年初一致的悲观言论,随着钢价的几起几落、震荡反弹而逐渐被打破,行情波动起伏之大,也不是简单的看多论调就可以把握,这提醒我们,敬畏市场之心需常有。困惑之余, 复盘市场,供给侧改革、投机资金抑或是低库存等都会成为解释因素,虽不能对之熟视无睹,但亦不可本末倒置,忘却钢铁作为周期性行业的本源--供需关系--只有在其框架下分析,才能最大程度去伪存真,进而追溯其他因素的合理性。

　　需求复苏带动供需缺口边际改善,确立反弹格局

　　前几年行情较为简单,单边下滑足以概括,但今年跌宕起伏、整体呈中级反弹的行情态势显然已脱离此列。要明确的是,供需力量的此消彼长即边际变化,是钢价走势的指引, 而事实也是如此。我们测算的供需缺口走势与钢价走势在过去十年间十分契合,缺口的边际变化与钢价涨跌基本同步,2016 年也概莫能外,1-7 月供需缺口止跌企稳,也相应地衍生出反弹行情,钢价涨幅至今已超30%。追根溯源,今年供需缺口之所以缩小, 很明显,与前期需求复苏有所关系,地产作为钢铁主要下游,其1-7 月实际投资完成额累计同比增速为5.30%,显著高于去年同期;同时,基建投资增速继续维持高位增长, 累计同比增速达18.71%,此外,机械、汽车需求数据也均有好转。

　　供给释放相对缓慢,上涨时间与空间随之扩大

　　在确定今年钢价反弹行情的根由后,我们到此应还有一个疑问,就是为什么今年钢价上涨幅度特别大?需求复苏背景下,供给释放较慢是今年异于往年反弹行情的关键之处, 这就意味着供需错配持续时间较长,上涨累积的幅度空间也就较大,大涨于是顺其自然地出现。而今年供给释放速度之所以较慢,主要有三大方面原因,分别是资金面、去产能以及盈利预期因素:1)钢企经历过2015 年惨淡行情后,支持开工的资金面普遍不佳,经营性现金流净额大幅下滑,开工率上升存在严重的资金掣肘;2)供给侧改革大背景下,各地钢厂停产、限产频繁;3)产能过剩问题是长期化的,行业在此环境下难以获取稳定高额收益,而此种盈利预期已十分牢固,钢企复产会较为谨慎。