3月份以来，伦敦铜价振荡向上，美元贬值与库存下降轮番支持铜价走高，沪铜更是在现货价不断创新高的支撑下不顾伦铜调整走出独立上涨行情。但随着通胀压力加大及美国货币政策的调整，美元正在酝酿一波中级反弹，基金做多铜市的压力在增加，消费需求独木难支，期价可能在较长时间维持历史高点附近的振荡，而沪铜近期仍有望在现货支持下继续走强。一、美货币政策影响铜市自2005年以来，美元进入新一轮贬值，铜因其基本面强劲而成为对冲基金商品组合中的重要一员，并吸引了大量资金进入铜市进行买入保值。对冲基金进场导致铜价与美元的关系再度密切。但就在对冲基金大规模进场之际，美元进入3月后却连续强劲上涨，美元指数由最低81上涨到84.7。目前美元处在两种力量拉锯中，一是美元双赤字的结构性问题，二美国经济的稳定增长及通胀压力增加，近期加息幅度可能加大。由于今年以来美国经济增长强劲，加上油价上涨导致通胀压力加大，美国2月份核心CPI增幅达到2.4％，创下了2002年8月以来的最大涨幅，市场普遍担心美联储在5月份的会议上将加息50个基点，美元因此大涨。经过最近的一次升息，美元利率已达到2.75％，较欧元利率2％高出0.75％。若再升息50个基点，则美元与欧元利差加大将吸引部分资本流入美国，减轻贬值压力。尽管美元双赤字的结构性问题决定了美元贬值之路还很漫长，但短期内加息幅度扩大是市场炒作的焦点。美元有可能在加息预期的炒作中形成中级反弹，而美元的反弹将使基金失去买铜的理由。二、供应紧张正在发挥主导作用全球经济的好转令铜消费持续强劲，库存下降，供应紧张，这是基金选择铜市对冲美元下跌风险的根本原因。尽管市场充斥着供应增加的消息，但据ICSG最新数据，2004年全球精铜供应缺口在71万吨，2005年供应缺口仍在28万吨，而且主要集中在上半年。据CRB3月月度报告的统计，2005年全球铜停产检修计划主要集中在上半年，说明了上半年的供应情况仍然非常紧张。从库存看，全球显性库存一直低于15万吨，库存消费比不足3周，现货升水一直维持在100美元以上也未见库存的持续回流，可知现货紧张和消费旺盛是不争的事实。尽管价格过高确实压抑了部分消费需要，但在3月份开始的消费旺季以来，价格一旦下跌则买盘活跃，消费商逢低买入意愿非常强，这成为铜价最坚强的支撑。在库存极端低水平的情况下，任何消费的增加或供应的中断都将对价格产生巨大推动。　　三、基金行为是近期行情重点因素　　首先我们来看一下基金持仓情况。进入3月后，COMEX基金持仓大幅增加，净多头寸目前维持在3万手。基金大规模增仓在3150之上，此后铜价在3200－3300美元以上横盘振荡长达一个月，持仓成本线当在3150以上，目前价格并未明显脱离其持仓成本。3月以来美元大幅反弹，但基金持仓非常稳定，说明基金目前处于观望中。我们认为在美元结构性问题未能改善，黄金、原油等商品价格维持高位的情况下，基金看多铜市的基本观点不变，在其持仓成本区杀跌的可能性极小，但进一步增多推高铜价必需得到美元下跌的配合。近期看，由于LME铜库存不足5万吨，而目前的现货月持仓仍有3万手之多，临近4月交割，挤仓将成为近期行情主导因素，并推动期价摆脱美元上行。国内的情况与伦敦相同，由于2月下旬至3月上旬国内铜价相对伦敦偏低，进口量较少，供应非常紧张。而3月以后订单趋旺，消费厂商在消化了少量库存后采购变得积极，现货价格大幅上涨，目前已稳定在34000元以上，期现价差决定了4月期价将向现货回归。目前现货月多头持仓稳定，预期国储可能接货1万吨，而库存仅有2万吨，交割前沪铜仍是挤仓行情。但由于现货价格涨至34000元以上后进口量有所增加，加上市场需要时间消化，现货价格短时间内上涨空间不大，这也决定了期价将以振荡走高为主。从价差结构看，4月贴水接近千元，而4—7月价差达到2600元以上，价格下跌将受到远月的支持，在现货不能大幅下跌的情况下，各合约仍将走出稳定的补升水行情。四、对宏观调控的思考由于今年以来原油、钢材、煤碳等主要生产资料大幅上涨，国内物价上涨压力再次加大，加上美国为转移美元贬值压力，要求人民币升值的舆论升温，大有将经济问题政治化的意图，国内对升值、宏观调控的利空预期炒作很厉害，并不时引发盘面的短线跳水。对此，我们认为应认真分析政府实际出台的政策，而不是盲目听信传闻。两会以后，关于经济调控方面的政策出台：一是对商业银行准备金的调整，包括降低超额存款准备金利息和实行差别存款准备金制；二是对过热行业的微调，包括提高房贷利息和取消钢材出口退税，规范铁矿开采。对于商业银行存款准备金的调整可视为银行利率体制改革的一部分，其中降低超额准备金利息起到鼓励贷款的作用，与加息的政策作用相抵触，所以近期加息的可能性不大。而宏观调控被限制在房地产、钢铁这样的过热行业内部，而且主要以市场化手段进行，其中钢材市场与铜一样国内价格低于国际价格，所采取的取消出口退税在铜材上也早已实施，对价格影响应该说是很少的。从已经出台的这些政策看中央力图使经济保持平稳运行，对过热行业的调整都将限制在行业内部，尽量减少对整体经济运行的影响。因此，近期内不论汇率政策还是宏观调控都会相对平静，利空传闻只是洗盘手段，投资者不要杯弓蛇影，更不要把做空的希望寄托在政策的突发利空上。五、结论现货紧张是当前铜市主要矛盾，基金强烈看多，这决定了铜价易涨难的牛市格局。目前美元处在加息预期造成的中级反弹中，不利基金推高铜价，加上现货上涨过程是缓慢的，后市期价仍将缓慢振荡走高。操作上，投资者近月多单可稳定持有。