随着十月下旬螺纹总库存提前出现累库拐点，建材需求进入淡季下滑已是不争的事实，而螺纹供应端仍在持续施压，市场对于库存能否承接此般压力产生担忧。

　　展望四季度螺纹供需矛盾水平：尽管在供应端维持“高压”的背景下，需求季节性下滑致使趋势性累库已经形成，但考虑到今年新增专项债发行后置发力（8、9月集中发力），对10及11月项目资金到位情况已经起到了助推作用，且部分基建项目（华东、南方）赶工或延续到年底，冬季建材需求降幅或小于往年同期水平，从而缓解总库存累库压力。

　　总的来看，虽然四季度螺纹总库存提前迎来累库，但至年底累库速度趋缓，库存压力相对较小，或不会引发价格大幅下跌“爆发点”：年末库销比或缓增至15天左右，低于往年同期约1.2天。

　　一、螺纹产量高点已现，利润压缩及厂库回升驱动产量进入下行区间

　　目前螺纹产量高点已现（上周螺纹小样本产量创年内新高，255.2万吨），近期北方部分钢厂开始例行检修和进入冬休，产量已出现回调；南方增势也有所放缓。

　　短期内（十一月中上旬前），螺纹产量下降速度或较为缓慢，主要的原因包括：

　　1）目前螺纹利润在五大材中仍居榜首（据模型计算，钢厂生产螺纹吨钢利润仍在180元/吨以上，处于今年及往年同期较高水平），铁水多流向螺纹。且 水涨船高，钢厂利润不断收缩，电炉厂生产时长或逐渐缩短。

　　二、 四季度螺纹需求在基建赶工下的预期：降幅或小于往年同期

　　根据历史规律，过去四年北方建材需求在冬季呈现不同程度下滑，尤其十二月需求降幅最明显。

　　与此同时，南方由于近两年地产和基建下行，四季度需求也略有下滑，但十一月通常是下游集中赶工期，因此月均需求较十月降幅较小，十二月回落较为明显。

　　但今年专项债后置发力特征明显，或导致需求延后体现：前三季度受资金（专项债发行速度趋缓）和新开项目数量掣肘，实物工作量不及预期。但从八月开始，新增专项债发行集中发力，截止十月底，实际发行规模连续三个月远超计划，累计同比降幅甚至在九月得以转正。其中，华东及华南区域资金增量尤为显著：据统计，今年8-10月华东新增专项债发行额度高于1-7月总量。而华南8-10月新增专项债发行总额同样接近前七个月总值。同时，近期百年调研反馈华东、华南、西南央企存量项目资金到位情况好转，或印证专项债后置发发力对资金面改善已有明显推动作用。此外，十月螺纹小样本月均表需为241.6万吨，环比九月均值增加5万吨，表明需求确实存在滞后体现的特征。

　　此外，百年调研显示，今年四季度南方及华东区域续建项目赶工情况较为集中，部分赶工计划或延长至年底甚至明年一月。因此，今年四季度螺纹需求下滑幅度或不及往年同期：据推算，今年四季度螺纹北方需求或季节性下降30%，但南方需求在基建赶工下仍有支撑，或有10-20%的增量空间。

　　但需注意，当前建筑工地资金到位情况仍偏弱，且自六月开始发行的特殊专项债或挤占部分资金（约占发行规模总额的20%），政府优先化债或限制实物工作增量。另外，目前建材需求主要依靠基建存量项目，新开工数量偏少，需求回升幅度或有限。

　　根据上述供需情况推演，年末最后两个月螺纹总库存预计累计累库幅度或达到50万吨，低于去年同期的71.3万吨；库销比或缓增至约15天，仍低于往年同期水平约1.2天。这表明，即使库存提前引来累库拐点且趋势向上，引发市场担忧。但由于后续产量将逐渐下降，加之年末基建赶工的需求支撑，实际总库存压力或相对较小，难以引发价格大幅下跌“爆发点”。