伯南克在Jackson Hole的城头，焚香操琴，笑容可掬。左有一童子，手捧宝剑，右有一童子，手执麈尾。有二十余百姓，低头洒扫，傍若无人。空头将领大惊，“阿伯平生谨慎，空城必有诈”，急令退兵。

　　伯南克在联储年会上唱了一出空城计，既没有QE3，也没有其它新的政策举措，连去年罗列出各种选择的做法，今年也懒得再提，只是延长了下次联储开会的时间。神奇的是，美股止跌反弹，国债市场竟走出一轮牛市。

　　其实，伯南克的可用之招已经相当有限。联储利率已降至0～0.25%，利息已减无可减;美元汇率已徘徊在历史低位，汇率政策也到强弩之末;量化宽松政策曾经对市场和经济有一些刺激效果，可是未等退出，经济已打回原形了。再推QE3，在联储内部遭遇到空前的抗拒，国会与媒体的批评声也不绝于耳。

　　八月非农业就业数据，出现了今年未曾有过的零增长，印证了经济复苏极其缓慢，衰退风险明显升高。就业乃复苏之母，1400万失业人口得不到妥善处置，消费信心势必弱化，投资亦难展开，房地产市场自然举步维艰，经济陷入恶性循环。

　　笔者认为，在各个负面因素中，结构性失业和银行“去中介化”，乃是问题的核心，也使货币政策失去了传导机制。联储现在的货币政策，好比试图用绳子来推动眼前的物体，成效可想而知。政策失效之下，经济受制于战后最缓慢、最曲折的复苏，便不难理解。

　　量化宽松政策，的确对资产价格有刺激作用，但是对实体经济(尤其是就业市场)则帮助不大。如果QE2无法增加就业，QE3也做不到，只是徒然增加流动性，为通货膨胀火上加油。

　　财政政策来自白宫，美国的赤字财政因大选还会加码，但是这样做只会为联储添上更大的烦恼。战后历史表明，高负债期间几乎无一例外地出现物价上涨，令货币政策的路越走越窄，直至央行被迫大幅提高利率，收紧银根。

　　非农数据之后，QE3出炉的呼声有所增强。不过笔者相信联储仍受制于通货膨胀与政治上的反对声音。9月20日至21日例会之后，调整资产组合中债券的年期，加大风险权重的可能性大过实施QE3。

　　空城计，乃诸葛孔明之传奇，历史之经典。但是历史进程并未因此而逆转，蜀国照样亡国了。美国经济的弱势，不会因为QE3或空城计而出现本质性的拐点。不过，以目前的消费、生产数据来看，弱复苏的态势依然维持，两次探底也非大概率的可能性。