2014年前三季度，铁矿供应矛盾集中显现，虽然长期来看供应过剩，但需求就在那里，因此，市场走的步履蹒跚却仍在坚强前行。四季度，市场机遇与风险并存，内部来看：港存下降，钢厂库存下降，国内矿山开工持续下降使得供需矛盾短期得到缓解;外部来看：近期出台限购松绑、棚户改造等刺激性政策，也支撑市场的走好。但市场风险同样存在，资金短缺局面难改，市场为回笼资金，可能会出现被迫恐慌抛货，雾霾以及APEC会议牵引将加大环保政策的力度，钢厂可能面临的减产将对铁矿石的需求产生影响。需求的加码使得天秤略向机遇倾斜，我们预测，四季度铁矿石价格跌破低点不易，价格将围绕在78-90美元/吨间波动。以下从供需求、资金、心态几个方面进行分析：

　　一、 供需关系

　　1、供应过剩局面或将得到缓解

　　如表所示，前八月中国生铁产量与去年基本持平，但铁矿石进口量以及原矿产量上涨非常明显。在不考虑进口矿品位下滑、国产矿选比下降的前提下，粗略计算，铁矿石供应过剩。但随着价格长期低位，非主流国家铁矿石发货量有所减少，另外，国内矿山开工持续下降，同时港存下降，钢厂库存处于低位运行，过剩局面得到缓解，或暂时处于平衡态势。

　　1.1进口矿走势或有所改善

　　过去的五年中，除了2011年，其余4年10-12月份进口矿均价均高于9月份均价。历史的经验从来不能做为判断的依据，但却是一个重要的参考因素。

　　随着矿石低价运行时间拉长，以委内瑞拉、墨西哥、伊朗等为代表的高成本国家发货量明显减少，甚至消失。以印尼、菲律宾为代表的因为政策原因影响的发货量也不在少数，加之国产矿的减产，供应过剩局面短暂减弱。通常每年1-2月份又是国产矿产量低峰，部分钢厂仍有冬储需求，四季度后半季度矿价或有所改善。目前制约矿价的重要因素仍是资金问题，国内政策是最大的不确定因素。

　　矿山发货量仍维持高位。本年度，国外矿山扩产明显，国际海运铁矿石数量节节攀升。其中，RIO本年预计增产2500万吨(2个1000万吨的新矿区，3000万吨挖潜产能项目)，BHP本年预计增产3000万吨(金步巴扩产项目)，FMG本年预计增产3000万吨(国王矿项目)，Vale本年预计增产1500万吨(南部粉，卡粉扩产项目)，预计今年四大矿山增量将达10000万吨以上。截止今年上半年，四大矿山共发运铁矿石46900万吨，较去年同期增5200万吨。因四大矿山前期扩产计划基本均与本年上半年达产，故上半年增量较为明显，预计下半年发运增量或将放缓，仍保持高位运行。虽四季度澳洲等地进入季风季节，可能会影响部分货物发运，但考虑到今年矿山产量猛增，即使台风期间会影响部分发货量，后期也会及时补发，因此，对总体发运量不会有明显影响。

　　1.2国产铁矿石供应减少

　　2014年1-8月，国内原矿产量累计9.71亿吨，较去年同期增加8.6%。但是，业内人士普遍认为，受矿价下行影响，国产高成本矿受进口低成本矿挤压严重。虽表观产量增加，但国内矿实际供应量减小。Umetal基于对国内矿山企业的跟踪调研，对上述观点持肯定态度。

　　据Umetal对国内204家矿山企业(样本精粉总产能占全国精粉产能60%)生产开工情况调研，按产能口径统计样本企业开工率变化情况如下图：

　　由图可知，最近一次统计的矿山开工率为82.72%，环比呈下降状态，且近期一直处于下降区间。除春节期间由于节日及天气原因造成矿山开工率较低意外，该值为历史低点。较最高点下降近12个百分点。按2013年全年精粉产能4.5亿吨计样本企业精粉年化产量下降约2000万吨。另据Umetal了解，各地样本以外矿山停产面均在50%以上，部分地区高达80%。按平均开工率40%，最高开工率90%粗略估计，样本外企业年化精粉产量减少5600万吨。合计约7600万吨。

　　在矿山被迫减产停产的同时，市场压力同样使得矿山企业的精粉销售压力增加，最终导致矿山库存的增加。Umetal调研全国50家大中小型矿山企业，结果如图：

　　数据显示矿山库存在2、3季度增加明显。样本企业精粉产能占全国警方呢总产能的10%左右，库存较低位时增加约90万吨，由此同比粗算全国矿山企业精粉库存量约有900万吨。

　　由上数据可知：年初至今，国内成品矿供应较正常情况减少量约为8500万吨。

　　从上图可以看出，国产原矿传统大幅减产主要集中在每年的1-2月，并且据Umetal对国内重点地区在产矿山调研，冬季除北方个别地区受影响外，四季度采矿受季节影响有限，国产原矿产量并不会出显大幅的减产

　　反观国内精粉产量却较去年同期大幅缩减，目前据本网按产量统计整体来算全国年化减产精粉约8700万吨，一至三季度减产5500万吨，因此预计四季度仍有3000万的压减空间。但通过对河北、东北、山西、安徽、四川等产能大省调研，由于矿山选厂多为室内且选矿工艺先进，低温对其影响不大，而且成品出厂经过脱水水分一般在10个左右，除东北及山西少数地区出现冻块销售受影响外，开工基本正常。因此冬季季节性因素对矿山成品矿几乎没有太大影响，影响其产量最大的因素是市场需求的锐减。

