央行3日晚间发布的《2011年第一季度中国货币政策执行报告》显示，当前经济增长速度和就业都处在合理水平，稳定物价和管好通胀预期是关键，也是宏观调控的首要任务。下一阶段，货币政策仍将保持必要的调控力度，以管理物价和通胀预期，存准率和利率手段将会适时运用。

　　不可否认，就市场而言，政策紧缩的实施对稳定通胀预期的确取得了一定效果，但是在国际流动性泛滥的局面下，以及国内市场资金充裕的作用下，管理通胀、稳定物价的压力依然不容乐观。鉴于此，央行再次上调存款准备金以及利率的可能性大大增加。

　　事实上，从目前公开披露的信息来看，央行继续收紧政策的蛛丝马迹已经非常明显。首先，从物价指数来看，虽然4月份食用农产品价格持续小幅回落，但由于非食品价格上涨仍比较快，同时4月份翘尾因素仍维持高位，所以可以预期，4月份的CPI涨幅依然会超过5%。此外，由于受国内投资需求拉动和能源、资源、劳动力、土地等成本上升的多重因素推动，PPI上涨压力也明显增大。从经济先行指标PMI指数中的购进价格指数依然保持66.2%可以看到，价格成本的上涨压力依然没有得到缓解。故此，当前通胀压力仍然较大。

　　其次，从国内市场流动性来看，尽管5月份的公开市场到期资金量仅为5410元，较4月大幅下降，而且央行完全有能力实现全月净回笼，但是由于此前的资金净投放过多，因此仍有必要上调存款准备金率。

　　第三，必须极力对冲新增的外汇占款。目前来看，4月份的新增外汇占款仍可能占到4000亿元的水平。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲日前也坦承，流动性的最大来源是外汇占款。双顺差积累的这些外汇，占最近十年投放的基础货币量远远大于100%。“目前央行已通过提高存款准备金率、发行央票等手段，回收了80%左右的由于外汇占款而投放的基础货币。”

　　还有一点值得注意，那就是对市场通胀预期有重要影响的房价目前没有出现明显下跌，反而出现反弹。据中国指数研究院最新发布的数据显示，4月份全国100个城市的住宅平均价格环比上涨了0.4%，北京、上海、深圳等十大城市住宅平均价格则环比上涨0.13%，8个城市的同比涨幅超过4%。房地产市场的持续上涨，使得市场的通胀预期难以发生转变。

　　当然，国际因素也不容忽略。目前的中东北非局势并不明朗，油价已经持续超过100美元/桶的水平，国际大宗商品价格持续上涨，导致国内输入性通胀压力进一步加大。可以看到，美联储在美国经济取得较理想的状态之前，不太可能收缩其宽松的政策，日本央行的宽松政策短期内也难以退出。欧洲央行在实施了一次加息之后，葡萄牙的债务危机已经得到缓解。而对于广大发展中国家而言，通胀风险已给各国的经济发展带来影响。尤其是亚洲新兴经济体，通胀风险呈上行趋势，燃料价格和粮食价格上涨，且已经开始传导到核心通胀，对社会低收入人群造成影响。为对抗通胀带来的巨大风险，印度央行在5月3日宣布加息50个基点，其紧缩幅度超出市场此前预期的25个基点。

　　综合以上分析可见，多重因素掣肘使得当前央行在稳定物价方面，依然需要上调存款准备金率以及利率，甚至不排除“三率齐发”（存准率、利率、汇率）的可能，以保持政策效果的延续性。