近日一则浙江省农信系统获准定向下调部分机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%的消息，搅起了市场关于政策“宽松”拐点来临的讨论。

　　其实，按照央行的表态，此举只是对浙江省6家农村合作银行恢复执行16%的存款准备金率，而并非“下调”。

　　但市场之所以过度反应，是因为监管层的每次出场都必言稳健货币政策的总基调，但其有关“适时适度预调微调”的表态给市场留下了太大遐想空间。

　　“预调”、“微调”的具体图景是什么?

　　从央行表态到各方市场人士解读，或许能为其拼绘出一幅较为清晰的画面。其中，差别调准、信贷定向倾斜、资金上扶持小微企业和中小金融机构等，均可能成为该画面的元素，但目前为止，市场仍无法看出其全景图。

　　近日央行副行长胡晓炼有关“对调控参数进行调整优化”的表述，被市场人士理解为“预调”、“微调”图画中各中元素的最新注解，而其中最可能调整的便是“差别存款准备金率”。

　　根据中银国际首席经济学家曹远征的理解，所谓“差别”包括两层含义，一是央行针对不同行业进行贷款的商业银行之间的存准金要求体现差别;二是针对不同规模的商业银行之间存准金要求体现差别。

　　事实上，早在去年底今年初，监管层为控制信贷规模过快增长，对银行采取了“差别存款准备金率”政策，如今央行可能会选择调整这一政策，以放松对商业银行放贷的约束。而这次浙江省农信系统定向调准的举措，或许意味着这一措施已经局部展开。

　　不过，与其说货币信贷政策“转向”，倒不如说是有所“偏向”，偏向“部分小微企业和农田、水利等基础设施”。

　　而从整个全局来看，“定向宽松”并不意味着“全面宽松”。目前中国宏观经济并不具备全面宽松的条件，稳健货币政策仍将是货币政策一个长期的走向。

　　按照野村证券首席经济学家张智威的说法，与2008年相比目前整个劳动力市场是供大于求的，而通胀压力却远大于2008年，在上一轮刺激措施带来政府放松政策的能力下降的情况下，目前的货币政策大幅放松的阻力太大而动力更小。因此放松的节奏只能是循序渐进。

　　当然，市场之所以产生了宽松“拐点”来临的幻想，还有一个原因。是因为10月份央行公布大贷款余额数据远大于9月份。打破了近十年来四季度贷款投放要小于三季度的规律。因此，也有券商预计11月信贷增量为7000亿左右，但从11月前两周的统计数据来看，只有不到2000亿，11月份信贷放量不增长甚至有所收缩，已成定局。

　　而即便是信贷余额猛增的10月份，信贷数据主要特征也是企业部门中长期贷款明显放松，但贷款增速以及广义和狭义货币供应增速继续小幅下滑，表明贷款结构性放松并未逆转流动性总体偏紧格局。

　　因此，10月份的信贷投放增长，只能说已经让今天持续紧缩的信贷基本回归正常状态，而未来几个月，就像申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇预计的月均投放都将在6000亿以下，不会出现大幅增长的局面。

　　综合看来稳健的货币政策取向不会改变，下一阶段继续实行信贷总量控制、结构调整的政策，宽松只是对部分小微企业和农田、水利等基础设施实行放松。一松一紧将是最能凸显微调思路的特征。

　　因此，无论是“差别调准”还是“定向宽松”，都将是一种局部性的现象，市场需要对此具体的看待。如果未来对于类似“浙江省农信系统下调存准金”、“10月信贷余额加速增长”的事件都做出“风向标”式的解读，将可能会再次夸大政策意义。