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中钢网新闻中心钢贸动态经济观察治理通胀必须严控热钱

治理通胀必须严控热钱

分享打印 2011-05-23 10:34 编辑:豫言     来源: 第一财经日报     字体: [大][中][小]    

导读:既然热钱对我国的通胀产生了如此根本性的影响,那么治理通胀的举措中,严厉控制热钱就成为不可或缺的政策选项。

  2010年下半年至今,随着美联储第二轮量化宽松的预期逐步成为现实,全球的大宗商品价格乘势大幅攀升,石油、金属、农产品无一例外。在国际大宗商品价格飙升的激发之下,我国国内的通胀预期迅速升温,于去年7月启动,随后迅速冲破5%的关口,最新的CPI处于5.3%的高位。对通胀问题的担忧成为我国居民最为关切的焦点问题之一。

  我们必须探究的是,此轮通货膨胀的根源何在?只有对症下药才能药到病除。针对此轮通胀,政府采取了一揽子严厉措施对其进行打压,银行存款准备金率已经调到21%的历史高位,决心之大显而易见。然而,中国的CPI、PPI似乎并没有就范,而是越来越高,会不会是调控之外的其他因素构成中国通胀的真正驱动力呢?

  笔者认为,热钱在国际上的极为泛滥以及对中国的倾泻式涌入,很可能是通胀问题顽固难治的根本原因。回顾近两年国际货币金融领域发生的重大事件,美联储的两轮量化宽松的冲击可谓最为深远。2009年,美联储投放了1.4万亿美元来刺激经济,2010年美国经济再次颓靡不振,美联储又顶着全世界的压力执意投放6000亿美元防止经济二次探底。须知,在此之前近一个世纪的漫长历史中,美联储印发的美钞存量也不过8500亿美元而已。美元作为无锚的货币,美联储的货币政策又如此缺乏约束,全球经济就被送入热钱泛滥的时代。一时间大宗商品飙升,股市猛涨,新兴市场遭遇严重的投机资金流入,非美货币大幅升值,全球金融秩序混乱不堪,通胀与泡沫迅速上升为新兴市场国家的核心风险。因此,美联储及其制造的巨量热钱是此轮通胀的真正推手。

  就中国而言,沿着热钱的踪迹再次梳理通胀的根源,或许更能抓住问题的本质。对此,可以从四个角度进行考虑。

  一是必须客观地承认热钱广泛地存在,其数量经过多年的积累,已经质变为一股强大的力量,已经成为必须着力解决的一个重要矛盾,可以对中国的货币金融秩序产生决定性影响。就热钱进入中国的增量而言,以2011年一季度为例,虽然实现了10.2亿美元的贸易逆差,但是外汇储备却大幅增加了1130亿美元。一季度外汇储备规模的增长,只能用热钱来解释。就我国热钱的存量而言,国内外已经有不少学者对此进行测算,有研究称我国热钱超过1万亿美元之多。按照这个规模来看,热钱的存在足以让中国的通胀居高不下。

  二是热钱的涌入削弱了央行回笼和冻结货币的效果,使货币政策目标实现的正常机制被扰乱。有一组数据很能说明问题:从2010年8月通胀启动至今,央行一共8次提高存款准备金率,央行账面上的存款准备金规模从11.1万亿上升至14.3万亿,共计冻结货币3.2万亿元;而同期我国的外汇储备增加5000亿美元,央行兑换这些外汇所投放的基础货币为3.25万亿元,正好全部抵消了央行所冻结和回笼的货币数量。也就是说,央行把存款准备金率提到21%的历史高位,也只是实现了对外汇流入的对冲(包括热钱),并没有达到收缩货币供给的效果。

  三是国内存在的热钱紧紧追随国际大宗商品的投机热潮,炒作国内的上游商品,强化了国际通胀预期向国内的传导。回顾一下此轮通胀的传导机制就很容易发现这一点:先是美联储启动印钞,再是国际大宗商品应声上涨,继而是国内期货市场迅速跟进,最后则是国内通胀预期的高涨和现货市场价格全面上涨。热钱最具灵敏性和投机性的特长,在我国遭遇输入型通胀中发挥着桥梁和中介的功能。

  四是热钱的泛滥大大提高了我国资产价格泡沫的治理难度。房地产泡沫已成为我国经济面临的核心风险,房价水平和房价/收入比远超发达国家。热钱在中国的投机领域集中在股市和房地产,如果学者们的测算偏差不大的话,就意味着有数万亿元人民币的热钱投机于中国的房地产。以此来看,政府调控房价向合理水平回归的阻力必然非常巨大。

  既然热钱对我国的通胀产生了如此根本性的影响,那么治理通胀的举措中,严厉控制热钱就成为不可或缺的政策选项。除了强化既有的稳物价、紧货币的政策之外,还可从以下几个方面加大对热钱的控制力度。

  第一,从制度环节完善热钱监管体系,加大对企业和居民结售汇环节的监督,打击隐藏在虚假贸易、FDI、地下钱庄中的热钱,提高热钱进出中国的成本和风险。

  第二,让人民币汇率实现合理的双边波动,而不是目前的单边运动,削弱热钱进入中国获取人民币升值收益的动机。汇率双边波动可以很好地克服这一点,即使人民币最终确实需要实现升值,也可以在上下波动中逐步升值,增加投机风险。

  第三,管理好国内资产价格的通胀预期,避免资产通胀预期和汇率升值预期相互强化、形成共振。虽然房地产和股市都以市场机制为主导,但是由于其对经济运行的反作用太大,所以,适度地引导市场对资产价格的预期很有必要。实际上,美国的央行和财政部对股市的走势都非常的关切和重视,对此我国调控部门可适当借鉴。

  第四,针对国际热钱所押注的人民币大幅升值的必然性,进行更多讨论。目前央行有关领导均多次表示,目前人民币汇率水平正最接近均衡汇率水平。而且,我国正在积极推进的增长模式的调整,沿海区域要素价格也在上升,包括国际大宗商品价格的升高,都在使我国的贸易转为平衡,今年一季度贸易出现逆差就说明了这一点。这就意味着,热钱所押注的“人民币大幅升值才能解决贸易失衡”并非真理,落空的概率很大,人民币升值的空间根本没有投机者想象的那么大。

  第五,既要防止热钱涌进来,又要防止已有的热钱大规模出去,宏观操作上需避免“汇率、股市、房地产三个顶部”同时出现。展望未来,一旦人民币升值空间释放充分,再加上美联储宽松政策终止,开始提高利率,回收流动性,热钱必然把中国投机头寸获利了结,变现离境。我国银行正处在房地产挤泡沫的过程中,本来就压力甚大,热钱大规模撤出无疑雪上加霜。

  因此,要避免“汇率、股市、房地产三个顶部同时出现”:当汇率实现升值的时候,股市和房地产的泡沫一定要从紧控制,这样一来,汇率对热钱形成吸引力,而资产价格对热钱形成排斥力;与此相反,当汇率升值预期减退可能导致热钱有出逃动机的时候,股市和房地产处于价格不高且政策宽松的态势,也就是说,汇率对热钱形成排斥力,但资产价格对热钱形成吸引力。汇率、股市和房地产,只要价格此起彼伏,顶部交替出现,就可以使热钱进退两难。

  最后,在必要条件下,可对外汇交易征收托宾税。美国经济学家托宾在1972年提出这个概念,建议“往飞速运转的国际金融市场车轮中掷些沙子”,能够减少纯粹的投机性交易。这个建议对于遏制热钱大进大出破坏汇率稳定十分有针对性,而且目前国际货币基金组织(IMF)也已经表达了对资本管制的认可。

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