黑色系多空斗法

　　6月份全国粗钢日均产量也创下历史新高，达到231.57万吨，同比增长1.7%。随着去产能的推进，在年初粗钢产量曾出现过同比下降的趋势，但随着钢价回升，近几个月来粗钢产量快速反弹

　　打不开的死结：利润与停复产循环

　　7月中旬黑色系的大跌令投资者记忆深刻：由于价格回暖，此前走在去产能道路上的钢铁企业开始了大规模复产。

　　国家统计局数据显示，6月份全国钢材产量10072万吨，同比大增3.2%，并且单月产量在历史上首次突破1亿吨。前6月钢材总产量已达55992万吨，同比增长1.1%

　　其中，6月份全国粗钢日均产量也创下历史新高，达到231.57万吨，同比增长1.7%。随着去产能的推进，在年初粗钢产量曾出现过同比下降的趋势，但随着钢价回升，近几个月来粗钢产量快速反弹。

　　受此消息影响，黑色系龙头螺纹钢期货主力合约两个交易日大跌9.10%。目前黑色系企业盈利情况如何，会否重演产量新高的戏码，从而带动期价大幅回调?

　　“从调研的焦煤企业来看，山西炼焦煤紧缺程度要弱于5月份，介休地区煤矿基本都有盈利，经营较好的矿有50元左右盈利，276工作日政策执行较为严格，煤矿库存受近日运输影响有所增加。”中财期货分析师在7月底时调研山西煤焦企业后指出，调研的焦化企业，目前均是满负荷生产。

　　新湖期货指出，受供给侧改革影响，山西地区大型煤矿供给下滑较快，但环比没有继续减少的可能，随着利润状况的改善，中小民营矿经过验收之后有复产预期。

　　据相关数据，在铁矿石、焦炭价格整体上涨推动下，8月初国内钢厂生产成本升幅扩大。截至8月11日，年产能大于1000万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本约为2441元/吨，环比上涨48元/吨;年产能500-1000万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本为2401元/吨，环比上涨51元/吨;年产能小于500万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本约为2320元/吨，环比上涨56元/吨。对应20天前的原料成本，目前国内钢厂螺纹钢仍盈利150-200元/吨，热卷盈利350-400元/吨。

　　据部分期货公司调研结果，除了部分高炉检修等因素，山西地区和华南地区钢厂已满负荷生产。

　　山西某私营中型钢厂表示，当前铁水成本约1240元/吨，由于目前烧结产能较小，进口球团块矿比例较高，待烧结投产后(大概10月份)原料成本会下降30多元/吨左右。目前有约200多元/吨的生产利润(未计三项费用)，后期生产目标是将产能恢复到极限的同时降本增效。

　　极低库存：黑旋风“成色”检验器

　　强烈的复产预期并没有动摇多头心态。其背后原因在于：低库存才是当前黑色系多头底气所在。

　　“目前焦化厂均是满负荷生产，但焦炭销售较好，除去近日运输带来的库存略有增加外，焦炭产成品基本无库存。”中财期货指出。

　　从山西钢厂来看，除了部分高炉检修等因素，钢厂满负荷生产，近期销售较好，盈利水平可观，库存较低，原料库存不高。

　　调研了华南钢厂的金瑞期货分析师卓桂秋表示，两广地区存在供需缺口，加上上半年钢材价格上涨，企业基本都是满负荷生产。但成品材维持低库存或者零库存。广州一家钢企称，当前钢材社会库存偏低，由于很多仓库中的钢材都已经锈蚀，因此实际有效库存量比统计数据更低。

　　“目前社会库存偏低，且仓库旧货死库存多，实际可利用库存比统计数据更低。但目前珠三角钢厂螺纹钢直送比例达50%以上，社会库存重要性低于往年，应结合钢厂库存以及钢厂实际生产能力观察。”华南沿海某民营钢厂表示对9-10月市场有期待，但上涨势头弱于3-4月。

　　招商期货分析师赵超越和詹志红表示：目前低库存和环保限产背景下，产业普遍对“金九银十”旺季有小期待，对于不倒挂的钢厂锁价资源，贸易商采购热情较高。

　　沿海一家民营钢厂指出，目前钢材零库存，今年春节后曾积累库存15万吨，3月-4月份时全部消化。港口现货贸易矿比例不到5%，钢厂被迫大幅提高自有库存，铁矿库存高达两个月(厂内+港口+海漂).

