一、行情回顾

　　1、螺纹铁矿行情走势

　　10月国内钢材(2906, 107.00, 3.82%)、铁矿价格震荡回升。国庆节后国内钢材需求快速释放，在产能利用率平稳趋弱的状态下，钢厂与社会库存持续大幅下降，说明供需关系得到良性好转;另外，成本因素也是推高价格上涨的主要因素之一，首先煤焦价格持续拉涨，很大程度上挤压吨钢利润，特别是长材，利润被严重侵蚀，部分钢厂已经出现微亏状态，铁矿石价格也在人民币加速贬值的背景下持续走高，再加之运费抬升均导致成材价格估值偏低，结构分化严重。截止10月25日收盘，螺纹钢期货主力rb1701合约较9月末上涨12.12%至2526元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨10%至2540元/吨(图1)。同期铁矿石期货主力i1701合约上涨15.45%至467元/吨，日照港PB粉湿基含税车板价价格为475元/吨(图2)，普氏铁矿石指数(62%)上涨11.6%至62.45美元。

　　图1:螺纹钢期现货价格走势图

　　图2:铁矿石期现价格走势图

　　2、宏观以及行业数据

　　(1)前三季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值39195亿元，同比增长3.8%;第二产业增加值197799亿元，增长6.0%;第三产业增加值250779亿元，增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。

　　(2)2015年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.5%;食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.1%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

　　9月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.1%;食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.2%;消费品价格持平，服务价格上涨0.3%。

　　(3)2015年前三季度进出口有关情况。据海关统计，9月份，我国进出口总值2.22万亿元，同比下降8.8%。其中，出口1.3万亿元，下降1.1%;进口9240亿元，下降17.7%;贸易顺差3762亿元，扩大96.1%。

　　(4)国家统计局、中国物流与采购联合会1日联合发布数据，9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月微升0.1个百分点，连续两个月回落后出现微幅回升。

　　(5)印尼矿业和能源部长表示，印尼考虑自2017年开始大幅上调矿物精矿出口关税至15-20%，而目前该国矿石精矿出口关税为0-7.5%。

　　(6)1-9月，国有企业营业总收入327015.8亿元，同比增长0.8%。其中，中央企业197874.6亿元，同比下降0.4%;地方国有企业129141.2亿元，同比增长2.7%。1-9月，国有企业利润总额17206.8亿元，同比下降1.6%。其中，中央企业11915.6亿元，同比下降5.4%;地方国有企业5291.2亿元，同比增长8.1%。1-9月，电子、施工房地产和汽车等行业实现利润同比增幅较大。石油、烟草和化工等行业实现利润同比降幅较大。有色行业亏损。

　　图3:工业增加值当月同比

　　图4:固定资产投资完成额累计及同比

　　二、钢材方面

　　1、消费好转粗钢产量高位波动

　　据国家统计局数据，1-9月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为60378万吨、52825万吨和85178万吨，同比分别增长0.4%、下降0.3%和增长2.3%。9月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别6817万吨、5932万吨和9809万吨，同比分别增长3.9%、4.1%和4.3%;日均产量分别为227.23万吨、197.73万吨和326.97万吨，较8月份日均产量分别增长2.73%、1.84%和3.52%。中钢协数据显示，10月上旬重点钢企粗钢日均产量174.29万吨，环比上一旬末增加2.2万吨，增幅1.28%。据此估算，本旬全国粗钢日均产量229.11万吨，旬环比增加1.57万吨，增幅0.69%。数据显示，截止10月21日，全国163家钢厂高炉开工率为79.28%，较9月末下降0.28个百分点，由于钢材消费好转，钢厂产能利用率下降速度较为缓慢。

　　从国内粗钢供需平衡表来看(表1)，2016年10月，产能利用率平稳偏弱，粗钢产量受利润压制虽维持高位但继续上升出现困难，后期需求将成为价格走势的关键因素，一旦需求出现回落，在目前微利的背景下，价格回落将继续挤压利润，产能利用率的回落将带动产量出现明显下滑，或者原料价格持续上涨，挤压利润至大幅亏损。从数据来看，10月粗钢表观消费量6134万吨，日均197.9万吨，已经回升至今年4、5月份的水平，环比9月继续回升1.6%，同比增6.59%，产量则也处于高位，预计10月日均粗钢产量225万吨，月共6975万吨，环比回升2.3%，同比回升5.48%。11月份，预计产量较10月有小幅回落，日均产量按223万吨计算，同比仍有5.66%的增幅，主要是去年同期基数较低，表观消费量日均195.33万吨，环比10月有小幅下滑，降速在1.3%左右。

　　表1:国内粗钢供需平衡表

　　图5:粗钢日均产量(统计局)

