中钢协近日公布的数据显示，今年前三季度，重点统计钢企营业收入为4.66万亿元，同比下降 1.74%；利润总额为621 亿元，同比下降 34.11%；销售利润率为 1.33%，同比下降 0.66 个百分点。据了解，上游原料价格上涨，挤压成材利润空间，钢厂普遍陷入亏损，生产经营面临挑战。但近期，行业面临阶段性结构调整，供需两端出现新情况，从10月底以来，钢价呈现底部上涨态势，背后驱动力为何？

  首先从宏观因素看，经济复苏基础尚不稳固，政策层面释放积极信号，明年有望延续5%的GDP增长目标。从主要行业来看，新增1万亿元国债叠加明年专项债额度继续提前，基建有望趋稳，但土地财政较弱制约上方空间。随着PPI降幅的持续收窄，工业企业利润边际改善，制造业整体好转，去库基本结束。

  从钢铁产业库存看，今年钢材库存水平不高，去化节奏较为顺畅。不过，结构上，相比建材，板材库存处于偏高水平，尤其是华南地区，板材库存压力一直偏大。按照中钢网的统计数据，33个重点城市热轧板卷库存约290万吨。板材库存主要集中于资金实力较强的一级代理手中，中下游贸易商或出货或期现套利，市场整体抛压并不大。结合上游钢厂普遍亏损、减产减量的情况，以及对未来市场好转的预期，大贸易商或被动或主动出现累库动作，但今年以来，五大材总体库存压力不大。

  从成本端因素看，钢厂生产存在韧性、前期原料库存偏低等情况下，资金更愿意做多原料，其具备更高的盈亏比。目前，原料已经上涨修复基差，而钢材生产仍陷亏损，原料要想继续上涨，需要钢厂扩大利润，但钢材库存出清前，盘面利润难以修复。从这个角度考虑，成本端铁矿和双焦在短期内难以大幅下跌。

  这一波上涨，既有宏观预期的推动，也有因为钢厂不主动减产，导致低库存结构的原料强势拉涨，同时五大材库存结构矛盾不突出。目前盘面价格自低位上涨约300元/吨，这主要受成本上升的影响。钢材市场虽然出现结构化库存压力，但在钢厂生产存在韧性、前期原料库存偏低等情况下，资金更愿意做多原料，其具备更高的盈亏比。目前，原料已经上涨修复基差，而钢材生产仍陷亏损，原料要想继续上涨，需要钢厂扩大利润，但钢材库存出清前，盘面利润难以修复。从这个角度考虑，1月合约上涨空间有限。后续螺纹钢在3850—3950元/吨预计有所反复，但整体上涨趋势没有改变。