浅析库存与钢价关系

　　中钢协数据显示，11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存751万吨，环比减少30万吨，下降3.8%，库存继续下降，降幅有所收窄;比年初减少37万吨，下降4.7%;比上年同期减少171万吨，下降18.5%。同时11月份以来钢价出现上涨走势，这是不是意味着，库存与钢价呈反比关系?我们认为不能如此简单的总结和预判。我们同时看到自2月25日至今，五大品种钢材总库存一直处于去化状态，由最高值2416万吨下降至11月3日1418万吨，总库存下降41.3%，但普钢价格指数却下跌了1230元/吨。

　　影响钢价重要的的三个因素：政策、供需、成本，且供需是钢价涨跌之根，而库存是供需关系的微观表现，库存基数和增速的变化对供需产生多大影响，才是分析库存与钢价关系的主线。

　　我们看到2019年11月-2020年11月库存大幅增加，同时钢价维持弱势;但从2121年5月之后，库存下降与钢价下行同步进行。库存与钢价关系并无本质性的规律。

　　为了理解形成上述现象的原因，我们有必要把划分为必备库存和非常备库存。常备库存可看作贸易商及终端客户的实际需求，非常备库存的形成可进一步分为被动累积和主动囤积两种。库存的持续去库并非供需关系改善的表现，而是供需结构重新回归平衡的表现。非常备库存不同的形成原因，导致了总库存与价格关系复杂，并非简单的正反比关系。

　　区分库存变化的主动性及被动性，关键在于需求演变。在此增加需求维度，与库存变化进行组合，组合的具体表现即为库存周期。

　　1)被动去库周期：需求增、库存减。经济复苏需求增加，情绪依然悲观，库存减少。

　　2)主动累库周期：需求增、库存增。经济持续复苏，信心增强，积极囤货，库存增加。

　　3)被动累库周期：需求减、库存增。经济变差，预期依然乐观，库存继续增加。

　　4)主动去库周期：需求减、库存减。经济持续变差，悲观跟随而至，按需采购，库存减。

　　今年以来，我们看到钢材总库存持续下降，价格下跌，对应为库存周期的第四阶段，即主动去库周期。

　　总体来说，供给、库存价格都是需求变动的结果，需求才是价格关系的核心驱动力，库存对价格的影响比重也就没那么重要了。

　　(仅供参考，不做投资建议。)