　　图6:开工率以及产能利用率走势图

　　图7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势

　　图8:唐山钢坯库存及价格走势

　　2、需求释放钢材库存明显下降

　　截止10月21日，国内主要城市螺纹钢现货库存409.64万吨，较9月同期大幅下降30.89万吨，降幅7%，较去年同期下降21.47万吨，降幅5%;热卷库存204.58万吨，较9月同期回升2.74万吨，涨幅1.4%，较去年同期下降47.57万吨(图9)，降幅18.9%;整体五大钢材品种库存合计908.2万吨，较9月同期下降51.4万吨，较去年同期大幅下降90.18万吨，降幅9%。三季度钢坯价格波动剧烈，截止10月21日出厂价格2200元/吨，钢坯库存合计35.4万吨，较9月同期回升3.7万吨(图10)。钢厂方面，截止10月上旬末，重点钢企钢材库存为1387.58万吨，比上一旬增加70.49万吨，增幅5.35%。由此可见，进入10月后，产能利用率平稳趋弱，但钢厂与社会库存持续大降，说明成材端下游消费好转。

　　图9:主要钢材品种社会库存

　　图10:重点企业库存走势

　　3、钢厂利润检测

　　截止10月25日，济南市场大螺纹钢主流价格2640元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2440.3元/吨，螺纹钢含税成本2590.3元/吨，吨钢利润为49.7元/吨;钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-91.3元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-151元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2350.8元/吨，与期货主力合约期现价差为138.2元/吨。

　　河北方面，唐山市场大螺主流价格2500元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2402元/吨，螺纹钢含税成本2552元/吨，吨钢利润为-52元/吨;钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-63元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为9元/吨。调坯轧材利润为16.7元/吨。

　　图11:山东地区期现价差走势图

　　图12:山东地区钢厂吨钢利润走势

　　图13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势

　　图14:唐山调坯轧材利润

　　4、房地产：行业指标增速企稳

　　2016年1-9月份，全国房地产开发投资74598亿元，同比名义增长5.8%(扣除价格因素实际增长7.1%)，增速比1-8月份提高0.4个百分点。其中，住宅投资49931亿元，增长5.1%，增速提高0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.9%。

　　1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积716029万平方米，同比增长3.2%，增速比1-8月份回落1.4个百分点。其中，住宅施工面积491031万平方米，增长1.7%。房屋新开工面积122655万平方米，增长6.8%，增速回落5.4个百分点。其中，住宅新开工面积84681万平方米，增长6.7%。房屋竣工面积57112万平方米，增长12.1%，增速回落7个百分点。其中，住宅竣工面积42068万平方米，增长11.3%。1-9月份，房地产开发企业土地购置面积14917万平方米，同比下降6.1%，降幅比1-8月份收窄2.4个百分点;土地成交价款5569亿元，增长13.3%，增速提高5.4个百分点。

　　1-9月份，商品房销售面积105185万平方米，同比增长26.9%，增速比1-8月份提高1.4个百分点。其中，住宅销售面积增长27.1%，办公楼销售面积增长33.5%，商业营业用房销售面积增长19.0%。商品房销售额80208亿元，增长41.3%，增速提高2.6个百分点。其中，住宅销售额增长43.2%，办公楼销售额增长50.8%，商业营业用房销售额增长21.7%。

　　综上，9月份地产投资环比小幅回升，相比前8月提升0.4个百分点。从开工和土地市场看，前9月新开工面积累计出现较大回落，相比前8月回落5.4个百分点，连续5个月收窄，此外土地购置面积降幅也由前8月的8.5%继续收窄至6.1%。单月来看，9月份新开工面积表现很弱，环比出现回升，但同比降幅转为负增长，-19.41%，而土地购置面积环比回升，但仍处于负增长状态。因此从面积上看，近两月地产投资小幅回升，主要受益于货币因素，后期我们对房地产行业的基本判断是，本轮地产销售顶点已经出现，4月以来销售增速逐步回落，在10月集中出台限购后，预计销售将继续下滑，但考虑到去年四季度基数较低的因素，降速不会出现大幅回落的状况;新开工增速将维持个位增速，但未来四季度内可能仍大于去年同期的水平，地产投资增速仍将继续小幅度修复。由于目前的调控仍主要是在热点城市，并不会从根本上否定本轮地产周期见底之后的一轮供给修复。

　　5、固定资产投资今年来首次回升基建投资平稳高速增长

　　2016年1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)426906亿元，同比名义增长8.2%(扣除价格因素实际增长9.5%)，增速比1-8月份加快0.1个百分点。固定资产投资整体增速出现年内的首次回升。在经济下行压力加大的情况下，政府将会推出新的刺激措施，特别是新的基建投资项目。财政部、交通运输部、环保部等20个部委于10月13日公布了第三批PPP示范项目名单，项目数量达516个，计划总投资额达到11,708亿元。其中，交通运输类项目(高速公路、铁路等)总投资规模超过5,000亿元，其次为市政工程类(市政道路、污水处理项目、垃圾处理等)项目，总投资额超过3,000亿元，两者占比超过70%。其中，施工项目投资增速及新开工项目增速为9.1%及22.6%，分别较2016年1-8月增加0.3个百分点及减少0.1个百分点。水利、环境和公共设施投资继续成为基建投资里增速最高的分部，反映政府维持侧重对环保行业的投入。

