上周五，央行再次宣布上调商业银行存款准备金率0.5个百分点，这是2011年第2次，2010年以来第8次上调，主要商业银行存款准备金率达到19.5%的水平，距离21%的预期水平还有3次的空间。

　　当初听到21%的准备金率时还是很担心的，认为随着准备金率的上调，银行超储率会下降，银行将被迫主动调整资产配置结构，减少债券资产以保证流动性和信贷资产不受影响。但目前来看，在央票大量到期的同时，公开市场央票的少发、停发，使商业银行被动减少了债券资产配置比例，银行不必主动进行调整，但剩余债券资产的组合久期和信用结构将随之出现变化，如长时间不进行调整，某些风险指标将被动上升。

　　1月份公开市场净投放4568亿，2月份央票和回购到期投放4277亿，央行2次提高准备金率只是对冲了前两个月公开市场的被动投放，3月份公开市场到期量达到6989亿，央行对冲压力更加突出，预计仍将继续上调准备金率，二季度公开市场的净投放量将明显下降，只有8800亿。

　　虽然央行上调存款准备金率是对冲公开市场的被动投放，表面上不会影响银行的超储率，但紧缩货币累积效应将逐渐在货币乘数的变化上有所体现，杠杆效应在上升时是加倍的，在下降时同样也是加倍的。目前多数银行的存款出现了明显下降，高息揽存、发行高收益理财产品等现象暗流涌动。今年不论是资本市场投资者还是实业投资者，对于自身的流动性管理需要更加谨慎，尽量控制放大操作和负债的规模，在宏观降杠杆的过程中，时刻保持对流动性风险关注。

　　另外，本次上调存款准备金率时点上与石化转债重合，加剧了货币市场短端利率的波动，预计全年流动性将处于紧平衡状态，并随着各种政策、事件的发生，短期利率底部将震荡抬升。