截至10月18日，黄金价格创下新高，呈现出与历史规律背离的“美债收益率、美元指数、美股指数与黄金价格同步上行”的局面，打破了通常情况下黄金与这些资产反向变动的逻辑。这种价格异常反映出市场对通胀预期和美国财政信用压力的调整。

　　自9月中旬以来的这一波黄金价格异常上涨主要由两大因素驱动：

　　1. 特朗普交易再现：降息周期的开启，使市场迅速从关注降息不确定性，转向对通胀上升的预期，尤其是在美国大选临近的背景下，市场更加倾向于对经济刺激政策的正面影响进行定价。

　　2. 财政赤字与货币信用压力：美国财政赤字压力持续加剧，叠加市场预期大选后赤字水平将进一步提升，推动了避险需求提前释放。

　　因此资产价格同步上涨，形成了“美债收益率、美元指数、美股指数、黄金价格”共同上行的局面。

　　展望未来，我们认为降息周期将为中长期金价提供进一步上行空间。与此同时，短期内，美国大选和利率决议将成为市场的焦点，将加剧大类资产价格的波动。

　　【正文】

　　一、本轮黄金价格上涨核心驱动力

　　01 金价再创历史新高，打破历史规律

　　在美联储降息周期的推动下，黄金价格自9月以来不断攀升，截至10月18日，COMEX期金和伦敦现货金价格均突破2700美元/盎司。

　　然而，与以往不同的是，本轮黄金上涨并未遵循历史惯性，反而出现了“美债收益率、美元指数、美股指数和黄金价格”同步上行的现象，这与黄金通常与这些资产反向变动的逻辑背道而驰。

　　 02 核心驱动：降息周期开启引发预期转变

　　（1）“特朗普交易”再现，加速市场预期剧变

　　自9月中旬美联储开启降息周期以来，市场关注点迅速从降息的不确定性，转向通胀预期的上升。美国大选的临近进一步放大了这种不确定性，避险需求随之增加。

　　数据显示，随着大选接近，特朗普胜选的概率上升，市场开始定价他可能带来的强美元和通胀反弹效应。美债收益率近期的上升，主要由通胀溢价推动，而非实际利率反弹所致；尽管实际利率也有所回升，但这是由于避险资金更多流入黄金而非美债。与此同时，通胀溢价的抬升对美股的影响也在美联储降息周期开启后从负面转为正向，市场的博弈点从高利率对企业与美股估值的负面影响，转变为通胀能否对经济产生正向推动的预期。

　　因此，可以看到黄金价格在上涨时，美债收益率、美元与美股均出现不同程度上涨。

　　（2）财政赤字与信用压力加剧

　　美国2024财年最新数据表明，财政赤字持续扩大，截止9月30日，全年赤字达1.833万亿美元，同比增长8%，赤字率也上升至6.4%。此外，高额财政支出与利率上升推高了债务付息成本，2024财年美国净利息支出达8820亿美元，占GDP的比重升至3.06%，均创历史新高。

　　在美国大选背景下，市场预期无论是特朗普还是哈里斯胜选，扩张性财政政策都将使美国赤字与债务水平继续抬升，加剧货币信用压力。当前市场普遍预期美联储将采取“缓降慢降”政策，通胀、就业、消费等数据的不确定性也将随之增加。

　　综合来看，随着宏观避险情绪升温，市场预期从降息不确定性转向通胀上升的可能性，并期待通胀对经济带来正向刺激。此外，美国财政赤字与债务压力的持续累加，使市场加大对风险的定价，最终推动“美债收益率、美元指数、美股指数和黄金价格”同步上涨。

　　展望未来，我们认为在降息周期下，黄金价格中长期仍有上行空间。然而，短期内，美国大选与利率决议将成为市场的关键焦点，可能加剧大类资产的波动性。

　　*附录：2024年金价两次冲高异同分析

　　我们注意到，2024年3-5月期间，市场曾出现过类似的“美债收益率、美元指数、美股指数与黄金价格”同步上涨的异常现象（见图二、三、四）。反映出市场对经济前景和货币政策的不确定性。然而，这两次上涨背后的驱动因素不同：

　　1. 3-5月的上涨主要受降息预期反复和全球资本市场动荡的影响。

　　2. 9-10月的上涨则主要受降息周期的开启、通胀预期上升，以及美国大选带来的不确定性推动。