欧债危机无法借鉴拉美方案
导读:面临主权债务违约的欧洲南部边缘国家可以在历史上找到前车之鉴,但乍一看都让人皱眉头。处理棘手的问题通常需要时间,而耐心往往是稀缺品——尤其在民主国家。
面临主权债务违约的欧洲南部边缘国家可以在历史上找到前车之鉴,但乍一看都让人皱眉头。处理棘手的问题通常需要时间,而耐心往往是稀缺品——尤其在民主国家。
欧洲目前的苦恼,最显眼的先例是上世纪80年代的拉美债务危机。1982年8月,墨西哥扬言要违约,很快就有其他债务国跟风,特别是阿根廷和巴西。一旦爆发违约风潮,各大工业化国家的银行体系就会被拖垮,从而引发类似大萧条的金融危机。
接下来是拖时间,一拖七年。最初的对策是在各债务国改进政策的条件下,由国际机构提供帮助,并由有关银行追加贷款——看起来违背了银行理性行为的基本信条。
拉美债务危机爆发三年后,时任美国财长贝克(James Baker)宣布了一个将初步对策系统化的方案。该方案缺乏新意:银行和多边开发机构都要增加放贷,而债务人要继续努力改善宏观经济政策。贝克计划令各方失望。经济增长再度滑落,而国际货币基金实际上减少了放贷量。
又过了三年多,新一任美国财长布雷迪(Nicholas Brady)制定了一个更令人满意的计划:让持有债权的银行选择,要么收取更低的利息,要么给本金打个大折扣。如果债权银行不愿接受任何形式的债务重组,就得追加放贷。允许将国际机构的贷款用于赎回折后债权。
布雷迪计划大获成功。信心恢复了,资本从拉美外逃的形势逆转了,资本市场又愿意向拉美提供融资了。
看起来,布雷迪计划肯定是帮助南欧脱困的一个好范例。为什么不避免七年的苦熬,现在就进行类似操作,恢复南欧的经济活力呢?
最明显的原因是,在拉美危机爆发的头几年,各银行根本无法承受如此高昂的资本亏损。它们必须撑门面撑七年时间,才能积累起足够的储备来承受亏损。
发起布雷迪计划的其实根本不是官僚部门。要不是一些大型金融机构愿意交易打折债权,从而构成了一个市场,那些昔日失误所遗留下来的负担是无法得到清理的。
特别要提一提领头的两个大机构:美国的花旗集团(Citicorp)和欧洲的德意志银行。当时的CEO把它们的行动演绎得仿佛是远见卓识加慈悲心肠的产物,是为了全世界的利益而力挽狂澜。这个动机也许成立,但两家银行也想向公众表明,它们的资产负债表状况好过实力较弱的竞争对手。在德国,德累斯顿银行和各州立银行就受不了这种冲击。
此外,尽管拉美选民表现出明显的“改革疲劳”,各债务国还是承诺进行实质性的改革。在布雷迪计划公布前,墨西哥政府同工会、农会等各利益集团达成妥协,出台了影响广泛的《经济巩固与增长协议》(Pact of Economic Solidarity and Growth),这一举措立即提升了投资者信心,使国内高企的利率有所下降。
国际货币调整走出了解决拉美债务问题的最后一步。1982年后,增加危机解决难度的因素之一就是美元升值。与之类似,欧元在货币市场上表现坚挺,也令今日的欧元危机更难解决。自1985年起,美元贬值,舒缓了拉美的美元债务负担。
尽管如今有人呼吁出台欧洲布雷迪计划,但此类计划取得成功的必要条件却未必具备。在各条战线上都没有什么进展。财政瘦身的贯彻前景着实令人沮丧,也没有真正的迹象表明,南欧国家能够持续地力行改革。
欧洲银行的问题也远未得到解决。如果欧洲银行体系内部存在真正的竞争,就能激励大而有力的银行冒着风险进一步做大做强。但在金融危机的阴影下,政策制定者过于关切大到不能倒的银行所构成的现实问题,也过于害怕小银行崩溃的潜在风险,以至于不会允许银行业出现大量兼并。在没有足够强大的银行之前,资本重组无从实施。
最后,全球货币不确定性也妨碍欧洲问题得到解决。尽管欧元区麻烦多多,欧元却依然坚挺,使出口拉动型复苏战略难以实施。欧洲共同货币之坚挺,反映了世界其他地方也是问题缠身,也使有利于信心恢复与经济复苏的欧元汇率难以出现。
由于布雷迪计划产生效果的先决条件都不存在,简单移植债务减计的做法,只会增加不确定性,甚至对已经威胁到欧洲一体化进程的政治反感情绪火上浇油。更何况,欧洲相对富裕,未必会如上世纪80年代的拉美那样,陷入像《圣经》说的“七个荒年”。
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