虽然昨天7天回购利率较前一日继续上扬，加权平均利率已经达到4.77%的高位，但是资金供给明显有所改善。昨日400亿半年期国库定存招标利率中在5.50%的位置，部分缓解了市场资金面的紧张。资金的融出方继续高价挂卖，使得7天回购利率最高成交高达5.50%。我们相信，随着财政缴款和存款准备金上缴的冲击过去，整个市场资金面供求关系会有所缓解，但是7天回购利率是否还能回到3.00%以下的位置，还是一个疑问。

　　不过，市场的关注重点已经明显从资金面转向了对5月份CPI的担忧。5月份猪肉价格再次领衔上涨，而且受到天气因素的影响，南方出现50年不遇的大面积旱灾，粮食和蔬菜的价格受天气的影响将远超预期。目前受政府限价的影响，食用油的价格仍然保持不动。但市场忧虑行政调控的影响会导致市场供给出现下滑，最终可能不得不顺应市场而调价。

　　更重要的是，从3—4月份的CPI数据来看，通胀压力有从食品向非食品领域转移的趋势。衣着、交通通讯及服务以及家庭设备与服务类价格持续上涨，而在居民有强烈需求的医疗保健和居住方面，价格上涨的动力也比较强。从现在的情况来看，即使是食品价格的上涨压力有所缓解，非食品价格上涨的压力也会使CPI回落的脚步放慢。市场普遍预计5月份的CPI同比增少至少在5%以上，甚至还有可能创下新高。

　　从去年上半年开始，各类研究报告所宣扬的所谓“前高后低”的CPI走势一直都没有出现过。现在仍然有报告称CPI可能会在6月份达到高点，7月份之后可能会逐步回落。我们相信，市场对此乐观的估计已经有了深深的怀疑。如果在算上外汇占款的投放，以及还在艰难回收的流动性，成本推动加上需求拉动，真不知道CPI何时才能开始回落。

　　如果5月份CPI同比增幅再度维持高位，或者再创新高，我们相信再度加息在所难免。怕就怕再加25个BP之后，大家觉得3.5%的一年定存利率还是太低，那就真的进入漫漫熊市了。