前期黑色品种上涨，源自钢材需求明显好转

回顾2015年，极度悲观的市场预期将螺纹钢和铁矿石价格打向历史低点。在中央提出供给侧改革 后，钢厂大规模减产，mysteel的数据显示，钢厂产能利用率跌至79%。于此同时，高品位卡粉等优质铁矿石品种遭到市场抛弃，高品卡粉（含铁量 65%）和主流pb粉（含铁量61.5%）的价差收窄至1美元/吨以下，从侧面说明钢厂更愿意选择较低品位的矿石入炉。这样一来，铁水产出减少，等于钢厂 变相减产。

2016年，中央提出需求侧托底，房地产和基建项目陆续开工，钢材需求明显好于2015年。不 过，年初，钢厂产能利用率恢复缓慢，使得钢材库存较2015年同期低28%。进入3月，随着电炉炼钢和高炉炼钢开工率的调升，全国日均粗钢产量才和 2015年同期持平。近期，由于产业惯性，全国高炉加速复产，产能利用率快速提高。然而，需求却进入淡季，钢材库存出现反季节增长，进而导致钢价下滑，原 料铁矿石价格也随之走低。截至5月18日，现货螺纹钢价格先涨后跌，报收于2400元/吨，铁矿石报收于410元/湿吨。

前期，钢材价格上涨，唐山地区螺纹钢厂的盈利普遍在800—900元/吨。盈利良好，钢厂对铁矿石价格上调的接受程度也相应提高。部分钢厂订单充足，他们大批量采购铁矿石，以锁定利润。这种备货行为带动了铁矿石需求。

另外，一季度是澳洲和巴西传统的发货淡季，澳洲发往中国的量在1074万吨，同比下滑 2.5%，环比下滑28%，且巴西发往中国的量在622万吨，同比增加2%，环比下降9.7%。同时，钢厂复产及自身的补库行为延缓了铁矿石港口库存的积 累。截至5月17日，港口铁矿石库存为10084万吨，刚刚破亿。上述利好对铁矿石价格形成支撑。

但是，随着钢厂复产的加剧，钢材供应开始过剩，钢厂利润被快速挤压至零附近，其本不宽裕的资金更显捉襟见肘，钢厂对原料的需求大幅降温。

上半年，铁矿石自身供需矛盾不算激烈，价格主要跟随钢厂利润波动，而下半年，市场的关注焦点将从需求端转移至供应端，铁矿石的供应压力或逐步显现。

2016年以来，铁矿石相关62指数一路上涨，最高跨过70美元/吨的大关，国内部分地区螺纹 钢现货价格超过3000元/吨，钢铁全产业链三个月内从寒冬迈进盛夏。然而，近半个月，钢材消费步入淡季，环比需求减少15%—20%，产出却维持天量， 螺纹钢现货价格快速下滑，铁矿石价格也随之冲高回落，目前在50—60美元/吨徘徊。铁矿石价格的回调是否具有持续性？我们结合四大矿山及众多非主流矿山 最新一期的生产报告，详细解读铁矿石供应端值得注意的地方，进而对其价格走势进行预判。

四大矿山增量有限，非主流矿扩产热情提高

近期，四大矿山以及部分中小非主流矿山公开了季度生产报告。总体而言，2016年一季度，四大矿山的销量同比略有增加，但环比有所减少。另外，季度报告表明，2016年力拓、必和必拓、FMG的产量和销量基本相当。

一季度，力拓集团铁矿石产销量同比增加11%，环比减少12%，至8079万吨。预计二季度产 销量环比、同比均有提升。力拓宣布，2016年维持全球产销量3.5亿—3.6亿吨不变，2017年将西澳矿区的产销量调减至3.3亿—3.4亿吨，但仍 维持加拿大矿区1600万—2000万吨的产销量。

2015年大部分时候，力拓铁矿石销量高于产量，集团致力于降低前几年大规模增产中积累的库存。这部分库存在2015年年底基本消化完毕，2016年开始产销趋于平衡。

一季度，必和必拓铁矿石销量低于预期，其在西澳的项目一季度累计销售6193万吨，同比减少 3.5%，环比减少2.68%。鉴于此，必和必拓将2016财年（2015年7月—2016年6月）的产销计划量下调1000万吨，至2.6亿吨。截至 2016年3月，已完成19300万吨。

