步加快。

　　对投资增长形成抑制的因素主要包括：第一，前期高频操作的紧缩性政策效果进一步显现，导致信贷资金不断趋紧，对投资形成一定制约；第二，中小企业融资难问题日益凸显，民间借贷成本不断攀升，将对民间投资增长形成压力；第三，企业效益指标不断回落，表现为规模以上工业企业主营业务收入、利润增速连续放缓，限制企业自筹资金能力，进而对投资增速形成影响；第四，地方政府融资平台风险等问题将影响部分地方政府投资的资金来源；第五，在严厉房地产调控政策作用下，房地产开发贷款增速继续回落，个人按揭贷款增速也出现下降，商品房开发投资增速将有所放缓。截止到9月份保障性住房建设开工达到98%，四季度增量亦将大幅降低；第六，2011年节能减排目标和淘汰落后产能目标分任务已经下达，高耗能行业投资将不断放缓，这对于投资增长也将形成制约。

　　因此，综合来看，未来几个月我国投资增速将平稳增长，略有放缓。初步预计，2011年固定资产投资名义增长24.8%左右，实际增长17.2%左右。其中，房地产开发投资将增长31%左右。