2月份CPI数据出人意料地高于市场预期，暂时放松的加息神经又一次绷紧。本周后两个交易日，A股连续缩量，表明2月宏观经济数据加深了投资者的忧虑。

　　食品价格指数背离

　　2月份，居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，其中食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.0%，食品价格对CPI走势有重要影响：2月CPI环比上涨1.2%，其中食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨仅0.1%。

　　食品价格指数与其它相关价格指数走势略有差异。以机构预测CPI时较多采用的商务部食用农产品价格指数为例，该指数2月较1月升幅明显放缓，这很可能是机构下调2月CPI预测的重要依据。将商务部农产品价格指数的月度差与CPI的食品价格环比并列，可以看到商务部农产品指数2月升幅低于1月，而食品价格2月环比高于1月(图1)。

　　常被用来与CPI的食品价格指数互相印证的，还有统计局公布的生活资料食品类价格指数，两者走势大致趋同。但是今年2月，两个食品价格指数变动方向也出现背离。由此可见，2010年的价格变动可能相当复杂。在公开市场操作、信贷规模调控等数量型工具运用初见成效时，央行还没有动用利率等价格型工具的迫切需要。

　　PPI涨幅扩大皆因低基数

　　1~2月份，规模以上工业增加值同比增长20.7%，上年同期为3.8%(全年最低点);2月工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨5.4%，去年同月为下降4.5%。可以看出，工业增速提升与PPI涨幅扩大，首因还是去年同期基数偏低(图2)。对今年经济数据前高后低态势，各方已有共识。

　　国家统计局发言人表示，剔除翘尾因素后，工业增加值增速正常，并无过热迹象。笔者也注意到，2月PPI环比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，PPI环比在最近8个月形成盘整态势，不复单边上行。在国内工业品整体供过于求、国际主要经济体复苏仍然脆弱的背景下，PPI升幅有望逐渐企稳，不会出现2008年屡创新高的局面。

　　货币增速下行

　　2月末，广义货币供应量(M2)同比增长25.52%，狭义货币供应量(M1)同比增长34.99%，结束了1月M1、M2增速背离局面，双双下行，也验证了笔者1月的判断：当月M1增速跃升不具趋势性。在新增信贷规模受到严格约束下，货币供应量增速下行是正常结果(图3)。

　　2月新增贷款7001亿元，落在预测区间的上端，表明市场对贷款规模的紧缩程度有了理性认识，较具悬念的是3月新增贷款规模预测。根据监管部门透露的“3322”放贷节奏，以7.5万亿元新增贷款目标计，扣除今年前两月新增贷款，3月新增贷款上限为1600亿元，不及去年3月的10%。但是笔者认为这可能性偏小——毕竟所有调控措施的前提是要保证国民经济的正常运转。综合考虑监管部门的紧缩决心、商业银行季末“冲规模”冲动、减少票据融资调整贷款结构等因素，估计3月新增贷款将较2月继续下降，或落至5000~6000亿元区间。

　　1月CPI低于机构预期，2月CPI高于机构预期，或表明CPI变动趋势还不清晰，暂难成为加息“论据”，但在勉力维系弱势平衡的A股市场中，上述数据波动成为投资者“不能承受之重”。待“两会”结束后，辨明方向出手，成为基本操作原则。