前言：年初至今市场共经历了两拨大幅反弹，创造自2007年以来最大涨幅，并在4月22日达到价格最高点，此后价格一路震荡下行。截至5月20日，全国螺纹钢20mm均价为2444元/吨，与最高点相比跌幅高达21.6%。全国热轧板卷4.75*1500mm均价为2706元/吨，跌幅为16.7%。全国中厚板20mm均价为2629元/吨，跌幅为16.1%。相比较而言，热轧下跌速度要明显慢于螺纹钢的跌速，同时主要地区的热卷现货价格较中板高出200元/吨，较螺纹高出近400元/吨，与正常成本理论背道而驰。这其中主要是何原因造成，后期热轧板卷是否会存在大幅补跌的过程，价格底部何在，笔者将从以下几个方面进行论证。

　　【达产率增速差异成主因】

　　由于3、4月份市场价格大幅飙升，钢厂盈利空间被空前放大，主流品种的生产净利润接近1000元/吨，生产企业复工热情高涨。对比三大品种月实际产能利用率数据来看，近三个月热轧板卷产能利用率的增速远远不及螺纹钢和中厚板，流通领域普遍反映缺货，社会库存持续下降。这其中主要由热轧板卷的生产特性所决定的，由于热卷属于连铸连轧工艺，因此只有高炉厂具备生产能力，而高炉的特质也决定其生产必须保证足够的持续性。去年行情低迷时期，热轧钢厂的产能利用率一直较高，即便今年价格出现上涨，其产能利用率的上升空间也有限。而螺纹和中板由于生产工艺相对简单，短流程钢厂复工门槛较低，短期内供应呈现集中爆发之势。另外还有非常重要的一点，虽说热卷的整体达产率能达到80%左右，但由于钢厂自身的内部供料以及品种转化能力较强，对于普通商品卷的投放力度较小，因而热卷的市场供应压力一直处于低位，在价格下跌的潮流中抗跌性较强，由此逐渐造成其与其他品种之间的差异。

　　【库存上升、钢厂急于降风险】

　　据本周最新统计结果显示，全国37家热轧板卷生产企业总计64条产线实际开工条数62条，整体开工率为96.88%，钢厂实际产量为325.26万吨，较上周减少1.61万吨;钢厂厂内库存为79.19万吨，较上周增加1.67万吨。具体热轧商品卷总量约为226.50万吨，较上周减少0.24万吨;内部供料总量约为98.76万吨，较上周减少1.37万吨。钢厂开工率继续维持高位，且厂内库存的增加也间接说明钢厂的接单情况并不理想。

　　社会库存方面，本周全国热轧库存总量为191.63万吨，较5月13日增加3.15万吨，其中国内三大主要市场情况来看，以天津为中心的华北地区热卷库存出现明显的止跌回升。华南库存也逐渐企稳，华东地区短期供应并未出现有效增加。一方面华北地区钢厂相对集中，当地资源流动速度较快;另一方面目前南北方的现货市场价差不到100元/吨，正常情况下的资源对外辐射力度减弱，因此可以大致推断华北市场库存增长是供应压力增加的风向标，且若钢厂产量继续增加而订单不足的情况恶化，即使区域间现货价差小于运费，钢厂为了周转资金消化厂内库存，也不得不加速对其他市场的投放力度。

　　【出口受阻、需求不佳再施压】

　　在热卷的整个销售体系中，出口占有非常重要的地位。2015年我国钢材出口1.12亿吨，较上年增加1847万吨，连续六年实现两位数增长。进入2016年，中国所面临的国际出口环境更加恶劣，截至五月，我国出口钢材已经遭遇30余起反倾销调查和强制征税案件，其中涉及到欧盟、美国、澳大利亚、印度、巴西等十多个国家，内容也涵盖了螺纹、冷热轧、中厚板、无缝管、型材等几大主要品种，给我国出口企业带来较大压力。另外值得关注的是，由于今年春节后国内钢价波动频繁，钢厂新接出口订单存在不同程度的萎缩情况，且这种现象正逐月递增。目前部分钢厂反馈过来的情况来看，4月中旬的订单交付之后，5月份的新接订单很少，后期只能转向国内市场竞争。

　　此外，从热轧板卷的主要用钢群体情况来看，4月份官方制造业PMI终值50.1%，比上月微落0.1个百分点，几个主要的分项指标如新订单、生产以及原材料库存较3月均有所下降。企业规模来看，大型企业PMI为51.0%，比上月回落0.5个百分点，继续处于扩张区间;中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.9个百分点，位于临界点;小型企业PMI为46.9%，比上月下降1.2个百分点，持续低于临界点。表明占我国制造业绝大多数的中小型企业形势并不乐观，钢材下游需求疲软的态势还将延续。

　　总结：目前国内钢价的弱势下跌通道已经形成，虽然各品种之间表现出一定的差异性，但从市场的整体联动作用来看，笔者认为近期热卷大幅补跌的可能性依然较大，价格可能逐步接近钢厂的生产成本。而6月份在产量和库存的双重压力下，市场整体仍将保持弱势盘整格局，望贸易商谨慎操作，提前做好应对措施。