为了执行提升产量的计划，必和必拓近期展开了为期两年的翻新铁路和修缮基础设施行动，最大化金步巴矿区的产销能力。预计两年后，不含和淡水河谷共同运营的Samarco公司的产能，必和必拓的年产能也能提升至2.9亿吨。

由于卡拉加斯项目释放的增量被2015年samarco公司溃坝导致停产以及其他矿区自然衰竭 的减产量相抵消，一季度，在不含和必和必拓共同运营的Samarco公司的产量但包含第三方采购的情况下，淡水河谷产量在7754万吨，同比仅增长 0.2%，环比下降12.3%。2016年，淡水河谷的产量计划依旧在3.4亿—3.5亿吨，基本与2015年持平。

往年，淡水河谷发货至中国的比例在50%。未来一段时间，公司发往中国的货物比例将提升。2016年，至少还有1.8亿吨铁矿石要发往中国。2017年开始，随着S11D项目的投产，淡水河谷的产量将大幅度提高。

西澳矿区3月天气相对温和，港口遭遇飓风的频率较小，使得一季度FMG生产和发货更为顺畅，其一季度产销量同比增长4%，略超预期。2016财年，FMG的产销量计划也与2015财年保持一致，在1.65亿吨。预计未来几年，FMG的产销无增量。

2016年开始，力拓、必和必拓、FMG的产销增量有限，不再像前几年年均上亿吨那样增加。不过，淡水河谷投资决策相对滞后，其庞大的增量将集中在2017—2018年释放。

除了四大矿山，中小矿山的生产情况也需要关注。

南非kumba公司旗下包含Sishen矿山和Kolomela矿山。2016年一季度，kumba生产铁矿石893万吨，同比下降27%，环比下降18%，减少的量主要集中在Sishen矿山。Sishen矿山一季度铁矿石产量为580万吨，同比下降34%。

即便一季度矿价反弹，kumba也无增产计划，依然将2016年产量调减600万吨。其中，Sishen矿山2700万吨，Kolomela矿山1200万吨，共计3900万吨。

Minas-Rio矿山处于增产过程中。一季度产量为335万吨，同比大增185%，环比增幅不大。同时，大幅下调2016年的生产计划，从上份财报的2450万吨调至1500万—1800万吨，而2015年的产量在1000万吨。

Atlas公司的矿山位于西澳皮尔巴拉地区，其一季度共生产铁矿石390万吨，同比增加15%，环比增加7%，产销差异不大。受矿价上涨刺激，Atlas2016年的产销量预计将突破1200万吨，甚至会冲击1400万吨，进而创该公司的最高年产销量水平。

吉布森矿业下属包括库兰岛矿山和ExtensionHill矿山。一季度，吉布森矿业销售铁矿石155万吨，产销基本持平。其中，库兰岛矿山销售65万吨，较2015年四季度增加13.3万吨，未来暂无扩产计划。

乌克兰球团矿生产商Ferrexpo的铁矿石年产量稳定在1100万吨，平均每季度的产量在 300万吨。在生产过程中，公司增加了含铁量65%的球团产量，用于替代含铁量62%的球团。由于地处乌克兰，2015年受地缘政治影响，汇率大幅贬值， 成本也因此走低，加上其产品卖价较相关62有11%的溢价，该公司利润较为丰厚。

印度vedanta公司下属包括果阿邦矿山和卡纳塔克邦矿山。一季度，vedanta累计生产 铁矿石280万吨，销售260万吨。印度政府取消了低品位矿石的出口税，以恢复低品矿石在国际市场的竞争力，刺激其矿山恢复生产。受政策影 响，vedanta2016财年（2015年4月—2016年3月）共生产铁矿石520万吨，同比大增867%，且销售530万吨，同比增长400%以 上。产销增加，贡献最大的是果阿邦矿山，其产量从2015财年的零快速增加至220万吨，而卡纳塔克邦矿山仍保持300万吨的产销量。果阿邦矿山计划将年 产销能力恢复至550万吨，目前已基本完成建设。

现阶段，市场也在关注伊朗和塞拉利昂的生产情况。结合贸易商的反馈和1—3月的进口数据，我们预计，2016年，塞拉利昂唐克里里矿山的铁矿石预计出口至中国800万—1200万吨；伊朗矿山减产不明显，预计出口到中国的量与