本周公布的数据显示中国GDP的增长仍然比其他任何国家都快,第三季度GDP相比去年同期增长了9.1%。然而鉴于香港股市中中国股票的黯淡表现,针对中国主权债务违约保险的价格上涨,以及少有的人民币贬值压力,对中国经济的担忧同样快速蔓延。

　　有一些担忧反映的问题超出了中国的范围或者在其政府控制之外。中国对欧盟的销售上个月下降了7.5%,这是自1995年以来九月份最大的下降。但最近几周中国又成了令人忧虑的净出口国。通货膨胀在下降,但它已经比当局预期的更高,持续得更长。房地产市场也开始萎靡。由于开发商们徒劳地等待着市场回暖而不是降价促销,销售额急剧下降。

　　抑制经济过热

　　因为信贷迟来的紧缩,开发商等待的会是更大的痛苦。在中国的地下借贷市场(反映信贷环境最敏感的指标),高利贷利息过分地高达到每月6%。有些负债的商人抛弃家庭和企业出逃以躲避巨额的高利贷。

　　大部分地下金融对房地产或者投入其中的资金都不安全。人们担心负债过度的借款人将会甩卖高端别墅和普通公寓住房,重创房地产市场并对经济造成更大的伤害。比如土地价格下降,使依靠卖地拿钱的地方政府脆弱的财政陷入危机。

　　部分分析人士认为地下金融是“矿井里的金丝雀”(旧时矿工下井时带上金丝雀,如果存在有毒气体,会首先令金丝雀死亡),即是一种前兆,预示着可能影响整个国家经济的更大范围的债务危机。另一些人认为地下金融是定时炸弹,本身就足以造成危害。然而这些比喻都不够准确。紧缩信贷是平息通货膨胀的必要手段。而过高的的高利贷利息则预示着即使在国家财政最遥远的边缘地带,政府收紧借贷的政策也开始产生影响。

　　在通货膨胀依旧较高的情况下,中国政府不会愿意放宽货币或者财政政策。这会限制它在应对欧洲和美国经济疲软导致的出口放缓时的回旋余地。然而对外贸易的减弱本身就会释放通货膨胀的压力,减弱劳动力和原材料的竞争。在2008年的出口剧减之后,中国商品价格开始下降。因此经济越需要更宽松的宏观经济政策,当局就需要越大 的回旋余地来提供它们。

　　之前过度放债之后的那些坏账怎么办呢?虽然一些建筑商负债累累,但房屋户主们并没有。即使住房的价格跌到比他们购买的时候还低,也还是比户主以住房抵押获得的贷款高。由于中央政府的显性债务比较低(大约GDP的20%),它可以救助下级政府和给它们贷款的银行。由于银行有充足的存款,而储户们又只有很少的选择,所以银行也可以通过降低存款的利率来走出困境。此外,由于银行系统仍然受到政府的控制,即使老账变成坏账,他们不会拒绝借出新的贷款。

　　所以中国经济的慢性问题并不会马上演变成剧烈的危机。依靠财政控制政策以及扭曲的刺激政策(这些政策一部分是之前许多错误的投资导致的),中国政府当前还可以稳住其金融系统。然而治标不治本的应对措施不可能永远勉力维持而不遭遇严重的后果。只是在中国封闭的体系下情况可以比其他地方维持得更久一些而已。