美联储9月FOMC会议利率决议公布，降息50个基点，联邦基准利率从525-550bps降低至475-500bps，符合市场预期（CME数据显示，降息前一日50基点的预期概率超60%）。鲍威尔表示，美联储对将通胀控制在2%的目标更加有信心，并将继续缩表同时支持就业。

　　市场主流观点认为美联储本次积极降息50基点旨在提前防范后续潜在的经济风险爆发的可能性，并基于美联储降息释放的政策空间、美联储持续缩表的预期、以及联储官员对以就业市场为首的经济基本面的肯定，可能会在短时间打消市场对美国已经步入衰退的考虑，市场交易降息带来的宽松预期，美元短线走高，黄金高位回调后暂稳。

　　根据美联储9月FOMC会议点阵图，本轮降息为“预防式降息”，节奏缓慢且渐进。但以50个基点开启降息周期，不乏引来市场对衰退预期的担忧。事实上截止降息公布的前一天，市场也并未对本次降息的幅度形成较为一致的预期：部分观点认为降息50基点可能意味着美联储已经认同经济出现了较大问题而不得不降息，衰退预期将大幅提升。

　　我们认为美联储此举旨在提前应对潜在经济风险，但也的确反映了美联储已经看到例如就业市场更大得下行风险。因此，我们维持原有判断，市场的担忧并非空穴来风，后续降息节奏未明确，预计美国经济平稳运行、通胀如期回落仍然面临以下挑战：

　　1.    降息速度过快带来的通胀反弹风险；

　　2.    就业市场恶化的潜在趋势；

　　3.    消费能力与消费意愿的背离；

　　4.    汇率波动引发的套息交易风险。

　　另外，从降息对商品价格的影响看，正式进入美联储降息周期后，工业品价格通常难有乐观表现。

　　以黑色商品为例， 与热卷现货价格在降息一个月内表现不佳，但2-3个月后可能小幅反弹，螺纹钢表现优于热卷，原因可能是人民币升值对出口的边际影响。然而，中长期来看，黑色商品价格通常跟随工业品呈下行趋势。

　　但需要重视本轮美联储降息背景下，中国钢铁需求在房地产市场下行周期中的表现的负面影响与过去大相径庭，或加大后续国内商品市场的下行压力。

　　【正文】

　　一、美联储如期降息，但市场波动或仍将进一步加大

　　北京时间2024年9月19日，美联储9月FOMC会议利率决议公布，降息50个基点，联邦基准利率从525-550bps降低至475-500bps。

　　根据CME数据统计，截止降息前一天，降息50基点的概率在60%以上，本轮降息基本符合市场预期，也符合美联储“不会让市场失望”的一贯传统。

　　鲍威尔在答问环节表示，对通胀回落至2%有更大信心，并且美联储将继续缩表，致力于支持最大就业。

　　此外，市场主流观点表示本次积极降息50基点旨在提前防范后续潜在的经济风险爆发的可能性。

　　因此，基于美联储降息释放的政策空间、美联储持续缩表的预期、以及联储官员对美国经济基本面的认可等因素，短期市场交易降息带来的宽松预期，美元指数短线继续上行，黄金价格高位回调后暂稳。

　　从美联储9月FOMC会议点阵图和CME数据统计看，2024年内将降息100-125个基点，但中期看降息速度并不快，本轮降息周期初步可定义为“预防式降息”。

　　但首次降息幅度较大不免引发市场的担忧，因为几周之前市场还在讨论Sahm法则等数据指标显示出的衰退预期。事实上，截止降息公布的前一天，市场也并未对本次降息的幅度形成较为一致的预期：

　　根据市场反馈，一周前国内市场普遍认为本次降息25基点，一方面因为降25个基点符合市场定义的“预防式”降息节奏，另一方面若降50个基点可能意味着美联储已经认同经济出现了较大问题而不得不降息，衰退预期将大幅提升。

　　我们认为降息50基点这一举动可能会在短时间打消市场对美国已经步入衰退的考虑，但也的确反映了美联储已经看到例如就业市场更大得下行风险。

　　二、如何平衡通胀与经济风险是核心矛盾

　　因此，我们维持原有判断，市场的担忧并非空穴来风，预计美国经济平稳运行、通胀如期回落，仍然面临以下挑战：

　　1. 降息速度过快带来的通胀反弹风险

　　美国核心CPI中最顽固的部分就是房租通胀。美国房价指数对房租通胀有前瞻作用，房价领先房租通胀18个月左右。

　　通过数据对比发现，2025年美国房租通胀大概率出现反弹，将对整体通胀回落产生阻碍。

　　2. 就业市场恶化的潜在趋势

　　虽然鲍威尔称7-9月就业市场在高利率的压力下逐渐降温并已经逐渐趋于平衡，但失业率仍然处于相对偏高位置，但利率水平下降的效果传导需要时日，而且从贝弗里奇曲线角度看“失业率上升、职位空缺下降”的趋势也已初现势头。

　　3. 消费能力与消费意愿的背离

　　美国居民个人储蓄已降至2023年以来最低点，而消费者信心却在低位不断上升，通过保持消费惯性持续支撑美国零售消费增长。

　　因为降息的作用传导至居民端需要一定时间，如果这种消费热度保持，将会持续加深居民端杠杆压力，并且有持续高涨的消费热情也有推升通胀的可能性。

　　4. 汇率波动引发的套息交易风险

　　此前，美日利差的缩小导致全球套息交易大量平仓，并引发全球资本市场大幅下跌。

　　当前美联储正式进入降息周期，日本央行也有意加息，美日利差仍有继续收缩预期，市场对其潜在的影响心存隐忧。

　　三、商品也将在美联储降息周期中形成下行压力

　　历史数据表明，美联储降息后，工业品价格表现通常偏弱。

　　以黑色商品为例，国内市场螺纹钢与热卷现货价格在降息一个月内表现不佳，但2-3个月后可能小幅反弹。其中，在价格涨跌过程中螺纹钢表现均优于热卷，原因可能是人民币升值对出口的边际影响。

　　然而，中长期来看，黑色商品价格通常跟随工业品呈下行趋势。

　　但需要重视本轮美联储降息背景下，中国钢铁需求在房地产市场下行周期中的表现的负面影响与过去大相径庭，或加大后续国内商品市场的下行压力。