　　图15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

　　图16:销售面积、新开工面积小幅回落

　　图17:土地购置面积同比增速

　　图18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比

　　三、铁矿石方面

　　1、产能利用率平稳趋弱短期供需矛盾较前期有所缓解

　　9月份我国铁矿石进口量9299万吨，同比增加687万吨，增长7.98%;环比增加527万吨，增长6.01%，单月进口量创年内新高，与此同时，9月份海关进口铁矿石均价较8月上涨3.94美元/吨至59.7美元/吨。

　　在发布第三季度较为疲软的航运数据(因航运中断)后，力拓已将2016年的铁矿石出货量预期值下调了多达500万吨。三季度澳大利亚地区的出货量与上一个季度相比下滑了2%至8090万吨，与去年同期相比下滑了5%。出货量因当季的港口和铁路维护而有所减少，且2016年的出货量指导值已被修订为3.25-3.30亿吨。而2015年的出货量指导值为3.30亿吨。必和必拓9月份季度的产量小幅下滑了1%，但依然维持了2017财年达2.65-2.75亿吨的铁矿石产量预期。截止到9月末，FMG2016年已发运的总量为1.2亿吨，完成今年运量目标不成问题。VALE2016年已发运的总量为2.3亿吨，今年上半年的供应量同比下降也把其供应压力集中在了Q4。

　　从铁矿石供需平衡表可以看出，10月部分钢厂检修使得粗钢日均产量较9月略有下降，但同比延续呈现正增长，且增幅扩大，月度产量6975万吨，预计同比去年同期回升5.47%，铁矿需求在1.12亿吨左右，预计10月国产矿产量微幅下降至2622万吨(62%品味计)，同比降幅在5.87%左右;进口铁矿石量同比大幅回升23.13%至8684.6万吨(62%品味计)。从11月的情况来看，预计国产矿产量维持在2622万吨左右，同比增幅0.4%左右，进口铁矿石量同比增长12.02%至8602万吨。总体来看，11月铁矿石供需矛盾较10月略有增加，整体呈弱平衡状态。

　　表2:国内铁矿石供需平衡表

　　图21:四大矿山铁矿石季度产量

　　图22:国产矿开工情况

　　2.钢厂铁矿库存持续低位运行

　　10月国内吨钢利润明显回落，虽然黑色系价格震荡回升，但受原料成本挤压，特别是长材利润迅速回落。煤焦价格10月单月涨幅接近30%，钢厂采用中高品矿可以替代部分焦炭(2063,107.00, 5.47%)用量，在产能利用率平稳趋弱的背景下，铁矿需求获有支撑，并且由于供给相对充足，钢厂铁矿库存维持低库存运转，截止10月21日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为21天，较9月末回升2天，整体仍处于低位运行。进入10月，全国到港量继续攀升，印度矿的到港量较前期有所增加，其他非主流矿也有不俗表现。北方的冬季即将到来，所以四季度影响到港量的因素主要是天气情况，如果北方港口海域出现大雾天气，会加重压港现象。从港口数据来看，10月21日，样本港口贸易矿库存较9月末增加57万吨至3300万吨，球团库存183万吨;块矿库存1452万吨。港口库存持续维持在一亿吨以上的水平，10月21日，国内港口库存合计10686万吨，环比9月末小幅增加38万吨。

　　图23:进口铁矿石数量及同比

　　图24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量

　　图25:进口铁矿石平均库存可用天数

　　图26:进口铁矿石库存：合计

　　四、结论及投资策略

　　综上，从短周期来看，受到年初地产销量高增速的影响，在流动性相对宽松的环境下，作用到开工需求正常在延后两个季度左右，因此进入10月，我们看到虽然产能利用率未有明显下降，但库存下降速度加快，表明钢材消费出现明显好转。从目前品种价格结构来看，原料上涨相对更加强劲，特别是煤焦价格至少在明年一季度内都将维持强势，因此利润结构向原料端转移，吨钢利润则受成本挤压出现明显下降，但从9月经济数据来看，主要投资数据企稳小幅回升，若能够持续好转，后期需求仍有释放空间，有望为钢价提供弹性空间。风险点在于货币的收紧。策略方面，基于以上分析，在产业链供需改善的格局下，吨钢利润有修复的必要，从利润结构上看，1月轧钢利润大幅下跌，目前已经回落至2015年四季度的水平，这主要源于煤焦价格的大幅拉涨，并且原料价格均呈现较大幅度贴水状态，再加之螺纹一般都是贴水交割并且1月合约为淡季合约，因此1月利润很难有较好的修复，建议可在利润跌至盈亏平衡附近时，做多5月合约轧钢利润。

　　图27:1月合约轧钢利润

　　图28:5月合约轧钢利润

　　五、风险提示

　　流动性收紧，投资快速回落，下游需求大幅萎缩。