6月国内钢材市场小幅下行，铁矿石市场渐有企稳迹象，钢材社会库存被动下行，钢铁综合指数如预期回落至127.7。7月市场基本面好转，宏观经济综合指数继续小幅度回升，流动性小幅度回升;成本综合指数下降幅度减小;需求数据小幅回升。铁矿石价格和成品钢材价格走势显著分化，上游铁矿石利润向下游转移，钢铁企业毛利回升。特别是，热轧板卷在出口拉动下，毛利水平高涨。短期内，铁矿石市场企稳后存在向上修复的空间，但是铁矿石供应过剩局面不可避免。预期钢铁综合指数区间为125-135，目标值为130。三季度内维持前期判断，定向刺激政策进一步显效，钢铁行业资金风险则难于改善，企业分化加剧，产量增长有限，期待铁矿石市场形成新的平衡。

　　一、宏观经济反弹

　　5月固定资产投资增速16.91%，比4月上升0.27个百分点。5月M1增速5.7%，比4月上升0.2个百分点，M2增速为13.40%，比4月上升0.2个百分点, M1和M2增速差为-7.70%，比4月持平。社会融资14045亿元，同比增速18.34% ;新增贷款8708亿元，同比增速30.09%。

　　固定资产投资增速小幅上升，是由于基础设施投资增速回升的贡献，而制造业投资增速和房地产投资增速持续下滑。意味着经济回升主要是政策作用的影响，需要进一步向制造业传导。在中央政府定向刺激措施出台后，各地区落实政策也开始出台，利好经济回升势头持续。维持前期判断，2014年内，固定资产投资增速将在18%水平，房地产投资增速下降，基础设施投资增长空间有限，制造业投资低位徘徊。

　　流动性宽松持续，政策层面致力于化解风险，定向施策，而不再一味收缩杠杠。社会融资和贷款大幅度上升，而影子银行进一步受到控制。但是，钢铁作为产能过剩行业，钢贸作为风险暴露行业，和房地产一道被定性为高风险行业，资金紧张局面难以改变。如前期报告所指出，钢贸、物流企业风险暴露后，钢铁生产企业信用风险显著上升。国有钢铁企业存在事实上的托底，而民营钢铁企业则承受了主要压力，钢铁行业重整将真正展开。

　　2014年内，维持前期判断，经济增速中枢下移;金融去杠杆进程稍缓，以避免刺破风险泡沫;实体经济去产能趋势持续。改革释放制度红利，创造中长期经济增长的内生动力，而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解尚需时日，而局部信用风险暴露已成定局。

　　二、铁矿石市场出现企稳迹象

　　5月国产铁精矿878.33元/吨，比4月大幅度下跌70元/吨;进口矿均价110.18美元/吨，比4月下跌4.16美元/吨;焦炭981元/吨，比4月上涨2. 5元/吨。

　　青岛港质押融资案发，铁矿石市场一度受到较大冲击，但是经过一个月的消化后，铁矿石市场并未出现市场担心的崩盘。普氏指数在短期下探90美元/吨的心理价位后回升至92美元/吨水平。

　　二季度以来，铁矿石价格单边下行，融资困难，很多贸易商几近退出市场，供应过剩成为常态，市场接近由钢厂实际需求主导。高生产成本的国产矿，一如我们预期被迫收缩。钢厂的补库需求始终存在，铁矿石价格有向上修正的要求。但是，由于供需逆转，铁矿石价格处在下行通道中，并无大规模补库的动力。

　　2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢在100-110美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。

　　三、基建回升稳定钢材需求

　　1、房地产业

　　房地产业下行趋势持续。5月新房开工面积1.67亿平方米，同比增速-25.17%，比4月有较大降幅;商品房销售面积0.86亿平方米，同比增速-10.65%，比4月略有回升。

　　季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速3.73%，略有改善。商品房销售面积趋势项环比增速-3.60%，环比回落。维持前期判断，2014年内房地产业趋势下行，构成了对投资和消费增长的主要拖累，房地产资金风险将进一步发酵。

　　2、基础设施

　　基础设施投资增速回升，政策效果显现。5月国内基础设施投资增速27.95%，比4月上升7.14个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为23.58%、27.37%和30.58%，比4月上升11.13个百分点，8.82个百分点、3.5个百分点(详见图5)。

　　维持前期判断，2014年内，在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下，基础设施再成增长稳定工具，但是空间有限。主要方向是城际铁路、城市基础设施，以及重点项目向民间资本开放等。

　　3、制造业

　　制造业企稳回升趋势确认。从先行指标来看，6月PMI指数51%，比5月上升0.2个百分点。新订单和新出口订单分别为52.8%和50.3%，比5月上升0.5个百分点和1个百分点。产成品库存和原材料库存分别为47.3%和48%，比5月下降0.2个百分点和持平，采购量下降0.3个百分点至52%，购进价格上升0.1个百分点至50.1 %。

　　PMI指数进一步回升。新订单续升，出口订单显著改善，生产扩张。产成品库存和原料库存尚在低位。购进价格和采购量维持升势。我们认为，定向刺激政策持续显效，出口拉动接续，需求和生产进一步扩张，期待库存小周期启动。维持前期判断，经济增速下行趋势并不意味着出现了反转，而是阶段性反弹。

　　从滞后指标来看，4月汽车产量212.5万辆，同比增速14.8%。船舶产量373.5万总吨，同比增速-32.19%。冰箱产量944.30万台，同比增速2.59%;洗衣机产量534.4万台，同比增速-4.41%。整体来看，汽车景气续升，但有淡季回落风险，造船转弱，家电持稳。

　　2014年内，维持前期判断，制造业整体上增长空间有限，而汽车虽然受到基数效应和限购的影响，将维持景气。

　　四、社会库存进一步下降

　　统计，6月钢材社会库存1248.34万吨，比5月下降136.01万吨。主要品种库存，线材112.0万吨，下降22.07万吨;螺纹545.61万吨，下降89.07万吨;热轧293.92万吨，下降18.01万吨;冷轧146. 82 万吨，下降2.59万吨;中板119.74万吨，上升0.51万吨。

　　季节调整后，社会库存环比增速-1.6%。线材库存环比增速-1.09%;螺纹库存环比增速-1.18%;热轧库存环比增速-1.94%;冷轧库存环比增速-0.46%;中板库存环比增速-1.23%。

　　社会库存降幅有所缩小，但仍超预期。其原因有三，一是贸易环节吸收库存能力下降，库存滞留在钢厂，二是预期改善有限，缺乏补库动力，三是外需改善出口大增。考虑到钢厂利润边际改善，产量将有上升，社会库存已至底部，预计7月或回升至1290万吨水平。

　　2014年内，维持前期判断，宏观环境，金融去杠杆进程稍稳，信用风险上升，实体经济去产能持续;钢铁需求端，以平稳增长为主;供给端，以产能调整、节能环保为主题;成本端，铁矿石市场供求平衡恢复;库存端，去库存进程近尾声。维持前期判断，钢铁产能增速放缓为大概率事件，但是在去杠杆、去产能的大环境下，行业和市场难有趋势性的机会。