7月29日新华社就再融资连续发文4篇，对京东方业绩连年亏损多年未分红，却再融资460亿元提出质疑。一位持有京东方A的股民无奈道：“头颈伸得‘丝瓜长’，到头就是一瓢冷水，将股民打入冷宫。”新华社评论认为：由于上市公司的公司治理结构不完善，控股股东提出再融资计划轻而易举，中小股东投资者很难撼动上市公司的决策，结果只能选择“用脚投票”，逃离股市。这是近年来股市一蹶不振、一路下滑的基本原因之一。如果上市公司再融资“无节操，没底线”，投资者与融资者的利益不对等，中国股市的“融资恐惧症”将很难消除。

　　评论：股市“抽血”何时休?

　　“铁公鸡”竟成“圈钱王”—— 再融资飙升凸显A股“重融资”顽疾

　　新华网上海7月29日电(记者桑彤、高少华)业绩连年亏损，多年未曾分红，却无碍“圈钱”之路——京东方“狮子大开口”再融资460亿元，引发一片质疑声：“铁公鸡”凭啥屡屡圈钱?“圈钱王”缘何屡屡亏损?重融资、轻回报格局何时才能改变?

　　“铁公鸡”竟成“圈钱王”

　　京东方一纸460亿元再融资方案出炉后，市场一片哗然。虽然再融资形式是定向增发，而且还仅仅是预案，并未得到监管层的批准，但如此大规模的融资额显然刺激了投资者的神经。

　　根据公告显示，公司以2.10元/股发行底价发行95亿-224亿股，拟募集资金额不超过460亿元，不仅刷新年内再融资额新高，更创下A股近3年的圈钱纪录。

　　“铁公鸡”、“烧钱王”、“无节操”……各种质疑、反对声一片。查阅资料发现，京东方备受批判与其历史上数次大举融资却几乎“一毛不拔”密不可分。

　　作为一家上市超过10年的公司，该股上市以来的所有分红金额仅寥寥数千万元，但与之形成鲜明对比的是，公司上市后，通过送转股、增发B股，截至2012年末，总股本已达到135.21亿股，较上市之初增长近25倍。

　　统计数据显示，在2006年、2008年、2009年和2010年，京东方先后融资人民币19亿、23亿、120亿和90亿，加上此次拟增募的460亿，京东方从2006年至今，拟融资的总额已经高达700多亿元。

　　尽管公司采用定向增发的方式规避了证监会“3年不分红，不能公开发行股票再融资”的相关规定，但不少投资者质疑，低于公告前市价逾10%的价格增发，且股权稀释近100%，可以说变相侵害了原有股东的利益。

　　同时，这也暴露出目前现金分红与再融资挂钩的方式存在较大的漏洞，纵容了上市公司通过再融资“圈钱”的做法。

　　屡圈屡亏：再演昨日的故事

　　京东方无疑成为众矢之的，但在如此低迷的市场环境下，“铁公鸡”为何敢于“狮子大开口”?对此，不少市场人士猜测，源于该公司好转的中期业绩。

　　京东方中期业绩预告显示，今年上半年，归属上市公司股东的净利润达8.2亿-8.6亿元，较此前发布的6.5亿元增长了约2亿元，盈利情况大大超过预期。相比前两年连年亏损，今年几乎可扭亏为盈。

　　京东方相关人士对记者表示，此次募资主要投向京东方合肥8.5代氧化物TFT生产线、鄂尔多斯5.5代AMOLED生产线、重庆8.5代新型半导体显示生产线等在建项目，以及在合肥新规划的触摸屏生产线。其目的在于抢占新型显示战略先机，以及对接全球触摸屏的巨大市场需求。

　　虽然面板行业是个烧钱的无底洞，但京东方的胃口显然超出了大家的想象。在不少股民看来，京东方似乎又在重复昨天的故事，不知会否再陷“融资——亏损——再融资”的怪圈。

　　“年复一年融资，年复一年股本扩张，年复一年期盼，年复一年市值缩水，”一位持有京东方A的股民无奈道，“头颈伸得‘丝瓜长’，到头就是一瓢冷水，将股民打入冷宫。”

　　IPO“冰封”难掩“重融资轻回报”顽疾

　　不论是招商银行还是京东方，在股市IPO仍“冰封”的情况下，上市公司不断寻求再融资之路“圈钱”，折射出中国股市“重融资、轻回报”的顽疾。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求曾表示，我国资本市场在功能定位上存在偏差，过于强调融资功能。一些政策主要关注融资者利益而不太关注投资者的利益，过多地关注资金需求而忽略了资金的供给，通过IPO、再融资以及印花税、佣金等，资本市场每年流出的资金规模在8000亿至10000亿元。

