一场技术、市场与绿色转型的深度协同探索
导读：沈昕一
沈昕一
《金融时报》1月14日报道，美国钢铁生产商克利夫兰—克里夫斯公司计划与纽柯钢铁联手，向美国钢铁公司提出全现金收购要约。最新报价低于日本制铁此前提议的收购价。美国钢铁公司的资产战略价值成为各方关注的焦点。
随着全球低碳转型的加速，钢铁行业作为高碳排放的重要来源，正面临深刻的变革压力。同时，贸易壁垒的加剧、主要经济体市场需求波动，以及地缘政治不确定性，也为全球钢铁企业的生存和扩张带来新的挑战。在此背景下，日本制铁提出以141亿美元全现金方式收购美国钢铁公司，旨在通过巩固自身在北美市场地位、强化供应链自主性和技术优势，帮助其应对外部环境的不确定性。
这一收购提议不仅是日本制铁全球扩张的重要步骤，也代表了一场在技术、市场和绿色转型领域的深度协同探索。尽管这笔交易因受政治干预、他方介入等多方因素影响至今悬而未决，但这一事件的战略意义与协同价值依然值得深入分析。本文将结合日本制铁的战略目标、低碳政策以及全球钢铁行业的转型趋势，探讨日本制铁执意并购的长期协同价值与对我国钢铁企业战略选择的启示。
日本制铁收购美国钢铁公司
卷入“政治风暴”
2023年7月28日，克利夫兰-克里夫斯向美国钢铁公司提出以每股17.50美元的现金和每股1.023股克利夫兰-克里夫斯公司股票的方式收购美国钢铁公司100%的已发行股份，报价总对价为每股35.00美元，较当时股价溢价42%，合计约72.5亿美元。尽管该提案于当年8月11日以书面形式再次提交，但美国钢铁公司选择婉拒，转而评估其他更具吸引力的收购方案。同年12月份，日本制铁提出了更高的报价，以每股55美元的全现金方式竞购美国钢铁公司。这一报价较当时股价溢价约40%，总交易额达141亿美元，加上需承担的债务，交易总值高达149亿美元，是克利夫兰-克里夫斯报价的两倍多。然而，由于美国钢铁公司被视为美国产业象征，该交易迅速引发政治争议。
在2024年美国总统大选背景下，这笔交易受到了政府方面的强烈阻碍。美国钢铁工人联合会（United Steelworkers）公开对收购案表示反对，特朗普与拜登也均表态反对这一收购计划。最终，2025年1月3日，美国总统拜登以国家安全为由正式阻止了日本制铁的收购。这一决定使得交易未能达成，也引发了关于美国政府干预商业交易合法性的广泛讨论。
美国钢铁市场及行业格局
对日本制铁具有强吸引力
美国钢铁行业主要依赖于国内需求，出口比例较低，这使得市场需求相对稳定。同时，得益于较低的能源成本和制造业回流的趋势，美国下游产业的本地化进程得以进一步加速。在此背景下，美国市场对高端钢材的需求持续增长，尤其是在汽车和能源等关键领域。日本制铁计划通过收购美国钢铁公司，充分发挥其在高端钢材领域的技术和产品优势，并利用这一发达国家市场的稳定需求，优化自身的全球市场布局。
美国钢铁行业呈现“四强鼎立”的格局。纽柯钢铁和钢动态分别位列第一和第四，均专注于电炉短流程生产。排名第二的克利夫兰-克里夫斯与排名第三的美国钢铁公司则兼具高炉—转炉长流程和电炉短流程炼钢的能力，是典型的综合性钢铁制造商。从全球范围来看，日本制铁2023年的粗钢产量明显多于这4家美国企业，展现了其在行业中的领先地位。
美国钢铁公司作为北美最大的电炉钢生产商之一，其核心资产大河钢铁厂拥有全球最先进的电炉钢生产能力。此外，通过自有铁矿石资源供应生产，美国钢铁公司不仅有效降低了生产成本，还显著增强了运营稳定性。为进一步推动低碳转型，美国钢铁公司在扩建电炉产能和直接还原铁生产设备方面进行了大规模投资，为实现绿色生产奠定了坚实基础。
值得一提的是，纽柯钢铁曾与美国钢铁公司的部分股东接洽，探讨对其电炉资产的潜在收购计划。据《金融时报》1月14日报道，纽柯钢铁与克利夫兰-克里夫斯达成合作协议，计划由克利夫兰-克里夫斯以全现金方式收购美国钢铁公司，并将大河钢铁厂资产出售给纽柯钢铁。这一安排不仅彰显了电炉钢资产在美国钢铁行业中的重要战略价值，也进一步凸显了低碳生产技术在美国钢铁行业中的核心地位。
相比竞争对手克利夫兰-克里夫斯的报价，日本制铁的并购提案价格高出两倍。这不仅是资金投入的体现，更反映了其对协同价值的深远考量。作为“全球领先的钢铁制造商”，此次交易将助力日本制铁通过扩展一体化生产框架，向全球1亿吨粗钢产能的目标迈进，同时在“需求预期增长的地区和领域”及“日本制铁技术和产品广受认可的行业”中创造更多价值。日本制铁的基本战略是通过并购和棕地投资（brownfield investment）收购一体化钢铁厂，同时扩大现有基地的产能。过去几年间，日本制铁通过成功收购印度埃萨钢铁和泰国的两家钢厂，逐步强化了其在南亚和东南亚的市场布局。