　　该钢厂预计，9月-10月份需求难以有爆发式增长，价格再创新高难度大。钢厂生产弹性大，多数未达产，供应仍有增加的能力，9月-10月不大可能出现供不应求情况。

　　不过，低库存状况能够持续多久，复产提速会否带来新变化，又成为多空纠结的症结。

　　“在低库存和旺季需求的刺激下，钢矿价格有望在9月-10月份旺季创全年次高点，但在供应充裕和预期转淡的限制下难以突破4月高点。随着合约换月，近远月合约走势有望分化。近月合约体现产业逻辑与持仓结构博弈，远月合约更多受宏观预期主导，多近空远依然是不错的对冲策略。”赵超越和詹志红指出。

　　就更长周期而言，他们认为，2016年中国房地产弱反弹带动黑色需求回暖接近尾声，且目前产业处于期货升水、钢厂高利润、高开工的局面。下半年最大的投资机会应该是在等待旺季利多出尽后逢高做空钢矿1701合约。今年期货行情节奏往往早于现货基本面两个月启动，8月下旬铁矿石合约换月，是较为敏感的转折期。

　　远空还是远多：

　　大环保“高压”影响几何

　　相对于招商期货近多远空的看法，信达期货以及兴业证券对于环保高压下的去产能力度颇具信心。

　　“从我们调研的几家焦炭、焦煤钢厂企业了解到的情况来看，目前煤炭企业执行276日和0.84产能政策比较好，特别是国有企业均严格执行，在利润和责任要求两者面前，这些企业均不会违反政策。对于民营企业来说，可能存在一部分执行不严格，但对市场影响不是很大，因为占比相对较小。相关部门主要通过环保、监控产量和发票等多种手段监控，如有违反情况，轻则罚款，重则取消生产经营许可。随着去产能导致价格持续上涨，市场传言去产能政策可能松动，但我们通过调研的企业了解到，上半年去产能成果来之不易，下半年政策不会轻易放松。”信达期货分析师吕洁表示，环保将成为未来去产能的主要动力。

　　吕洁指出，对于焦化和钢厂来说，由于市场化较为充分和民营企业较多，行政化去产能并没有煤炭行业那么坚决，随着价格的上涨，粗钢4、5月份粗钢产量上升较快。因此，下半年钢厂去产能任务较重。

　　从工信部公布的数据来看，上半年钢铁去产能1300多万吨，完成今年目标任务的30%左右，下半年钢铁行业去产能将加速。

　　兴业证券王德伦团队特调研结果显示，煤矿复产难度很大。煤矿从决定复产到最终出煤需要有3个月的时间。也就是说，8月初决定复产要等到10月才能出煤，10月的市场价格充满不确定性。而且，一线员工2个月后又要再放假。再者，监管仍然严格，按月监督产量落实到每个矿，不会有人铤而走险。

　　“螺纹钢市场最黑暗时间已经过去，螺纹钢期货1610合约和1701合约在2000-2100元/吨一线构成支撑，下半年仍有可能突破4月的前期高点，但波动率仍然会维持较高水平。”吕洁表示，2015年是黑色系最困难的一年，一方面价格下跌，企业大幅亏损;另一方面面临银行抽贷的风险，导致价格下跌不能减产，因为要保现金流，而2016年活下来的企业都已经有利润，在价格下跌中运营会更加灵活，在低库存的情况下，价格下方空间有限，但行业将在高利润之间寻找再平衡，去产能也会反复。