27日盘中，黑色金属期货全线转绿，前几日的强势突遭逆转，行情呈现出短期见顶回调的表现。

　　事实上，从国庆之后盘面做空的动能就在逐步累积，螺纹钢“北材南下”引发需求担忧、双焦大涨挤压钢厂利润、季节性需求淡季即将到来等。但是在冷轧需求乐观、焦煤供应不足这两个近在眼前的强支撑下，短期做空的意愿被明显压制，盘面资金也配合着继续拉涨双焦与热轧板卷，因此我们也看到焦螺比和螺卷差的不断扩大，在这个阶段下螺纹钢、铁矿石显然成为了跟随者。

　　但是任何的上涨都会有顶，回调的触发都会有一个关键性因素发生了变化，所以从逻辑上说判断回调的关键在于找到产生变化的因素。对于触发近期回调可能的路径我们内部讨论时做过两种假设：

　　1)第一种假设：双焦持续上涨挤压钢厂利润，成本抬升以及需求淡季预期下倒逼钢厂减产。双焦近期的上涨幅度之大是罕见的，唐山二级冶金焦到厂价最大涨幅超过140%，主焦煤涨幅超80%，涨势雄冠整个黑色金属，同期铁矿石港口现货的涨幅仅为35%左右。

　　从成本角度来看，年初时焦炭占生铁生产成本的比重仅为27%，但是近期已近增至44%，铁矿石则是由50%下降至45%，可见焦炭价格的上涨已经成为近期生铁成本攀升的主要推动力。按照成本模型计算，自9月下旬双焦价格单边快速上涨以来，螺纹钢吨钢利润由177元/吨快速降至30元/吨左右，对钢厂已经形成了实质性的成本倒逼。

　　对于钢厂而言，目前建筑钢材吨钢利润已经处于盈亏平衡线上下，高成本地区如西南、西北及部分中部地区已经处于亏损状态，冬季将至建筑钢材需求将逐步减弱，此时主动减少产出或许能够避免大幅亏损的发生，建筑钢材或许能勉强维持供需弱平衡状态。但是钢厂的减产势必直接影响焦炭需求，供需再平衡下焦炭维持强势的理由不再，因此将成为领跌品种，同时拖累成品材特别是建筑钢材的价格同步下跌，这是我们的第一种假设。

　　假设一的逻辑：双焦上涨倒逼钢厂减产——双焦需求减弱领跌黑色

　　关键因素：钢厂减产

　　2)第二种假设：从期货的角度考虑，双焦期货与现货的贴水修复，双焦期货上涨动力减弱，多单减仓后短期做空套利机会出现，此时多会选择基本面支撑最弱的品种或是前期累计涨幅最大的品种下手。

　　黑色系中基本面最弱的无疑是建筑钢材，累计涨幅最大的是焦煤焦炭，但是双焦背后的强支撑来自于煤炭行业本身去产能的推进，来自于焦煤现货持续供不应求的现状，如果钢厂没有出现集中减产，或者煤矿没有明显增量那么双焦的回调很可能只是昙花一现，此时短空螺纹的胜率显然更大。

　　这种假设的前提是期货在钢厂尚未减产的时候出现上行乏力的现象，从套利的角度看可以尝试做多最强品种和最弱品种间的价差，也就是双焦多单可以继续持有，螺纹钢可以短期试空。但需要注意的是，大涨之后的调整通常较为反复，没有形成切实的转弱逻辑前短空必须设置止损。

　　假设二的逻辑：钢厂未减产但期货上涨乏力——做空基本面最弱的品种

　　关键因素：期货先于钢厂减产而转弱

　　从今天盘面表现来看更符合我们第二种假设，尽管日内跌幅最大的是焦煤而非螺纹，笔者认为主要是受到郑商所上调动力煤手续费的波及，短期供需来看双焦的支撑依然较强，据悉由于北方地区开始降温降雪，煤炭主产地的运输将会有一定的影响，动力煤现货价格依旧坚挺，而钢厂未出现大规模减产前焦煤需求也较为稳定，双焦近期转空逻辑尚不成熟。大幅上涨之后必有调整，相对弱势品种螺纹钢短期试空也须十分谨慎，行情见顶与否尚需验证，建议等待趋势确认后再出手。