通过公开市场操作回收流动性这剂“药方”越来越难以见效了。央行11月30日发行的1年期央票规模仅为10亿元，发行利率继续维稳在2.3437%，这是央行连续第四次操作持平于该水平。另外，央行当日未进行正回购操作。

　　分析人士对记者表示，由于央行需要公开市场操作继续发挥回笼资金的功能，也需要扭转目前一、二级市场利率倒挂的情况，上调央票的发行利率、加息预期依然强烈。不过，大通证券研究员徐虹表示，公开市场操作回笼功能未恢复，准备金率仍是央行目前的首选工具。中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉也表示，央行的加息工具更应该在明年使用。

　　银行资金吃紧

　　从29日起，金融机构的存款准备金率再次上调0.5个点，大型金融机构的存款准备金率达到18%，预计此次上调冻结资金逾3000亿元。

　　从另一方面来看，周二（11月30日）早盘7天期质押式加权回购利率创逾2年新高，原因就在于机构为筹措资金加紧卖出短券，沉重抛盘使得现券收益率短端续升。

　　面对此种情景，虽然10月外汇占款再创新高，但央行的公开市场操作反而只能以投放为主。Wind资讯统计显示，央行公开市场操作本月将净投放1065亿元，也是连续第3个月净投放。

　　大通证券研究员徐虹表示，从近几周公开市场操作的发行数量来看，央票规模逐步递减，从之前动辄几百亿元锐减至本周的几十亿元。发行量维持地量，发行利率因此得以连续维稳。目前1年期央票一、二级市场利差倒挂已经达到65BP（基点），3年期央票更是达到78BP，市场的加息预期仍然强烈，央行本周维持1年期央票10亿元的地量发行规模很可能是继续维稳其发行利率。

　　兴业银行资金运营中心分析师蒋舒表示，银行对央票的发行并不是单纯地被动接受，央票利率维稳也说明银行对央票的需求尚还稳定。提高存款准备金率固然使银行资金偏紧，但是按照经验来看，银行在12月并没有很强的放贷扩张冲动，资金并不至于紧缺。

　　渣打银行最新研报分析认为，发行央行票据与上调存款准备金率一样，可冲销掉流动性。对于央行来说，发行央票的成本要高于调高存款准备金率的成本，且不直接影响贷款增速。但央行也需要应对持续流入的资金。该机构认为央行的资产负债表是唯一一个有能力吸收流动性的“资产池”。

　　加息与否?

　　蒋舒认为，尽管从逻辑上来讲，利率倒挂需要靠加息来改变，但是央行应该不会仅从市场操作的角度来考虑加息问题。宏观经济走向、通货膨胀水平等综合情况应该是央行考虑的重心。

　　徐虹表示，央行货币政策转向中性，必然会加大对流动性的回笼力度，但公开市场操作回笼功能未恢复，准备金率仍是央行目前的首选工具。

　　日前，中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉也表示，央行的加息工具更应该在明年使用，明年上半年的CPI极可能走高至5%。

　　渣打银行在最新的2011年通胀形势和政策展望中表示，预计2011年CPI平均增长将达5.5%，预计今年年底之前还会有1次加息，明年上半年将加息3次。政策制定者将运用一系列政策措施进行调控，包括提高存款准备金率、信贷限额量化管理、价格控制以及允许人民币加快升值。

　　不过，中金公司认为，11月CPI同比或接近5%，年底前加息有利于抑制贷款需求，而美元反弹导致人民币升值放缓，也加大了12月加息的可能性。