　　1.3国际干散货运市场存在机会

　　四季度首月国际干散货运市场依旧呈现弱势下行态势，10月9日BDI指数跌破千点，整体需求欠佳，铁矿石与煤炭价格承压下行，特别是铁矿石价格的一跌再跌，‘银十’开盘延续了‘金九’不旺的气氛，市场悲观情绪较浓，成交低迷，租船市场表现不佳，目前国际干散货运市场底部弱势。

　　从经济基本面来看，对BDI指数的支撑相对有限，受到美联储紧缩预期，对大宗商品形成利空;另外，欧元区主要成员国经济指标均现下滑，通缩风险加重，以及国内经济刺激有限，整体形势仍不容乐观。四季度，宏观经济下行、经济结构调整、环保政策收紧令铁矿石、煤炭等大宗商品需求增速放缓已基本确定，整体仍存在较大的下行风险，对于供过于求的铁矿石以及去产能的煤炭而言，形成的反转力度较弱。

　　从行业来看，中国铁矿石进口增长显著，今年1-9月中国铁矿石进口总量达6.99亿吨，较去年同期增长16.4%。随着矿山不断的扩产，后期中国进口铁矿石仍将呈现高位态势，且每年四季度巴西铁矿石运输量将增多，预计后期海岬型船或将得到支撑，从而将带动运费走强。另外，受季节性因素影响，在冬季来临对煤炭的需求或将有所抬升，且美国、黑海谷物出口的带动，巴拿马型船或将摆脱底部。

　　综上所述，四季度是国际海运的传统旺季，对大宗商品的需求将有所起色，但在大环境不明朗的情况下，国际干散货市场或将呈现先抑后扬态势，反弹相对谨慎。

　　二、资金紧张局面难改

　　2014年在整体行业不景气的背景下，截止今年9月铁矿石跌幅已到40%，资金问题也对企业影响也更为敏感，众多钢厂、贸易商均陷入资金紧张困局中。目前就资金问题，笔者通过调研的山东、河北、西南地区贸易商与钢厂，了解其目前资金状况：

　　1、 钢厂：目前大型钢厂资金比较宽裕，运转正常，钢材利润可观;中小型钢厂则多在亏损或者是盈亏成本线中，银行收贷紧，质押要求愈发严苛，调研中几家国有中型钢厂暂没缩水，但是想新增授信无机可能，钢厂也在保生产中。而对于小型民营钢厂，今年以来信贷收紧幅度较大，资金周转困难。

　　2、 贸易商：山东地区一方面因行业影响，另一方面也因为6月青岛港融资矿骗贷的负面信息拖累，今年银行对贸易商的授信额度明显降低，据了解，从第三季度开始，预计平均授信额度同比已经下降近至二分之一水平。而银行保证金方面，部分贸易商的保证金也由去年的20%左右上升至40%-50%。相比山东地区，河北地区的资金压力也不容小觑，目前河北地区相比年初宽裕的资金下，从第二季度末第三季度初，银行同比收紧三分之一额度，而进人9月，额度又开始放宽。

　　3、 银行方面：部分银行确实因负面新闻等因素是对山东某些贸易商和某些中小型民营钢厂有收紧资金的情况，但是对于信誉优良，经营有善的企业依旧保持原有额度。

　　综上而言，目前企业确实存在资金问题，同时，第四季度是传统资金紧张阶段，年底还贷压力巨大。因此，巨大的资金问题也将成为影响矿价走势的重要因素。

　　三、市场心态整体谨慎

　　受行情持续疲软影响，加之后期市场暂无利好消息传出。为此我们特意针对东北、华北、华东、西北等地的钢厂、贸易商、矿山进行了抽样调查。

　　目前进口矿方面反馈的信息：

　　1)、钢厂方面：华北、华东、西北等地多数钢厂表示后期市场上涨困难，下游钢材订单较少，钢材销售不好，没有提振作用。

　　2)、贸易商方面：各地贸易商均认为四季度钢厂会有减产预期，但不会减产。钢厂尚有利润，所以认为四季度不会太差，11月份价格或能超过85美金。

　　国产矿方面反馈的信息：

　　1)、钢厂方面：1、唐山地区钢厂表示后期仍有下降空间，幅度在20元左右，整个四季度行情基本保持盘整为主。2、东北地区钢厂冬储意识淡化，对于后期市场心态不佳，虽有继续压价意向，但考虑目前市场低价，压价幅度有限。3、华东地区钢厂对于后期市场持随行就市之态度，心态较低迷。

　　2)、矿山方面：1、东北地区矿企表示，虽已无冬储，但十月底或十一月初后，钢厂仍将补充一部分货源，因此能带动一波上涨行情，但幅度不动。后将继续转入弱势盘整或下行趋势。2、河北、山东一带的矿山仍持疲软态势，对于上涨不抱希望，而是否下跌仍取决于进口铁矿的走势。

　　综上所述，不管是买方市场，还是买方市场对于四季度均持谨慎态势，中间期间或涨或跌都不会有太大的幅度。

　　预计2014年四季度铁矿石机遇与风险并存，整体来说价格跌破低点不易，价格将围绕在78-90美元/吨间波动。