11月6日佳兆业刚公布完海外重组方案，20日晚又发出公告，称接获来自美国对冲基金Farallon的注资建议，欲以1.5亿美元换取该公司发行的75%新股。有消息称这一注资建议遭到佳兆业大股东郭英成及二股东生命人寿强烈抵制，境外债务重组方案正展开博弈。佳兆业这盘棋究竟要怎么下?

华尔街对冲基金

谋求收购佳兆业

这份突如其来的注资方案来自美国对冲基金Farallon，对佳兆业估值5000万美元。在此基础上，由Farallon领导的投资者银团拟向佳兆业注资1.5亿美元，从而成为持有佳兆业75%股份的大股东。

公告显示，按照Farallon此次提出的重组方案计算，佳兆业的总市值仅为3.87亿港元，较公司停牌前80.1亿港元的市值折让约95%，这意味着Farallon寻求以极低的估值注资入股佳兆业。对比年初融创收购佳兆业49.25%股权时的对价为45.52亿港元，两者的估值差距超过23倍。

Farallon在方案内又指出，注资现金会存放在境外银行账户及持作受限现金，存放期最少2年，建议将现有高息票据交换为4批于2017年、2019年、2020年及2021年到期的票据，总计金额约23.4亿美元。除2017年票息是用3%实物支付外，其他3批在截至2017年12月21日之前，票息由实物支付及现金票息组成，之后为9.5%～12.5%现金票息。

在此之前，根据郭英成团队的境外债务重组方案，佳兆业拟发行5笔总计18.5亿美元的新高息票据，取代旧有票据。新高息票据到期时间为4～6年后，票息率降至6%～9.9%。相比之下，对于佳兆业境外债权人而言，Farallon提出的建议似乎更具吸引力。

不过，佳兆业在公告中明确表态，董事会认为这项合约不符合让全体股东价值最大化目标，且新优先票据的到期日与公司预测的现金流并不配合，因此公司拟继续审慎工作以落实文件，将坚持其此前推进的债务重组方案。

有业内人士对中国房地产报记者表示，“只要将深圳项目盘活，就有数百亿元资金了，何愁没有更好的选择，这种‘黑武士’做法，提出苛刻条件要求大股东大幅度让步的投资者，无疑是在趁火打劫。”

Farallon投资策略

为事件驱动

这匹“华尔街之狼”究竟是什么身份?

Farallon全名为FarallonCapital

Management，L.L.C，公司的中文名称可译为法拉龙资产管理有限公司。是全球十大对冲基金公司之一，截至今年6月末，资产管理规模约为231.9亿美元。

Farallon最早在中国资本市场出现，是在2007年花了1200万美元投资了优酷土豆。同年又投入500万美元到随视传媒。如今其持股公司包括阿里巴巴、易居中国、完美世界，并以1亿美元的认购价格出现在中国信达的基石投资者名单之列。

有关Farallon的公司报告中提到，其主要投资策略为事件驱动。这是国际对冲基金较为成熟的策略之一，它往往依赖于影响公司价值的短期具体事件，如公司并购、破产、重组和重大资本结构变动等等。事件驱动型基金在整个对冲基金行业管理资产规模的比重高达25%以上。

佳兆业如今的情形正符合Farallon的投资策略，但业内认为，从目前的情况而言，上述收购模式在国内市场尚未有典型的成功案例。此外，从Farallon提出的具体条款而言，对佳兆业本身而言也不具备吸引力。

不过援引路透社对一位接近Farallon人士采访，Farallon所提出的境外债务重组计划对原有债权进行了85%的打折，这相对于佳兆业计划中所提出的75%左右的折扣要高了10%左右，“Farallon的股权收购计划并不是以此带有敌意的收购，而是为各方提供回旋的余地。”

生命人寿不会让步

佳兆业的股东中还有另一位重要角色——生命人寿，其并不希望看到Farallon能收购成功，有消息称，Farallon此举遭到了生命人寿反对。

生命人寿官网资料显示，公司目前注册资本117.52亿元，总资产已近2500亿元，资金实力雄厚。目前，生命人寿通过子公司持有佳兆业29.94%股份，是佳兆业第二大股东，仅次于郭氏家族。

在佳兆业困难时期，生命人寿曾两次出手相救。一次是在去年年底，佳兆业曝出大量深圳房源“被锁”危机时，生命人寿曾以每股2.898港元，接收郭氏家族转让的11.2%股权;另一次是在今年4月份，生命人寿向佳兆业提供借款13.77亿元，用于缴付与佳兆业去年联合拿下的深圳大鹏新区地块土地款。

一位接近生命人寿的人士称：“生命人寿已被佳兆业捆绑套牢，短时间内不会轻易亏本退出。因此更多的可能是，回归财务投资身份，静待佳兆业的重新复出。”

佳兆业债务重组这盘棋，谁能成为最后的胜者还需静待。

作为“狙击”房地产企业出名的生命人寿，其目的更多是为了维护资产管理效益最大化。生命人寿2014年实现营业收入532.73亿元，同比增长76.3%;投资收益为149.55亿元，同比增长162.9%。有险企人士表示，较之房地产行业20%左右的融资成本，保险产品承诺给客户的预期收益率至多不过7%或8%。“这个成本与背后资产的收益之间，还是有较大获利空间的。”