钢铁行业去库存呈现了积极的变化，但是，去库存的驱动力结构又是如何呢?钢铁行业的下游主要是基础设施(建筑业)、房地产、制造业(机械、汽车) 等三大领域，为了更好地考察下游需求的来源，这里以制造业投资、建筑业投资、房地产新开工面积以及汽车产量变化进行比较。

　　可以看到，房地产新开工面积的变 化最为迅猛，其对于钢铁行业的需求弹性或更为显著。即房地产价格上涨导致的新开工旺盛是拉动钢铁去库存的最主要驱动力。随着钢铁行业去库存，钢铁行业的价 格亦有所反弹。

　　钢铁去库存的需求结构决定未来钢铁去库存面临不确定性。制造业、建筑业投资整体增速较为有限、房地产新开工面积迅速上涨引致的钢铁需求变化一个潜在的 趋势可能是：随着房地产投资回落(2016年3月同比增长8.2%，高于制造业和建筑业约两个百分点)、新开工面积下滑，制造业和建筑业对钢铁行业的需求 难以接力，钢铁行业去库存面临不确定性。

　　去库存的趋势除了需求层面的原因，与钢铁行业内在的产能利用率(或开工率)、固定资产投资变化等紧密相关。在需求较为平稳的情况下，如果钢铁行业内 部的产能利用率提高或开工率提高，那么，钢铁行业的产量将提高，库存可能重新累积。更为重要的是，如果钢铁行业价格上涨带动固定资产投资及产能的扩张，那 么未来去库存、去产能和去杠杆将面临新的压力。

　　从领先指标看，钢铁行业采购经理人指 数在2015年11月份以来迅速上涨，行业景气较快改善，行业PMI从37迅速上行至2016年4月的57.3。反映微观主体对未来预期能动反应的原材料 库存-产成品库存之差迅速增加，代表钢铁企业的产成品较快地去库存、原材料库存有所增加以应对下游需求的回暖，价格亦有所反弹。但是，可以看到，钢铁企业 对于原材料库存增加的力度仍然是较为温和，这是对下游需求回暖及去库存保持谨慎乐观的表现。

　　产能利用率和高炉开工率提升是未来钢铁行业去库存的重大不确定性。虽然，2016年以来，钢铁行业产能利用率和高炉新开工率维持在较低水平，分别为 85%和80%左右，但是，随着钢铁价格的上升、下游需求的回暖、去库存取得积极进展，产能利用率和高炉新开工率有所回升，这对于产能巨大的钢铁行业去库 存带来了重大的挑战。

　　最后，钢铁行业的固定资产投资及产能变化亦是未来钢铁行业去库存的重要约束。虽然，政府要求钢铁行业产能建设项目不得审批建设，但是，在近期钢铁行业去库存和价格回暖驱动下，钢铁产量同比增长由负转正，固定资产投资降幅亦所有收窄，钢铁冶炼及压延行业投资累计同比增长在4月份转为正增长，为2014年2月以来首次正增长。如果投资回暖延续，那可能导致产能的扩张，那么未来去库存、去产能将面临新的不确定性。