美国钢铁行业主要依赖于本土需求，而非出口市场，这种特性使其需求相对稳定。此外，美国能源价格较低，加之制造业回流趋势显著，下游行业（如能源和汽车制造业）出现了生产回迁的现象。这一现象为高端钢铁产品带来了持续增长的市场需求。日本制铁计划通过收购美国钢铁公司，充分利用其成熟的技术和产品组合，在这一全球最大发达国家市场中进一步提升竞争力，同时促进国内钢铁需求的可持续增长。
美国钢铁公司的
战略地位与协同潜力
美国钢铁公司是集成高炉和电弧炉生产模式的综合型钢铁制造商，年粗钢生产能力约为2000万吨。其生产设施分布于美国本土和欧洲国家（斯洛伐克），产品覆盖汽车用钢、建筑材料用钢以及能源行业用管材等多个领域。美国钢铁公司的核心资产大河钢铁厂是1座先进的电炉钢厂，能够高效生产高端钢材。此外，该公司还通过自有铁矿石资源供应生产，大幅降低了成本并增强了运营稳定性。在推动低碳转型方面，美国钢铁公司积极扩大电弧炉产能，并在直接还原铁（DRI）生产设备上进行大规模投资，为绿色钢材的生产奠定了基础。
如果日本制铁顺利完成对美国钢铁公司的收购，日本制铁的全球粗钢产能将扩大至约8600万吨/年，这将进一步提升其市场覆盖和技术领先地位。双方将在高端钢材和低碳冶金技术方面实现深度协同，共同服务全球客户。通过整合资源，日本制铁和美国钢铁公司将为全球市场提供更高价值的产品，包括电工钢和汽车钢，进一步助力全球钢铁行业的绿色转型。
在低碳冶金技术的协同优势方面，日本制铁与美国钢铁公司在低碳技术上的目标和实践方案高度契合。日本制铁致力于通过创新实现碳中和，包括“氢气注入高炉”“大规模电弧炉生产高端钢材”及“氢基直接还原铁”等技术突破。而美国钢铁公司通过运营大河钢铁厂及扩建项目，在低碳电炉钢材生产方面拥有先进经验。此次并购若能顺利实施，将结合两家公司在低碳冶金技术上的优势，为日本制铁实现2050年碳中和目标提供坚实支持。
在财务稳健性与竞争力方面，日本制铁在经营能力和财务表现方面显著优于竞争对手，其资产规模远超包括克利夫兰-克里夫斯在内的美国头部钢铁企业。在全球钢铁行业受需求低速影响的背景下，日本制铁仍表现出较为稳健的盈利能力和较高的净资产收益率（ROE）与息税前利润率（EBIT Margin）。相比之下，克利夫兰-克里夫斯自2024年起出现亏损，削弱了其并购能力。这也是克利夫兰-克里夫斯需要与纽柯钢铁合作的原因之一——缓解全现金收购美国钢铁公司带来的资金压力。
日本制铁对美国钢铁公司的收购，不仅体现了其全球市场扩张的雄心，也为钢铁行业的绿色转型树立了新标杆。通过整合高端钢材生产和低碳冶金技术的优势，日本制铁将进一步巩固其在全球钢铁行业的领导地位，为满足未来市场需求和实现碳中和目标提供重要支持。尽管交易因政治干预受阻，但其战略意义不容忽视。
日本制铁战略思想
或将为我国钢企提供参考
上世纪80年代，随着中国改革开放，许多中国钢铁企业在建设和技术引进过程中，依赖于日本制铁等日本钢铁巨头的技术支持和经验传授。尤其是在宝山钢铁等大型企业的建设过程中，日本制铁为中国钢铁行业带来了先进的高炉和转炉技术，帮助中国钢铁企业快速提升了生产能力和产品质量。
然而，随着中国钢铁企业自主创新能力的提升，特别是进入21世纪后，许多中国钢铁企业逐渐走上了技术独立发展的道路。中国宝武、鞍钢等中国钢铁巨头逐步形成了自己的生产技术，并且在一些高附加值钢材的生产中取得了领先地位。与此同时，尽管中国钢铁企业在技术上逐渐自主，但日本制铁在高端钢材和绿色低碳技术领域的持续创新，依然对中国钢铁行业构成了重要的示范效应。特别是在新能源汽车用钢、先进汽车钢和高端电工钢等高技术领域，日本制铁的技术优势仍然具有重要的影响力。
如今，日本制铁依然活跃在全球钢铁行业的并购和技术创新前沿，特别是在低碳转型和环保技术方面。日本制铁提出收购美国钢铁公司的计划，表明其在全球市场的扩张野心。此外，日本制铁在低碳技术方面的研究也处于全球领先地位，特别是在氢冶金、电炉冶炼和碳捕捉技术上的突破，为全球钢铁行业绿色转型提供了重要的技术支持。通过与其他钢铁企业的技术合作和并购，日本制铁不仅在全球市场上持续增强影响力，也在推动钢铁行业的可持续发展方面扮演着重要角色。这些创新和战略布局为中国钢铁企业未来绿色转型和技术创新提供参考。
（作者系芬兰能源与清洁空气研究中心中国籍研究员）
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