　　事实上，在海外成熟市场里，定向增发主要应用于并购、重组和难度较高的再融资，以避免摊薄原有股东的权益、产生不公平的财富转移;而在我国，纯粹以融资为目的的定向增发大量存在，凸显了对原有股东保护意识的缺失。

　　在财经评论人士曹中铭看来，资本市场的一大功能为优化市场资源配置，但现行的再融资制度，不仅导致该功能被严重扭曲，“劣币驱逐良币”现象不断上演，上市公司的巨额圈钱行为，也给市场资金面造成巨大的压力，继而打击投资者信心。

　　“要改变这一格局，必须对《上市公司证券发行管理办法》进行改革，提高再融资的门槛。”对于那些只会“烧钱”而业绩不佳或不能回报投资者的“铁公鸡”，理应被挡在再融资的大门之外，曹中铭认为。

　　纷纷增发为哪般?A股再融资三大怪相质疑

　　上周，上证指数刚刚站上2000点得以喘息之际，招商银行300亿元配股和京东方A400亿元定向增发方案迅速出台，A股应声下跌。在投资者对两家公司如此迫不及待感到吃惊背后，实际上，根据沪深交易所公开数据统计，今年上半年已有247家上市公司不动声色地从A股市场“抽血”超过2300亿元。

　　在去年11月浙江世宝登陆深交所中小板后，近9个月来A股市场没有一单IPO上市融资，但增发、配股等已上市公司的再融资却络绎不绝。

　　特别是在7月份股市小幅反弹以来，上市公司再融资热情被充分激活，威远生化定向增发募资67亿元、中国国旅定向增发募资25.6亿元，再加上招商银行、京东方A的巨额再融资计划，以及部分上市公司通过发行可转债融资，截至7月末，今年股市再融资总额已经相当于新增了1/3个创业板。

　　再融资“抽血”力度不减，股市却再次陷入低迷。上半年上证指数与深证成指分别下跌12.8%和15.6%。

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三指出，这次花了9个月时间不发新股，停止IPO融资，对于国家及上市公司来说等于掏钱养股市，即大海中的“休渔期”。但股市总体不涨，还处于下跌之中，这其中有经济基本面的原因，也有像招商银行、京东方等上市公司再融资，给人当头一盆冷水的感觉。

　　就在招商银行和京东方A公布巨额再融资计划后，两家公司股价随即连续下跌，招商银行3天内市值缩水超过70亿元，京东方A的股价则在两日内大跌10%。股民和机构投资者对于上市公司再融资中的三大怪相表示质疑。

　　其一，为何上市公司在市场刚一反弹就宣布再融资计划?

　　根据再融资相关规定，增发、配股的价格和募资前的股价紧密相关，这意味着股价越高，上市公司募集的资金也就越多，因此不少上市公司都希望借着股市上涨迅速拿出再融资方案，募集更多的资金。不过，从目前投资者的反应来看，市场对于上市公司着急募集资金并不欢迎。股民的意见与股市的反应基本一致。有股民表示：“对上市公司再融资，我们股民做不了什么，但可以‘用脚投票’把股票卖掉。”

　　其二，对再融资的热情远超分红，让人质疑上市公司只想“抽血”不想“输血”。

　　有投资者发现，计划增发224亿股的京东方A，自2005年以来就从未进行过分红，而这仅仅是上市公司“融资热、分红冷”的一个缩影。

　　天相投资顾问有限公司证券分析师石磊研究发现，虽然在监管层的要求下，实施分红的上市公司数量逐渐增加，占比从2008年的52%提升至2011年的67%，分红金额也逐年增加，但其占净利润的比例却从2008年的41.69%，降至2011年的31.35%。

　　与之相对应的是，在IPO募资上市后，A股公司的再融资规模却持续上升，尤其是上市银行在补充资本金的压力下，连年来从股市“抽血”幅度最大。计划再融资300亿元左右的招商银行，其一次募资就几乎相当于这家银行近3年来的分红总额。

　　英大证券研究所所长李大霄指出，目前欧美等成熟市场上市公司的利润分红比例一般为40%-60%，美国上市公司税后利润的50%-70%用于支付红利，相比而言，我国上市公司分红比例偏低。

　　其三，不少上市公司增发股票“肥”了自己却“瘦”了投资者，不少增发股份上市后就跌破增发价，给投资者带来的巨大损失令人质疑。

　　今年1月份以每股3.71元增发21.72亿股的酒钢宏兴，目前的股价仅在每股2.7元左右，9家投资机构浮亏逾20亿元;年初以每股12.36元定向增发19.15亿股的兴业银行，目前股价仅为每股9元左右，投资机构巨额亏损64亿元。

