11月上半月，上游钢厂环保限产执行力度明显强于下游工地，供给端持续收缩，而市场成交尚可，助力钢材库存持续下降，钢价偏强震荡，钢铁业效益明显提升。据监测，截至11月16日，全国20mm三级螺纹钢均价4241元/吨，本月累计上涨4.4%;4.75mm热卷均价4198元/吨，本月累计上涨1.2%。

　　图一：全国四大钢材品种均价走势

　　▍季节性叠加环保限产，全国钢材产量持续两月同比下降

　　2017年10月全国粗钢日均产量233.4万吨，环比下降2.5%，符合市场预期。一方面，考虑到冬季下游工地逐步放缓施工进度，需求进入传统淡季，钢厂逐步安排检修减产。另一方面，最近几年政府加强治理空气污染，尤其冬季雾霾频发，京津冀及周边28城市钢厂制定重污染应急响应措施。

　　同时，2017年9月全国钢材产量同比下降1.8%，10月钢材产量同比下降1.6%，钢材产量连续两月同比下降，表明钢厂环保限产执行力度强，供给端收缩明显。而11月15日进入采暖季，预计11月钢厂限产力度进一步加大。

　　表一：采暖季京津冀及周边钢厂限产调研

　

　　▍从10月公布各项经济数据来看，下游用钢需求近稳远优

　　2017年1-10月，基建投资同比增长19.6%，增速较1-9月回落0.2个百分点，较上年同期高0.2个百分点。同期，房地产投资同比增长7.8%，增速较1-9月回落0.3个百分点，较上年同期高1.2个百分点。

　　基建、房地产投资增速仍高于上年，对建材需求仍有支撑。不过，10月财政支出同比下降，引发市场担忧财政支持力度减弱。笔者认为随着实体经济提质增效，财政收入平稳增长，预计积极的财政政策不会转向，基建投资仍有望较快增长。而随着楼市调控政策显效，商品房销售逐步降温，传导至投资端只是时间问题，房地产投资增速将继续回落。

　　2017年1-10月，制造业增加值同比增长7.2%，较1-9月回落0.1个百分点，较上年同期提高0.3个百分点，延续平稳增长。尤其主要下游用钢制造业产出平稳增长，对钢材需求也形成支撑，专用设备、通用设备、电气机械及器材等制造业产出均维持双位数增长。

　　10月份经济数据减弱，主要是季节性因素，整体表现仍平稳，钢材需求波动不大。据我网监测主流建材贸易商，10月-11月上半月日均成交量并不弱于9月份，6月以来钢材成交量大体平稳运行，且高于上年同期。不过，考虑到采暖季京津冀及周边地区执行“封土行动”，预计11月下半月需求明显收缩。

　　图二：全国主流建材贸易商成交量走势

　　▍钢材库存水平偏低，钢价及利润处年内高峰

　　由于11月上半月钢市需求淡季不淡，加上钢厂环保限产执行力强，供需基本面进一步改善，钢材库存持续下降。

　　据监测，本周(截至11月17日)，全国主要城市钢材库存量885.82万吨，周环比下降5.9%，持续6周下降，且降幅持续扩大，呈现市场资源偏少，品种规格不全的现象。本周，全国139家建材钢厂库存量232.01万吨，周环比下降14.3%，较上年同期下降23.9%。

　　图三：全国139家建材钢厂及社会库存走势

　

　　一方面，钢市基本面向好，支撑钢价震荡上涨。另一方面，钢厂原材料库存充足，原材料价格承压。据笔者测算，截至11月15日，唐山钢厂螺纹钢吨钢利润(成本不包含三项费用、资产折旧等)高达1200元/吨左右。

　　图四：唐山钢厂螺纹钢吨钢利润走势

　

　　钢铁行业利润已达年内峰值，可能将提升采暖季非限产区域钢厂生产积极性，全行业限产力度或打折扣。同时，钢铁业高价位高利润既引发下游抵触心理，也导致中间商恐高不敢贸然冬储，挫伤钢材需求。

　　当前，钢铁行业处于“两高三低”，高利润、高价位、低需求、低供给、低库存。一方面，进入采暖季，钢厂限产力度进一步加大，低库存支撑下，主流钢厂维稳意图明显。另一方面，采暖季“封土行动”叠加恐高心理，楼市降温等等因素，后期下游用钢需求收缩力度或更为明显，钢材库存去化速度可能放慢。综合来看，预计后一个半月钢材市场仍处基本平衡格局，价格或区间震荡运行，涨跌幅均不大。