当下，市场对物价形势的一致判断是“前高后低”。基于这一判断，机构认为今年的政策将“前紧后松”。不过，这一预期最近发生了微妙的变化，一方面汇丰2月份PMI预报值继续回落，另一方面中东的地缘政治危机走向仍未明朗，这些都将影响到今年的增长速度。

　　数字似乎也支持这一判断。2月汇丰PMI预览降至51.5，为近七个月最低。机构也大多预期，CPI和信贷数据将继续回落，2月份CPI或在4.6%至4.7%，新增贷款大致7000亿元。

　　但这些能否成为支持预期转化的理由?笔者认为，当下经济增速的适度放缓，应该是在决策层的预期范围之内，也是结构调整所必须接受的成本，不能成为政策放松的理由。而且，今年是“十二五”开局之年，地方政府的增长冲动能否真正收敛?虽然许多沿海发达省市提出较为平稳的“十二五”增长目标，但在许多中西部地区、欠发达地区，增长仍是地方政府的首要目标。我们不得不担忧，二季度或者下半年，这些地方的投资冲动将回潮。

　　另一方面，要看到，今年信贷的持续回落，正是持续紧缩的结果，如果政策收缩暂告段落，反弹或将随时而至。先例就在去年，因欧债危机爆发时，我们暂停了流动性收缩，许多指标在下半年即开始反弹。由此，货币信贷摆脱惯性回归常态仍需政策继续收紧。

　　而且，1月份的CPI数据并不能反应通胀回落的趋势。这是因为，当前的通胀压力主要在于大宗商品价格、劳动力价格趋势、食品价格周期和经济周期等因素的交互作用，并受到货币松紧的滞后影响，但从近期数据来看，大多数助推通胀的因素都仍在继续发酵。有专家认为，物价高点也许要到下半年才会出现，月度CPI可能超过6%左右。就中长期而言，或许正如多位经济学家所言，在转型期的通胀压力将较长时间存在。

　　如何治理通胀?财政政策、货币政策，还是行政管制?虽然许多人对货币政策治理通胀的效率有所怀疑，但我们又不得不承认，在现有的政策工具中，货币政策是最可行的手段，毕竟它可以直接影响到居民的通胀预期。由此看来，货币政策的紧缩趋势仍将延续，未来几个月仍存在加息、升值和多次上调存款准备金率的必要。

　　再仔细研究货币当局最近发出的一些声音，在利率、汇率和准备金率的三率齐动中，意外的政策亮点可能在汇率之上。央行副行长、外汇局局长易纲日前表示，贸易顺差过大是通胀的源头。到2010年底中国外汇储备2.85万亿美元，央行抛出近20万亿元人民币来对冲。另据媒体报道，央行货币政策二司副司长邢毓静近日在香港出席会议时表示，中国资本项目开放进程可能会快于预期。实现人民币可兑换没有时间表，但鉴于人民币需求强劲，且为了促进贸易和投资的便利化，这种变动出现的时间要比以前想像的早。

　　中金公司预计，2011年人民币将升值5%至7%。如果油价持续上扬，汇率升值的幅度可能加快，以此应对油价造成的输入型通胀风险。该机构预计，上半年基准利率再上调1次是大概率事件。时间点来讲，不能排除3月份，但更可能在第2季度，关键不仅要看未来两个月的CPI走势，还要看货币和信贷增速是否被持续地控制住。