　　对此，一家证券公司从事上市公司再融资的投行人士表示，投资机构参与公司再融资的限售期大多为1年，在这期间虽然公司股价波动在所难免，但如果股价大幅跌破增发价格，就意味着上市公司再融资是以牺牲投资者利益为前提的，这将打击投资者的积极性。

　　市场头号“抽血机”：上半年A股再融资逾2000亿元

　  在招商银行推出285亿元的配股方案后，24日晚京东方A再度抛出460亿元的定向增发意向。至此，今年以来再融资已突破2000亿元，成为A股市场头号“抽血机”。

　　根据沪深交易所公开数据统计，2013年上半年，有247家A股上市公司实施了再融资方案，融资金额总计2316亿元，与2012年同期相比增加了95%。从单笔融资金额来看，上半年完成再融资的247家企业平均单笔融资金额近10亿元。

　　从完成定向增发的上市公司所属行业来看，分布于17个行业。其中，制造业共有31家上市公司完成定增，能源及矿业、IT业、医疗健康和公共事业紧随其后，分别有16家、15家、11家和10家上市公司完成定增，其余几大行业均不足10家。

　　从融资规模看，能源及矿业以355.8亿元的融资额位居第一，而凭借兴业银行大规模融资拉动，金融行业以302亿元位列第二。

　　据不完全统计，除已完成的股市再融资方案外，下半年还有189家上市公司逾3600亿元的增发预案蓄势待发。如通宝能源、桂冠电力、山东黄金、航空动力、美锦能源等计划募集的金额均超过100亿元。

　　值得注意的是，除了定向增发和配股“抽血”外，今年通过发债融资的状况也有井喷之势。数据显示，截至7月26日，包括企业债、金融债、短期融资券以及可转换债券等在内的发行数量已经达到457起，涉及金额高达12749.49亿元。

　　分析人士指出，与IPO“冰封”形成鲜明对比的是再融资规模的飙升。不仅如此，过去3年股票市场再融资占到整个市场供给的55%，已大大超过新股首发融资额。

　　评论：股市“抽血”何时休?

　　新股发行暂停9个月的背后，是A股上市公司半年来从股市“抽血”逾2300亿元的严酷事实。招商银行、京东方A等急不可待地拿出一个接一个巨额再融资方案，让股市应声下挫。如果上市公司再融资“无节操，没底线”，投资者与融资者的利益不对等，中国股市的“融资恐惧症”将很难消除。

　　中国股市历来有重融资、轻投资传统，融资过程的恶意圈钱、欺诈上市、减持套现等行为让融资者快、投资者痛。不少上市公司趁股市反弹，迫不及待地拿出增发、配股计划，无异于向投资者“抢钱”。再融资过后，则往往是股价下跌、业绩下滑，留下“满地鸡毛”无人收拾。正是股东随意“抽血”、圈钱重于分红、投资缺少约束等行为，让中国股市成了银行扩充资本金的“天堂”、上市公司摆脱银行贷款依赖的“福地”、广大小股民被套牢的梦魇。

　　今年上半年，上证指数与深证成指分别下跌12.8%、15.6%，除了创业板受到市场追捧甚至炒作而上涨外，市场总体人气不佳，成交低迷。然而就在这种情况下，上市公司仍然通过再融资从A股市场抽血逾2300亿元，大有竭泽而渔之嫌。

　　从欧美资本市场的经验看，由于上市公司的公司治理结构相对较为合理，投资者和股东对于上市公司的融资、投资行为具有相对的约束能力，加上监管执法机构对于上市公司制约性强，上市公司要想通过再融资圈钱“忽悠”投资者，必须承担较大的风险。而在中国股市，尽管证监会几年前便将上市公司分红与再融资相挂钩，但分红金额与再融资规模至今仍处于失衡状态。计划再融资300亿元左右的招商银行，一次募资就几乎相当于这家银行近3年的分红总额。

　　从曾经暴涨时的“钱多，人傻，速来”，到近年来“跌跌不休”时的“羞于谈论股市”，中国股市中投资者与融资者关系的不对等从未改变。由于上市公司的公司治理结构不完善，控股股东提出再融资计划轻而易举，中小股东投资者很难撼动上市公司的决策，结果只能选择“用脚投票”，逃离股市。这是近年来股市一蹶不振、一路下滑的基本原因之一。

　　未来，将成为国内企业直接融资重要渠道的新股发行终将恢复，如何避免IPO和再融资“无节操，没底线”从股市“抽血”，将考验监管层的决心和投资者的智慧，其中扩大“输血”、平衡投资者和融资者地位关系至关重要，全方位完善资本市场建设、让投资者分享上市公司与经济成长红利不可或缺。